2019年半年报点评：业绩符合预期，自产业务表现亮眼，新材料业务前景可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 火炬电子（603678）2019年半年报点评 强推（维持） 业绩符合预期，自产业务表现亮眼，新材料业务前景可期 目标价：28.00元 当前价：22.5元 事项：  公司发布2019年半年报，报告期内公司实现营业总收入10.61亿元，同比增长12.70%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长21.22%。 评论：  代理业务保持平稳，自产业务表现亮眼：2019年上半年公司主营业务中，代理业务实现营收6.62亿元，同比略增0.83%，占营业收入62.39%，毛利率18.15%，同比下滑2.42个百分点，基本保持平稳；自产业务实现收入3.94亿元，同比增加39.84%，占营业收入37.13%，毛利率71.51%，同比增加0.71个百分点，收入和盈利能力均大幅增加，表现亮眼。在国防预算稳定增加、装备加速列装、信息化水平不断提高以及国产化替代趋势加强等四重因素下，公司军工业务需求旺盛。  自产陶瓷电容业务保持高速增长，新拓展业务开始贡献业绩增量：期内陶瓷电容器业务实现营收3.26亿元，同比增长31.46%，毛利率73.50%，同比提升0.97个百分点，收入大幅增加的同时盈利能力也有改善；新拓展业务中，钽电容业务实现营收2385.85万元，同比增长33.45%，毛利率50.01%，同比提升4.49个百分点；薄膜元器件实现营收1461.78万元，同比增加155.81%，毛利率70.25%，同比下滑22.54个百分点；单层电容业务实现营收1619.65万元，同比增加403.89%，毛利率61.72%，同比下滑20.86个百分点。新业务收入大幅增加，开始贡献业绩增量，拓展初见成效。  陶瓷新材料业务全年业绩可期：公司陶瓷新材料业务期内实现营收1062.58万元，同比增长19.77%，毛利率73.72%，同比提升19.82个百分点；收入和盈利能力同步改善，考虑到新材料业务的特殊性，全年的收入和业绩贡献可期。  期间费用平稳，销售费用因业务规模扩大提升明显。期内公司期间费用合计1.40亿，同比增加6.06%，其中销售费用5118.94万，同比增加48.39%，主要系业务规模扩大、企业员工薪酬提高和品牌推广加强所致；财务费用1110.84万元，同比下降9.54%，主要系苏州雷度贷款减少及立亚新材大额存单结息引起；管理费用6066.92万元，同比增加17.96%，主要系新增第三期员工持股计划股份支付增加及新增资产的折旧摊销引起；研发费用1747.98万元，同比下降46.92%，主要系子公司立亚新材研发项目支出减少所致。  公司经营渐入佳境，看好公司未来发展前景：从半年报来看，公司存货同比增加60%，经营活动现金流净额同比增加86%，公司生产经营渐入佳境。我们认为公司元器件业务一方面受益于行业需求的持续释放，另一方面受益于公司新品类的拓展，供需两端发展势头良好；陶瓷新材料业务半年也显示出增长趋势，考虑到新材料业务在航空航天领域应用空间广阔，而公司相关产品在一致性、可靠性等方面处于国内领先地位，未来随着下游产品的逐渐定型上量以及公司产能的不断释放，新材料业务有望成为公司新的业绩增长点。  股权激励完备，有望提高员工积极性。公司于2019年2月发布第三期员工持股计划（草案），计划将公司回购的社会公众股以零价格转让予员工持股计划，合计137.66万股，占公司总股本的比例为 0.304%。此次员工持股计划是2015年上市以来的第三期员工持股计划，与前两期不同的是，此次股票来源是公司回购的社会公众股，并且以零价格转让，有望提高员工积极性和经营效率。  盈利预测及投资评级：我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为4.21亿、5.26亿、6.56亿，对应EPS为0.93元、1.16元、1.45元。综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平，给予公司2019年30倍PE，维持目标价28.00元，维持“强推”评级。  风险提示：代理业务毛利率下滑风险；军品订单不及预期；新材料业务进展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,024 2,354 2,713 3,161 同比增速(%) 7.2% 16.3% 15.3% 16.5% 归母净利润(百万) 333 421 526 656 同比增速(%) 40.7% 26.4% 24.9% 24.7% 每股盈利(元) 0.74 0.93 1.16 1.45 市盈率(倍) 31 24 19 16 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年08月09日收盘价 证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 总股本(万股) 45,267 已上市流通股(万股) 45,267 总市值(亿元) 101.85 流通市值(亿元) 101.85 资产负债率(%) 24.7 每股净资产(元) 6.5 12个月内最高/最低价 25.18/14.09 《火炬电子（603678）2018年报及2019年一季报点评：业绩增长符合预期，自产元器件业务和新材料业务有望保持持续增长》 2019-04-30 《火炬电子（603678）深度研究报告：军用陶瓷电容器龙头，新材料业务拐点临近》 2019-06-20 -39%-18%2%22%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-13～2019-08-09沪深300火炬电子相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 被动元件 2019年08月11日 火炬电子（603678）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 