2023年三季报点评：CHC业务稳增长，研发与昆药融合助发展

维持“增持”评级。公司发布2023年三季报，前三季度收入186.08亿元(+53.7%)，其中昆药实现收入56.11亿元(-9.4%)，归母净利润24.03亿元(+23.1%)，扣非净利润23.04亿元(+29.2%)，业绩基本符合预期。考虑到配方颗粒集采和院内环境缩紧影响 ，下调2023-2025年EPS至2.88/3.30/3.64(原3.09/3.61/4.13元)，参考行业平均水平，给予2023年目标PE20X，下调目标价至57.60元，维持“增持”评级。 处方药和国药业务受一定影响，CHC业务稳健增长。Q3单季收入54.62亿元(+47.2%)，归母净利润5.25亿元(+1.2%)，扣非净利润4.76亿元(+5.6%)。其中昆药实现收入18.40亿元(-6.4%)，收入下滑预计主要是：①院内大环境偏紧导致中药注射剂受影响；②融合进程推进，业务结构主动调整。我们预计剔除昆药并表影响后Q3业绩整体略下滑，主要是由于： ①Q3院内大环境偏紧导致处方药业务受影响；②国药业务主动调整渠道管理致配方颗粒表现不佳。此外，配方颗粒省际联盟集采10月27日开标，预计在降价压缩毛利和竞争格局变化的背景下，短期内国药业务仍将负向影响整体业绩增长。CHC品牌力持续提升，业务保持稳增长，但由于22年同期感冒相关品类高基数效应，预计Q4业绩增长或将承压。 研发能力持续提升，昆药融合加快协同发展。自主研发的抗疟药双氢青蒿素磷酸哌喹片获WHO的PQ认证展现出优秀的研发能力。多个在研管线稳步推进，1类创新中药DZQE在Q3完成II期临床入组。昆药首年融合计划持续推进，明确新战略目标，慢病管理提早布局老龄化风口；三七产业链平台持续建设，有望更好协同发展，赋能未来新增长。 催化剂：核心品类销量快速增长、营销渠道快速推进、昆药融合加速风险提示：中药材成本波动风险、政策风险、产品销量不及预期风险 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(+/-)% 15,544 14%2,445 16%2,055 29%2.08 0.85 18,079 16%3,001 23%2,449 19%2.48 1.00 26,601 47%3,908 30%2,848 16%2.88 1.00 28,854 8%4,478 15%3,262 15%3.30 0.99 31,959 11%4,963 11%3,597 10%3.64 1.09 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 15.7%13.4%13.1%10.34 21.74 1.9% 16.6%14.4%14.1%12.18 18.24 2.2% 14.7%15.0%16.3%8.09 15.69 2.2% 15.5%15.4%16.4%6.36 13.70 2.2% 15.5%15.1%16.0%5.05 12.42 股息率(%)