鱼跃医疗22年半年报点评：业绩符合预期，糖尿病、感控表现亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 鱼跃医疗(002223.SZ) 2022年08月25日 买入（维持） 所属行业：医药生物/医疗器械 当前价格(元)：25.90 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 研究助理 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.52 -2.89 16.46 相对涨幅(%) 0.36 3.45 12.49 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《——鱼跃医疗21年年报及22年一季报点评-鱼跃医疗（002223.SZ）：疫情后业绩表现稳健，三大核心赛道稳步推进》，2022.4.24 2.《-鱼跃医疗(002223.SZ)：创新重塑鱼跃，家用器械龙头再启航》，2021.12.8 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩符合预期，糖尿病、感控表现亮眼 ——鱼跃医疗22年半年报点评 投资要点  事件：2022H1公司实现收入35.53亿元，同比下降1.11%；归母净利润7.88亿，同比下降18.16%；实现扣非净利润6.4亿元，同比下降27.31%。  业绩符合预期，经营性现金流表现突出：Q2收入17.3亿（-10.33%）、归母净利润3.23（-35.75%），主要系去年同期疫情期间的制氧机出货基数影响；2022H1公司主营业务毛利率下滑3.58个百分点，主要系原材料涨价以及去年高毛利率的疫情产品所致；公司上半年经营性现金流9.27亿，同比增长15.8%，表现亮眼。  糖尿病、感控表现亮眼，呼吸板块受全年高基数影响有所下滑：分业务看，2022H1糖尿病业务收入2.77亿（+35.3%）、感控业务收入6.27亿（+40.9%），表现十分突出，呼吸板块收入11亿（-16.9%），制氧机产品较去年海外疫情类订单影响下的高基数有一定下滑，去除疫情扰动因素，其常规业务增长仍较为明显，雾化产品业务较去年同期进一步扩张，同比增速近 50%；家用电子类（血压计、额温枪等）收入8.1亿（+7.38%），主要产品电子血压计克服环境影响，逆市增长，产品渗透率及占有率不断提升，血氧仪、红外测温仪等产品亦表现良好。急救业务0.64亿，受海外生产端供应链限制，整体业务规模下降32.1%。康复及临床器械板块6.49亿，虽受疫情反复影响，整体业务规模下降 13.1%，但其中轮椅类、针灸类产品业务较同期仍有一定增长。  持续加大研发投入，夯实中长期增长基础：2021年公司制定了“创新重塑医疗器械”战略，聚焦呼吸、血糖及家用POCT 、消毒感控三大核心成长赛道，积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务。2019年来公司显著加大研发投入，2022H1研发投入2.58亿（+40%），增长显著，在新型制氧机、睡眠呼吸机、CGM、家用POCT、国产AED等多个方面均有较大投入，将为公司未来3-5年高质量发展夯实基础。  盈利预测及投资建议：考虑到原材料涨价对毛利率的影响，预计2022-2024年营业收入为73.8/84.7/98.5亿，归母净利润分别为15.1 /17.9/21.7亿元，对应PE分别为17、15、12倍。维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发不及预期；汇兑损益风险；市场竞争加剧。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,002.48 流通A股(百万股)： 937.81 52周内股价区间(元)： 21.17-37.32 总市值(百万元)： 25,964.15 总资产(百万元)： 13,086.72 每股净资产(元)： 8.76 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,726 6,894 7,375 8,471 9,853 (+/-)YOY(%) 45.1% 2.5% 7.0% 14.9% 16.3% 净利润(百万元) 1,759 1,482 1,512 1,791 2,171 (+/-)YOY(%) 133.7% -15.7% 2.0% 18.4% 21.2% 全面摊薄EPS(元) 1.75 1.49 1.51 1.79 2.17 毛利率(%) 52.7% 48.3% 47.1% 48.0% 48.6% 净资产收益率(%) 23.7% 17.9% 15.9% 16.4% 17.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -46%-34%-23%-11%0%11%2021-082021-122022-042022-08鱼跃医疗沪深300 公司点评 鱼跃医疗（002223.