华润三九发布2023年三季报,CHC业务持续稳健增长,处方药和国药业务略受影响,研发持续推进,昆药融合推出新战略目标,未来有望进一步赋能业绩增长。公司预计剔除昆药并表影响后Q3业绩整体略下滑,主要是由于院内大环境偏紧导致处方药业务受影响和国药业务主动调整渠道管理致配方颗粒表现不佳。此外,配方颗粒省际联盟集采10月27日开标,预计在降价压缩毛利和竞争格局变化的背景下,短期内国药业务仍将负向影响整体业绩增长。公司研发能力持续提升,昆药融合加快协同发展。多个在研管线稳步推进,1类创新中药DZQE在Q3完成II期临床入组。昆药首年融合计划持续推进,明确新战略目标,慢病管理提早布局老龄化风口;三七产业链平台持续建设,有望更好协同发展,赋能未来新增长。公司预计2023-2025年EPS为2.88/3.30/3.64元,参考行业平均水平,给予2023年目标PE 20X,下调目标价至57.60元,维持“增持”评级。