2023年半年报点评：CHC业务增长与昆药并购双因素推动，2023H1业绩表现亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华润三九（000999.SZ）2023年半年报点评 CHC业务增长与昆药并购双因素推动，2023H1业绩表现亮眼 2023年09月02日 ➢ 事件：华润三九公布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入131.46亿元（YOY+56.48%），归母净利润18.77亿元（YOY+30.99%），扣非归母净利润18.27亿元（YOY+37.22%）。 ➢ 昆药集团纳入合并报表，业绩呈现较高增幅。单Q2来看，2023Q2营业收入67.94亿元（YOY+63.68%）；归母净利润7.26亿元（YOY+22.59%）；扣非归母净利润6.96亿元（YOY+30.29%）。业绩的增长主要是由于CHC业务较快增长以及昆药集团自1月19日起纳入合并报表范围，若剔除昆药并表影响，2023H1公司营业收入同比增长18.50%。 ➢ CHC业务表现亮眼，品牌OTC、专业品牌、大健康等业务均增速较快。2023H1公司CHC业务营业收入68.19亿元（YOY+23.19%）。感冒药品类方面，999感冒灵、999强力枇杷露、999抗病毒口服液增长快速；皮肤药方面，皮炎平升级装及必无忧系列增长较快；胃药品类方面，三九胃泰养胃舒颗粒快速推进市占率提升，实现较好增长。同时公司不断拓展新渠道覆盖，提升业务效率。线下端，“999完美药店”终端门店服务项目覆盖全国21个中心城市，服务于6000余家核心门店。线上端，持续丰富线上产品组合，优化线上品牌店铺矩阵，618电商大促活动中，999感冒用药占据同类目排名Top1位置，999小儿感冒药、999澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。 ➢ 产品结构不断优化，处方药业务保持稳健增长。2023H1公司处方药业务营业收入27.80亿元（YOY+11.31%）。随着集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整，处方药业务保持稳健增长，其中心脑血管急重症领域的参附注射液持续增长，易善复口服保肝药市场份额同比提升，继续稳居IMS全国口服护肝产品市场排名第二位。华蟾素片中选全国中成药采购联盟集中带量采购，有利于进一步拓展医院市场，提高销量。 ➢ 新增昆药业务，打造慢病管理和精品国药平台。2023H1传统国药（昆药）营业收入18.60亿元（YOY+100%）。公司控股昆药集团后确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。在全力打造“昆中药1381”精品国药老字号品牌的同时，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸等具有高增长潜力的产品，未来增长向好。 ➢ 投资建议：公司具有较强的品牌运作和整合能力，在“999”主品牌的基础上，陆续发展“天和”、“顺峰”等药品品牌。我们预计2023-2025年归母净利润分别为30/35/40亿元，PE分别为16/13/12倍，维持”推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策变动风险；原材料价格波动风险；并购整合风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,079 27,534 31,207 34,488 增长率（%） 16.3 52.3 13.3 10.5 归属母公司股东净利润（百万元） 2,449 2,953 3,469 3,979 增长率（%） 19.2 20.6 17.5 14.7 每股收益（元） 2.48 2.99 3.51 4.03 PE 19 16 13 12 PB 2.7 2.4 2.2 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 46.81元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 研究助理 宋丽莹 执业证书： S0100121120015 邮箱： songliying@mszq.com 相关研究 1.华润三九(000999.SZ)2022年业绩预告点评：利润增速超预期，看好中药龙头持续盈利能力-2023/01/21 2.华润三九（000999.SZ）事件点评：三九拟控股昆药，协同促进双方中长期发展-2022/11/30 3.华润三九(000999.SZ)2022年Q3快报点评：Q3强势增长，长期看好品牌中药-2022/10/10 4.华润三九(000999.SZ)2022年半年度报告点评：CHC稳健增长，看好下半年配方颗粒恢复性增长-2022/08/24 5.