2019年报快报点评：业绩符合预期，四季度业绩表现亮眼，橱衣柜持续稳健经营

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 索菲亚（002572）2019年报快报点评 强推（维持） 业绩符合预期，四季度业绩表现亮眼，橱衣柜持续稳健经营 目标价：26元 当前价：19.69元 事项：  公司公告2019年业绩快报，2019年实现营业收入77.27亿元，同比增长5.69%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长11.56%。2019年Q4单季度实现营业收入24.15亿元，同比增长9.52%；实现归母净利润3.50亿元，同比增长31.09%，业绩符合预期。 评论：  2019Q4业绩增速大幅提升，经营表现符合预期。公司2019年Q4单季度实现营业收入24.15亿元，同比增长9.52%，环比增长11.34%；实现归母净利润3.50亿元，同比增长31.09%，环比增长6.38%。公司以索菲亚定制家具为核心，司米定制橱柜、索菲亚定制木门、家具家品的销售持续带来贡献，公司 “大家居”战略有成效。  净利率同比提升，盈利能力改善。2019年公司净利率13.85%（同比提高0.66pct）。2019年Q4单季度净利率14.49%（同比提升2.38pct）。  渠道建设持续推进，调整初见成效。截止2019年Q3“索菲亚” 全屋定制产品拥有经销商约1500位，开设专卖店2642家（不含20m2-60m2的超市店140家，含大家居店、轻奢店），其中索菲亚衣柜门店2451家，大家居融合店191家。此外司米橱柜840家，木门店160家。截至2019年Q3，索菲亚实现客单价11,291元/单（出厂口径，不含司米橱柜、木门）， 同比增长5.14%。  整装等新渠道建设持续加强，应对零售渠道零售压力：受市场整体环境影响，六七月份终端客流下降明显，叠加客流碎片化分流，导致六七月份的接单出现了增长放缓，对三季度业绩增长稍有影响。为了应对终端的流量变化，公司持续加宽品牌核心竞争力护城河（1）轻奢系列产品上市。（2）环保继续升级，购买零甲醛添加康纯板的客户占比以及销售收入占比继续上升，其中收入占比从年初的8%上升到20%；客户占比从年 初的14%提升到25%。（3）各品牌分别进行了渠道优化，加快新产品上样，升级终端店面形象。（4）电商渠道占比持续上升。公司一直在积极耕耘电商渠道。（5）明确做柜类定制专家定位，强化柜类龙头形象。  持续看好公司长期发展，维持“强推”评级。我们持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力，公司接单情况趋于稳定，产品升级、渠道管理改革成效渐显。由于疫情相关影响，我们调整公司盈利预测由2019-2021年归母净利润10.74、12.29、14.08亿元至10.70/12.09/13.66亿元，对应当前股价PE分别为17、15、13倍，考虑到市场开拓能力，参考同行业公司估值，给予公司2020年20倍PE，维持26元/股目标价，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，定制家具行业格局发生重大变化。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 7,311 7,727 8,504 9,355 同比增速(%) 18.7% 5.7% 10.1% 10.0% 归母净利润(百万) 959 1,070 1,209 1,366 同比增速(%) 5.8% 11.5% 13.1% 13.0% 每股盈利(元) 1.05 1.17 1.33 1.50 市盈率(倍) 19 17 15 13 市净率(倍) 4 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月2日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 91,237 已上市流通股(万股) 63,718 总市值(亿元) 179.65 流通市值(亿元) 125.46 资产负债率(%) 30.8 每股净资产(元) 5.6 12个月内最高/最低价 27.43/14.49 《索菲亚（002572）2019年一季报点评：大家居战略持续推进，恢复稳健增长可期》 2019-04-26 《索菲亚（002572）2019年中报点评：经营表现逐季改善，业绩符合预期》 2019-09-01 《索菲亚（002572）2019年三季报点评：业绩符合预期，橱衣柜持续稳健经营》 2019-10-31 0%22%44%66%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-11～2020-01-23沪深300索菲亚相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2020年02月03日 索菲亚（002572）2019年报快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,165 2,997 3,921 4,913 营业收入 7,311 7,727 8,504 9,355 应收票据 190 200 220 243 营业成本 4,564 4,814 5,297 5,813 应收账款 407 423 465 512 税金及附加 76 81 89 98 预付账款 62 65 72 79 销售费用 700 717 765 823 存货 303 