218 220 289 416 营业收入 2,024 2,354 2,713 3,161 应收票据 350 406 468 546 营业成本 1,314 1,507 1,686 1,910 应收账款 842 927 1,068 1,244 税金及附加 14 16 19 22 预付账款 5 6 7 8 销售费用 108 118 136 158 存货 565 648 725 821 管理费用 117 136 156 182 其他流动资产 474 551 636 742 财务费用 29 18 20 22 流动资产合计 2,454 2,758 3,193 3,777 资产减值损失 24 24 24 24 其他长期投资 35 35 35 35 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 23 23 23 23 固定资产 630 907 1,158 1,384 其他收益 9 9 9 9 在建工程 269 319 369 419 营业利润 418 528 659 822 无形资产 153 138 124 112 营业外收入 0 0 1 0 其他非流动资产 215 210 207 203 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 1,302 1,609 1,893 2,153 利润总额 417 527 659 821 资产合计 3,756 4,367 5,086 5,930 所得税 81 103 129 160 短期借款 401 542 683 825 净利润 336 424 530 661 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 3 3 4 5 应付账款 348 398 446 505 归属母公司净利润 333 421 526 656 预收款项 2 2 2 3 NOPLAT 359 439 546 679 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.93 1.16 1.45 一年内到期的非流动负债 24 24 24 24 其他流动负债 55 62 71 80 主要财务比率 流动负债合计 832 1,030 1,228 1,439 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 82.00 118.00 154.00 191.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 7.2% 16.3% 15.3% 16.5% 其他非流动负债 13 13 13 12 EBIT增长率 51.5% 22.4% 24.3% 24.3% 非流动负债合计 95 131 167 203 归母净利润增长率 40.7% 26.4% 24.9% 24.7% 负债合计 927 1,161 1,395 1,642 获利能力 归属母公司所有者权益 2,778 3,152 3,633 4,225 毛利率 35.1% 36.0% 37.9% 39.6% 少数股东权益 51 54 58 63 净利率 16.6% 18.0% 19.5% 20.9% 所有者权益合计 2,829 3,206 3,691 4,288 ROE 11.8% 13.1% 14.3% 15.3% 负债和股东权益 3,756 4,367 5,086 5,930 ROIC 14.1% 14.8% 15.6% 16.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.7% 26.6% 27.4% 27.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 18.4% 21.7% 23.7% 24.5% 经营活动现金流 136 293 322 401 流动比率 295.0% 267.8% 260.0% 262.5% 现金收益 438 524 656 812 速动比率 227.0% 204.9% 201.0% 205.4% 存货影响 -218 -83 -77 -96 营运能力 经营性应收影响 -214 -166 -228 -279 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -18 51 48 60 应收帐款周转天数 144 135 132 132 其他影响 149 -33 -76 -95 应付帐款周转天数 98 89 90 90 投资活动现金流 -177 -390 -390 -390 存货周转天数 125 145 146 146 资本支出 -335 -394 -393 -392 每股指标(元) 股权投资 25 0 0 0 每股收益 0.74 0.93 1.16 1.45 其他长期资产变化 133 4 3 2 每股经营现金流 0.30 0.65 0.71 0.89 融资活动现金流 -25 99 137 116 每股净资产 6.14 6.96 8.03 9.33 借款增加 184 177 177 177 估值比率 股利及利息支付 -93 -61 -65 -80 P/E 31 24 19 16 股东融资 2 2 2 2 P/B 4 3 3 2 其他影响 -118 -19 23 17 EV/EBITDA 18 15 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 火炬电子（603678）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 军工组团队介绍 首席分析师：卫喆 中科院硕士，四年航空发动机产业经验，四年军工行业研究积淀，先后任职于中国航发商发、中泰证券、招商证券，2016年、2017年新财富军工行业第五名、第三名核心成员。 助理研究员：王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华