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 6,894 7,375 8,471 9,853 每股收益 1.49 1.51 1.79 2.17 营业成本 3,565 3,903 4,409 5,062 每股净资产 8.25 9.46 10.88 12.60 毛利率% 48.3% 47.1% 48.0% 48.6% 每股经营现金流 1.20 1.81 1.88 2.26 营业税金及附加 66 70 80 94 每股股利 0.30 0.30 0.37 0.44 营业税金率% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 945 1,033 1,161 1,340 P/E 25.37 17.17 14.50 11.96 营业费用率% 13.7% 14.0% 13.7% 13.6% P/B 4.58 2.74 2.38 2.05 管理费用 389 413 449 512 P/S 3.77 3.52 3.06 2.64 管理费用率% 5.6% 5.6% 5.3% 5.2% EV/EBITDA 20.51 14.76 11.59 9.11 研发费用 426 516 576 650 股息率% 0.8% 1.2% 1.4% 1.7% 研发费用率% 6.2% 7.0% 6.8% 6.6% 盈利能力指标(%) EBIT 1,561 1,440 1,796 2,194 毛利率 48.3% 47.1% 48.0% 48.6% 财务费用 -9 -47 0 -27 净利润率 21.5% 20.5% 21.1% 22.0% 财务费用率% -0.1% -0.6% 0.0% -0.3% 净资产收益率 17.9% 15.9% 16.4% 17.2% 资产减值损失 -21 -10 -10 -10 资产回报率 12.4% 11.1% 11.6% 12.3% 投资收益 116 116 118 120 投资回报率 13.7% 11.0% 12.1% 13.0% 营业利润 1,688 1,731 2,051 2,489 盈利增长(%) 营业外收支 14 9 9 9 营业收入增长率 2.5% 7.0% 14.9% 16.3% 利润总额 1,702 1,740 2,060 2,498 EBIT增长率 -23.7% -7.7% 24.7% 22.2% EBITDA 1,805 1,640 2,012 2,429 净利润增长率 -15.7% 2.0% 18.4% 21.2% 所得税 218 226 268 325 偿债能力指标 有效所得税率% 12.8% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 29.7% 29.4% 28.3% 27.2% 少数股东损益 2 2 2 2 流动比率 3.8 3.7 3.8 4.0 归属母公司所有者净利润 1,482 1,512 1,791 2,171 速动比率 3.0 3.1 3.2 3.4 现金比率 1.3 1.6 1.8 2.1 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,394 3,490 4,496 5,789 应收帐款周转天数 27.3 30.0 30.0 30.0 应收账款及应收票据 516 606 696 810 存货周转天数 129.6 110.0 110.0 110.0 存货 1,266 1,166 1,319 1,516 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 其它流动资产 2,689 2,748 2,808 2,884 固定资产周转率 3.5 3.4 3.6 4.0 流动资产合计 6,864 8,010 9,318 10,998 长期股权投资 219 237 254 269 固定资产 1,951 2,185 2,334 2,482 在建工程 22 35 45 49 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 634 680 723 774 净利润 1,482 1,512 1,791 2,171 非流动资产合计 5,133 5,654 6,116 6,590 少数股东损益 2 2 2 2 资产总计 11,998 13,664 15,435 17,588 非现金支出 291 220 236 254 短期借款 25 150 150 150 非经营收益 -109 -76 -73 -72 应付票据及应付账款 976 1,134 1,280 1,470 营运资金变动 -465 159 -75 -87 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,201 1,817 1,881 2,269 其它流动负债 829 900 1,001 1,131 资产 -284 -650 -600 -628 流动负债合计 1,830 2,184 2,431 2,751 投资 -2,125 -64 -70 -73 长期借款 1,459 1,559 1,659 1,759 其他 580 116 118 120 其它长期负债 280 280 280 280 投资活动现金流 -1,829 -598 -553 -581 非流动负债合计 1,738 1,838 1,938 2,038 债权募资 838 225 100 100 负债总计 3,568 4,022 4,370 4,789 股权募资 149 0 0 0 实收资本 1,002 1,002 1,002 1,002 其他 -212 -348 -422 -495 普通股股东权益 8,272 9,484 10,904 12,635 融资活动现金流 775 -123 -322 -395 少数股东权益 158 159 161 163 现金净流量 119 1,096 1,006 1,293 负债和所有者权益合计 11,998 13,664 15,435 17,588 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月25日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 鱼跃医疗（002223.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信