华润三九（000999.SZ）事件点评：再签战略合作协议，大健康龙头切入护理品市场-2022/07/10 华润三九(000999)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18,079 27,534 31,207 34,488 成长能力（%） 营业成本 8,313 13,109 14,579 16,016 营业收入增长率 16.31 52.30 13.34 10.51 营业税金及附加 207 344 390 431 EBIT增长率 22.74 39.11 16.47 14.16 销售费用 5,077 7,638 8,758 9,579 净利润增长率 19.16 20.59 17.46 14.72 管理费用 1,059 1,597 1,810 2,000 盈利能力（%） 研发费用 594 942 1,067 1,180 毛利率 54.02 52.39 53.28 53.56 EBIT 3,001 4,174 4,861 5,550 净利润率 13.54 10.72 11.11 11.54 财务费用 6 -25 -65 -97 总资产收益率ROA 9.03 8.24 8.62 8.84 资产减值损失 -138 -224 -253 -282 净资产收益率ROE 14.40 15.58 16.35 16.74 投资收益 45 55 62 69 偿债能力 营业利润 2,947 4,030 4,735 5,433 流动比率 1.38 1.38 1.52 1.65 营业外收支 16 10 10 10 速动比率 1.02 1.05 1.19 1.32 利润总额 2,963 4,040 4,745 5,443 现金比率 0.36 0.43 0.55 0.68 所得税 466 606 712 817 资产负债率（%） 35.36 44.30 43.37 42.27 净利润 2,497 3,434 4,033 4,627 经营效率 归属于母公司净利润 2,449 2,953 3,469 3,979 应收账款周转天数 82.52 78.91 78.91 78.91 EBITDA 3,572 4,759 5,535 6,322 存货周转天数 109.72 121.15 121.15 121.15 总资产周转率 0.70 0.87 0.82 0.81 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3,150 6,470 9,150 12,363 每股收益 2.48 2.99 3.51 4.03 应收账款及票据 4,267 6,090 6,902 7,628 每股净资产 17.21 19.19 21.47 24.06 预付款项 375 570 634 696 每股经营现金流 3.04 4.95 4.60 5.38 存货 2,499 4,134 4,597 5,050 每股股利 1.00 1.22 1.44 1.65 其他流动资产 1,698 3,406 3,824 4,198 估值分析 流动资产合计 11,988 20,669 25,107 29,935 PE 19 16 13 12 长期股权投资 66 114 165 218 PB 2.7 2.4 2.2 1.9 固定资产 3,731 4,049 4,329 4,608 EV/EBITDA 12.18 8.44 6.76 5.41 无形资产 2,369 2,431 2,475 2,514 股息收益率（%） 2.14 2.62 3.07 3.52 非流动资产合计 15,134 15,172 15,133 15,088 资产合计 27,123 35,841 40,240 45,023 短期借款 169 169 169 169 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,795 2,923 3,251 3,572 净利润 2,497 3,434 4,033 4,627 其他流动负债 6,709 11,864 13,118 14,379 折旧和摊销 571 585 674 772 流动负债合计 8,673 14,956 16,537 18,119 营运资金变动 -151 700 -359 -306 长期借款 50 50 50 50 经营活动现金流 3,006 4,896 4,549 5,316 其他长期负债 866 870 865 860 资本开支 -950 -508 -524 -607 非流动负债合计 917 921 915 910 投资 -1,596 0 0 0 负债合计 9,589 15,877 17,453 19,029 投资活动现金流 -2,479 -508 -524 -607 股本 988 988 988 988 股权募资 198 0 0 0 少数股东权益 524 1,005 1,569 2,217 债务募资 132 0 -67 0 股东权益合计 17,533 19,964 22,788 25,994 筹资活动现金流 -575 -1,068 -1,346 -1,496 负债和股东权益合计 27,123 35,841 40,240 45,023 现金净流量 -42 3,320 2,680 3,213 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华润三九(000999)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或