2023年半年报点评：业绩符合预期，海外业务表现亮眼

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 电力电子及自动化 2023年08月23日 汇川技术（300124）2023年半年报点评 强推 （维持） 业绩符合预期，海外业务表现亮眼 目标价：90元 当前价：68.01元 事项：  公司发布2023年半年报：公司上半年实现营收125亿元，同比增长20%；实现归母净利润20.8亿元，同比增长5.17%；实现扣非归母净利润18.7亿元，同比增长7.1%。 评论：  业绩符合预期。公司二季度单季实现营收76.7亿元，同比增长36.5%，环比增长60%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长5.8%，环比增长78%；实现扣非归母净利润12.4亿元，同比增长18.7%，环比增长99%。受益于光伏、储能、化工、汽车、半导体等下游行业较好景气，公司PLC、伺服系统、变频器、工业机器人等产品保持了较好的增长动力，加之“光、机、电、液、气”等产品领域持续布局，多产品解决方案的优势明显，下半年公司盈利能力有望进一步提升。  通用自动化增速或将继续上行。我国上半年OEM市场同比下滑8.6%，而公司通用自动化业务上半年实现15.5%的同比增长，其中通用变频器收入22亿元，同比增长15.7%；通用伺服收入29.0亿元，同比增长24.7%；PLC&HMI收入7.85亿元，同比增长17.0%；工业机器人收入3.46亿元，同比增长30%。公司通用自动化业务在上半年体现了极强的阿尔法，在制造业预期复苏的背景下，下半年通用自动化业务增速有望进一步上行。  电动车业务高速增长，电梯保持正增长。公司在电动车业务方面，新势力车企客户与国内传统车企客户订单均增长迅速，多个海外车企定点项目 SOP 放量，销售订单快速增长。上半年电动车业务实现收入29.7亿元，同比增长47.7%；上半年电梯业务收入23.7亿元，同比增长7.3%，其中海外电梯业务同比增长50%，毛利率为29.4%，同比提升4.1pct。  实施“跨步国际化”战略，海外业务高增。公司自2022年实施“跨步国际化”战略，推进国际本土化模式，并进行销服、研发、本地化供应链、借船出海等全方位立体化布局。公司匈牙利工厂建设项目逐步落地，公司预计年底批量生产和交付，海外业务有望加速放量。公司上半年海外收入8.1亿元，同比增长137%，考虑到海外电梯业务同比增长50%，预计公司通用自动化及新能源汽车部件业务海外高速增长。  投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为295、385、491亿元；归母净利润分别为53.2、69.2、88.8亿元；EPS分别为2.00、2.60、3.34元。考虑公司工业自动化及电驱总成业务的国内领先地位，维持给予公司2023年45倍PE，目标价为90元，维持“强推”评级。  风险提示：制造业及地产复苏进度不及预期；工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期；新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响，盈利能力提升不及预期等。营收稳健增长，盈利能力持续增强。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 23,008 29,543 38,486 49,113 同比增速(%) 28.2% 28.4% 30.3% 27.6% 归母净利润(百万) 4,319 5,323 6,924 8,883 同比增速(%) 20.9% 23.2% 30.1% 28.3% 每股盈利(元) 1.62 2.00 2.60 3.34 市盈率(倍) 42 34 26 20 市净率(倍) 9.1 7.5 6.1 4.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月22日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股) 266,274.46 已上市流通股(万股) 231,695.77 总市值(亿元) 1,810.93 流通市值(亿元) 1,575.76 资产负债率(%) 46.83 每股净资产(元) 7.91 12个月内最高/最低价 77.00/55.90 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《汇川技术（300124）系列深度研究报告（三）：引领智能与低碳，电梯大配套仍有可为》 2023-08-04 《汇川技术（300124）2023年中报业绩预告点评：业绩符合预期，下半年增速有望继续修复》 2023-07-16 《汇川技术（300124）重大事项点评：收购韩国SBC，加速产品平台化和业务国际化》 2023-06-26 -16%-3%10%23%22/0822/1123/0123/0323/0623/082022-08-22~2023-08-22汇川技术沪深300华创证券研究所 汇川技术（300124）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,438 7,201 10,321 14,280 营业总收入 23,008 29,543 38,486 49,113 应收票据 1,850 2,363 3,079 3,929 营业成本 14,953 19,105 24,849 31,461 应收账款 6,415 7,681 10,006 12,769 税金及附加 124 148 204 263 预付账款 658 764 994 1,258 销售费用 1,258 1,595 2,040 2,603 