319 352 386 管理费用 566 599 638 683 其他流动资产 541 574 631 694 财务费用 23 17 20 23 流动资产合计 3,668 4,578 5,661 6,827 资产减值损失 11 11 11 11 其他长期投资 314 314 314 314 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 4 0 0 0 投资收益 32 32 34 35 固定资产 2,403 2,515 2,616 2,708 其他收益 34 34 34 34 在建工程 577 627 677 727 营业利润 1,234 1,357 1,535 1,734 无形资产 565 508 457 412 营业外收入 1 2 1 1 其他非流动资产 281 251 239 227 营业外支出 4 2 2 2 非流动资产合计 4,144 4,215 4,303 4,388 利润总额 1,231 1,357 1,534 1,733 资产合计 7,812 8,793 9,964 11,215 所得税 267 281 318 359 短期借款 427 543 658 774 净利润 964 1,076 1,216 1,374 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 5 6 7 8 应付账款 672 709 780 856 归属母公司净利润 959 1,070 1,209 1,366 预收款项 535 565 622 684 NOPLAT 983 1,089 1,232 1,393 其他应付款 90 85 80 75 EPS(摊薄)（元） 1.05 1.17 1.33 1.50 一年内到期的非流动负债 77 77 77 77 其他流动负债 388 521 654 789 主要财务比率 流动负债合计 2,189 2,500 2,871 3,255 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 177.00 227.00 277.00 327.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 18.7% 5.7% 10.1% 10.0% 其他非流动负债 88 83 78 73 EBIT增长率 5.3% 9.5% 13.2% 13.0% 非流动负债合计 265 310 355 400 归母净利润增长率 5.8% 11.5% 13.1% 13.0% 负债合计 2,454 2,810 3,226 3,655 获利能力 归属母公司所有者权益 4,832 5,451 6,198 7,012 毛利率 37.6% 37.7% 37.7% 37.9% 少数股东权益 526 532 540 548 净利率 13.2% 13.9% 14.3% 14.7% 所有者权益合计 5,358 5,983 6,738 7,560 ROE 17.9% 17.9% 17.9% 18.1% 负债和股东权益 7,812 8,793 9,964 11,215 ROIC 21.0% 19.9% 19.6% 19.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.4% 31.7% 32.0% 32.1% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 14.4% 15.5% 16.2% 16.6% 经营活动现金流 1,101 1,366 1,482 1,642 流动比率 167.6% 183.1% 197.2% 209.7% 现金收益 1,276 1,393 1,539 1,702 速动比率 153.7% 170.4% 184.9% 197.9% 存货影响 -16 -17 -32 -34 营运能力 经营性应收影响 -353 -42 -81 -87 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 经营性应付影响 197 62 123 133 应收帐款周转天数 16 19 19 19 其他影响 -4 -31 -67 -72 应付帐款周转天数 48 52 51 51 投资活动现金流 -318 -386 -390 -390 存货周转天数 23 23 23 23 资本支出 -688 -406 -402 -400 每股指标(元) 股权投资 34 -4 0 0 每股收益 1.05 1.17 1.33 1.50 其他长期资产变化 336 24 12 10 每股经营现金流 1.21 1.50 1.62 1.80 融资活动现金流 -431 -148 -168 -260 每股净资产 5.30 5.97 6.79 7.69 借款增加 112 166 166 166 估值比率 股利及利息支付 -455 -492 -555 -628 P/E 19 17 15 13 股东融资 80 80 80 80 P/B 4 3 3 3 其他影响 -168 98 141 122 EV/EBITDA 17 15 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 索菲亚（002572）2019年报快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 索菲亚（002572）2019年报快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高