Q1业绩稳健符合预期，境外订单表现亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年04月30日 中国交建（601800.SH） Q1业绩稳健符合预期，境外订单表现亮眼 盈利增长稳健，整体符合预期。2023Q1公司实现营业收入1766亿元，同增2.6%；实现归母净利润55.82亿元，同增9.6%，业绩增速显著快于收入，主要系：1）财务费用率大幅下行0.53个pct；2）所得税率同比下行3个pct；扣非归母净利润54.41亿元，同增10.4%，整体盈利增长稳健，符合预期。 财务费用率下降明显，现金流改善。2023Q1公司综合毛利率11.6%，与上年同期基本持平。期间费用率6.16%，YoY-0.3个pct，其中销售/管理/研发/财务分别变动+0.1/-0.09/+0.23/-0.53个pct，财务费用率大幅下行主要受利息费用减少、基础设施投资项目利息收入增加及汇兑损失减少共同影响。资产（含信用）减值损失较上年多计提4.3亿元。所得税率18.35%，同比下降3个pct。归母净利率3.16%，YoY+0.2个pct。2023Q1公司经营性现金流净流出256亿元，较上年收窄77亿元。收现比/付现比分别为97%/114%，YoY-1/-7个pct。 Q1新签订单稳健增长，境外订单表现亮眼。Q1公司新签合同额4578亿元，同增6.3%，其中基建建设新签合同额4012亿元，同增5.8%（港口建设/道 路 桥 梁/铁 路 建 设/城 市 建 设/境 外 工 程 订 单 分 别 同 增82%/-1.8%/29%/-6.3%/25%）。分区域看，境内/境外分别新签合同额3744/834亿元，同增1.4%/35.3%，境外订单表现亮眼。 投资类项目新签减少，未来现金流有望持续改善。公司公告Q1新签按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为507.55亿元，同比下降28%，占比进一步下降。公司近年来持续控制投资类项目总量，优化投资结构，向中短周期类倾斜，2022年来自基建投资类项目合同额2116亿元，同比减少65亿元，其中长周期合作BOT类项目占比仅10%，同比下降16个pct，结构明显优化，未来资本开支压力有望下行，现金流有望持续改善。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为212/237/263亿元，分别增长11%/12%/11%，EPS分别为1.31/1.47/1.63元，当前股价对应PE分别为9.4/8.4/7.6倍，目前PB为0.82倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 685,639 720,275 793,969 858,353 926,661 增长率yoy（%） 9.3 5.1 10.2 8.1 8.0 归母净利润（百万元） 17,993 19,104 21,198 23,748 26,330 增长率yoy（%） 11.0 6.2 11.0 12.0 10.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.11 1.18 1.31 1.47 1.63 净资产收益率（%） 6.0 5.8 5.7 6.3 6.6 P/E（倍） 11.1 10.5 9.4 8.4 7.6 P/B（倍） 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 4月28日收盘价(元) 12.35 总市值(百万元) 199,646.54 总股本(百万股) 16,165.71 其中自由流通股(%) 72.67 30日日均成交量(百万股) 114.57 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中国交建（601800.SH）：REITs发行贡献投资收益，现金流显著改善》2023-03-31 2、《中国交建（601800.SH）：拟推股权激励，增强市值动力》2022-12-16 3、《中国交建（601800.SH）：业绩稳健增长，REITs项目增厚投资收益》2022-08-30 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2022-042022-082022-122023-04中国交建沪深300 2023年04月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 567345 616263 659270 691674 730476 营业收入 685639 720275 793969 858353 926661 现金 104576 112819 103216 111586 120466 营业成本 599793 636391 698668 754597 814198 应收票据及应收账款 100714 106738 133858 152259 156628 营业税金及附加 2277 2580 2971 3198 3329 其他应收款 51793 45479 61746 54174 70971 营业费用 1450 1998 2202 2381 2570 预付账款 21098 28808 26204 33269 30936 管理费用 19493 19443 21834 23176 25020 存货 73064 78263 90091 96229 107320 研发费用 22587 23396 26201 27467 30580 其他流动资产 216101 244156 244156 244156 244156 财务费用 6144 -1194 3610 2966 1835 非流动资产 823492 895087 923954 946773 964476 资产减值损失 -758 -835 -7940 -8584 -9267 长期投资 85326 99304 113113 126859 140699 其他收益 581 680 0 0 0 固定资产 49033 49944 51555 51540 50907 公允价值变动收益 179 -135 22 -57 -17 无形资产 236896 227814 238303 245393 248095 投资净收益 206 1331 807 590 734 其他非流动资产 452237 518024 520983 522981 524775 资产处置收益 771 1384 716 765 813 资产总计 1390837 1511350 1583225 1638447 1694953 营业利润 28489 30945 32088 37284 41392 流动负债 599156 661353 719220 761002 804335 营业外收入 603 545 449 485 521 短期借款 34540 36029 111463 116013 137344 营业外支出 349 522 333 370 393 应付票据及应付账款 317256 350945 369332 400665 413532 利润总额 28744 30968 32205 37399 41519 其他流动负债 247360 274379 238425 244325 253458 所得税 5248 6222 6553 7730 8238 非流动负债 400327 423821 415686 402829 385996 净利润 23496 24745 25652 29669 33281 长期借款 350113 370769 362634 349776 332943 少数股东损益 5503 5641 4454 5921 6951 其他非流动负债 50214 53052 53052 53052 53052 归属母公司净利润 17993 19104 21198 23748 26330 负债合计 999483 1085174 1134906 1163831 1190330 EBITDA 54818 59209 54383 61828 66471 少数股东权益 131006 144198 148652 154573 161524 EPS（元） 1.11 1.18 1.31 1.47 1.63 股本 16166 16166 16166 16166 16166 资本公积 33859 37923 37923 37923 37923 主要财务比率 留存收益 158833 172951 193894 218143 245326 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 260348 281978 299667 320043 343098 成长能力 负债和股东权益 1390837 1511350 1583225 1638447 1694953 营业收入(%) 9.3 5.1 10.2 8.1 8.0 营业利润(%) 12.2 8.6 3.7 16.2 11.0 归属于母公司净利润(%) 11.0 6.2 11.0 12.0 10.9 获利能力 毛利率(%) 12.5 11.6 12.0 12.1 12.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.6 2.7 2.7 2.8 2.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.0 5.8 5.7 6.3 6.6 经营活动现金流 -12643 442 12222 56229 38453 ROIC(%) 4.9 4.7 4.2 4.6 4.9 净利润 23496 24745 25652 29669 33281 偿债能力 折旧摊销 11020 12378 10628 12021 12923 资产负债率(%) 71.9 71.8 71.7 71.0 70.2 财务费用 6144 -1194 3610 2966 1835 净负债比率(%) 95.2 94.4 97.1 88.3 82.2 投资损失 -206 -1331 -807 -590 -734 流动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 27992 -59706 -26122 12872 -8058 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 -81090 25551 -738 -708 -795 营运能力 投资活动现金流 -52816 -46679 -37950 -33540 -29098 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 36961 34037 15059 9073 3863 应收账款周转率 6.7 6.9 6.6 6.0 6.0 长期投资 -21053 -19728 -13809 -13746 -13841 应付账款周转率 1.9 1.9