存货 5,482 6,915 8,937 11,437 管理费用 1,093 1,418 1,847 2,357 合同资产 57 43 70 91 研发费用 2,229 2,836 3,656 4,666 其他流动资产 4,013 7,320 9,020 11,267 财务费用 125 17 16 15 流动资产合计 25,913 32,287 42,427 55,031 信用减值损失 -218 -100 -110 -120 其他长期投资 348 348 348 348 资产减值损失 -132 -150 -150 -150 长期股权投资 2,136 2,300 2,500 2,700 公允价值变动收益 368 350 400 450 固定资产 2,944 3,113 3,363 3,585 投资收益 591 250 300 330 在建工程 1,698 1,518 1,518 1,518 其他收益 636 770 900 1,000 无形资产 712 760 824 902 营业利润 4,470 5,545 7,214 9,257 其他非流动资产 5,461 5,556 5,720 5,881 营业外收入 14 15 17 19 非流动资产合计 13,299 13,595 14,273 14,934 营业外支出 7 10 12 14 资产合计 39,212 45,882 56,700 69,965 利润总额 4,477 5,550 7,219 9,262 短期借款 2,074 2,174 2,274 2,374 所得税 153 222 288 370 应付票据 4,568 4,674 6,259 8,258 净利润 4,324 5,328 6,931 8,892 应付账款 4,762 6,114 7,918 9,926 少数股东损益 5 5 7 9 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,319 5,323 6,924 8,883 合同负债 987 1,268 1,651 2,107 NOPLAT 4,445 5,344 6,945 8,906 其他应付款 587 587 587 587 EPS(摊薄)（元） 1.62 2.00 2.60 3.34 一年内到期的非流动负债 1,029 600 500 400 其他流动负债 2,052 2,658 3,441 4,363 主要财务比率 流动负债合计 16,059 18,075 22,630 28,015 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,796 2,138 2,713 3,304 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.2% 28.4% 30.3% 27.6% 其他非流动负债 1,245 1,245 1,244 1,244 EBIT增长率 22.7% 21.0% 30.0% 28.2% 非流动负债合计 3,041 3,383 3,957 4,548 归母净利润增长率 20.9% 23.2% 30.1% 28.3% 负债合计 19,100 21,458 26,587 32,563 获利能力 归属母公司所有者权益 19,816 24,182 29,926 37,274 毛利率 35.0% 35.3% 35.4% 35.9% 少数股东权益 296 242 187 128 净利率 18.8% 18.0% 18.0% 18.1% 所有者权益合计 20,112 24,424 30,113 37,402 ROE 21.8% 22.0% 23.1% 23.8% 负债和股东权益 39,212 45,882 56,700 69,965 ROIC 27.8% 27.6% 28.1% 28.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.7% 46.8% 46.9% 46.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 30.5% 25.2% 22.4% 19.6% 经营活动现金流 3,201 1,377 4,552 5,786 流动比率 1.6 1.8 1.9 2.0 现金收益 4,911 5,779 7,418 9,426 速动比率 1.3 1.4 1.5 1.6 存货影响 -1,268 -1,432 -2,023 -2,500 营运能力 经营性应收影响 -3,526 -1,736 -3,120 -3,728 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 3,174 1,458 3,388 4,008 应收账款周转天数 85 86 83 83 其他影响 -90 -2,692 -1,111 -1,420 应付账款周转天数 100 102 102 102 投资活动现金流 -2,741 -1,233 -1,491 -1,628 存货周转天数 117 117 115 117 资本支出 -2,395 -472 -786 -818 每股指标(元) 股权投资 -677 -164 -200 -200 每股收益 1.62 2.00 2.60 3.34 其他长期资产变化 331 -597 -505 -610 每股经营现金流 1.20 0.52 1.71 2.17 融资活动现金流 2,449 -381 59 -199 每股净资产 7.44 9.08 11.24 14.00 借款增加 3,053 13 575 590 估值比率 股利及利息支付 -909 -1,341 -1,706 -2,151 P/E 42 34 26 20 股东融资 718 0 0 0 P/B 9 8 6 5 其他影响 -413 947 1,190 1,362 EV/