2023年半年度业绩预告点评：创新中药研发龙头，2023H1业绩表现亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 以岭药业（002603.SZ）2023年半年度业绩预告点评 创新中药研发龙头，2023H1业绩表现亮眼 2023年07月16日 ➢ 事件：以岭药业发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年度归母净利润15.7～16.8亿元，同比增长50～60%；扣非归母净利润14.7～16.3亿元，同比增长40～55%。 ➢ 创新中药布局全面，上半年业绩大幅增长。公司2023年上半年度归母净利润15.7～16.8亿元，同比增长50～60%；扣非归母净利润14.7～16.3亿元，同比增长40～55%。单Q2来看，归母净利润为3.7～4.75亿元，同比下降16～34%；扣非归母净利润约为2.93～4.5亿元，同比下降20~48%。 ➢ 连花清瘟系列品牌效应显著，感冒呼吸领域独占鳌头。公司产品连花清瘟持续占据感冒呼吸市场绝对优势，从医疗终端看，在2022上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名；从零售终端看，2022年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额排名也位居第一，市场份额2017-2022年由2.44%增至 10.20%。同时公司还全方位布局“大呼吸”品种集群，有望在连花清瘟系列产品的品牌效应下占据更多市场份额。 ➢ 心脑血管领域品类丰富，市场份额持续领先。公司心脑血管领域三大专利中药通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2022上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第2名、第4名和第9名。在零售药店端通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊的市场份额由2017年的5.79%增至2022年的6.40%。同时公司积极开展循证研究，增强心脑血管系统产品科技实力，进一步扩大其学术影响力，有助于巩固公司在心脑血管领域的领先地位。 ➢ 注重创新中药研发，多领域产品布局初显。公司现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，涉及临床12个系统疾病，在研产品多，覆盖领域广，为公司未来业绩增长带来可持续驱动力。2021年公司2个新品益肾养心安神片和解郁除烦胶囊获批上市，并于23年1月列入医保目录。 ➢ 投资建议：公司在络病理论指导下，围绕中药、化生药、大健康等业务板块，以市场为导向，进一步提升药品创新能力，丰富产品管线，我们预计2023-2025年归母净利润分别为25/29/33亿元，PE分别为17/15/13倍，首次覆盖，给予”推荐”评级。 ➢ 风险提示： 研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,533 12,598 14,243 16,248 增长率（%） 23.9 0.5 13.1 14.1 归属母公司股东净利润（百万元） 2,362 2,497 2,858 3,322 增长率（%） 75.7 5.7 14.4 16.2 每股收益（元） 1.41 1.49 1.71 1.99 PE 18 17 15 13 PB 3.8 3.3 2.9 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年7月14日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 25.00元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 研究助理 宋丽莹 执业证书： S0100121120015 邮箱： songliying@mszq.com 以岭药业(002603)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12,533 12,598 14,243 16,248 成长能力（%） 营业成本 4,541 4,752 5,338 6,029 营业收入增长率 23.88 0.52 13.06 14.08 营业税金及附加 203 191 216 246 EBIT增长率 81.01 0.66 14.21 15.88 销售费用 3,259 3,187 3,605 4,113 净利润增长率 75.75 5.74 14.44 16.24 管理费用 612 615 696 794 盈利能力（%） 研发费用 1,032 983 1,111 1,267 毛利率 63.77 62.28 62.52 62.89 EBIT 2,934 2,953 3,373 3,908 净利润率 18.84 19.82 20.07 20.45 财务费用 20 8 6 -1 总资产收益率ROA 14.46 13.75 14.04 14.48 资产减值损失 -108 -27 -30 -34 净资产收益率ROE 21.60 19.83 19.61 19.68 投资收益 -7 -1 -1 -1 偿债能力 营业利润 2,830 2,915 3,334 3,872 流动比率 1.50 1.69 1.96 2.28 营业外收支 -49 -17 -17 -17 速动比率 0.95 1.11 1.35 1.63 利润总额 2,781 2,898 3,317 3,855 现金比率 0.39 0.54 0.77 1.02 所得税 424 406 464 540 资产负债率（%） 33.09 30.68 28.46 26.50 净利润 2,357 2,492 2,852 3,315 经营效率 归属于母公司净利润 2,362 2,497 2,858 3,322 应收账款周转天数 50.29 51.83 48.00 46.00 EBITDA 3,386 3,461 4,018 4,686 存货周转天数 162.53 171.12 171.12 171.12 总资产周转率 0.86 0.73 0.74 0.75 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,904 2,717 4,048 5,660 每股收益 1.41 1.49 1.71 1.99 应收账款及票据 1,727 1,771 1,854 2,027 每股净资产 6.54 7.54 8.72 10.11 预付款项 516 499 502 512 每股经营现金流 2.09 1.63 1.88 2.13 存货 2,022 2,201 2,473 2,793 每股股利 0.50 0.53 0.61 0.70 其他流动资产 1,085 1,283 1,421 1,599 估值分析 流动资产合计 7,254 8,470 10,299 12,592 PE 18 17 15 13 长期股权投资 2 3 3 3 PB 3.8 3.3 2.9 2.5 固定资产 4,625 5,155 5,584 6,008 EV/EBITDA 12.03 11.58 9.69 8.01 无形资产 724 785 784 781 股息收益率（%） 2.00 2.11 2.42 2.81 非流动资产合计 9,082 9,691 10,052 10,354 资产合计 16,336 18,161 20,350 22,946 短期借款 500 700 920 1,170 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2,061 2,096 2,179 2,280 净利润 2,357 2,492 2,852 3,315 其他流动负债 2,289 2,225 2,145 2,079 折旧和摊销 452 508 645 778 流动负债合计 4,850 5,022 5,245 5,529 营运资金变动 684 -391 -453 -632 长期借款 200 200 200 200 经营活动现金流 3,488 2,731 3,139 3,563 其他长期负债 356 351 347 353 资本开支 -214 -548 -515 -648 非流动负债合计 556 551 547 553 投资 -1,789 -56 -56 -56 负债合计 5,406 5,573 5,792 6,082 投资活动现金流 -1,995 -1,200 -1,049 -1,114 股本 1,671 1,671 1,671 1,671 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 -2 -7 -13 -19 债务募资 -350 164 180 230 股东权益合计 10,930 12,589 14,559 16,864 筹资活动现金流 -637 -719 -759 -839 负债和股东权益合计 16,336 18,161 20,350 22,946 现金净流量 857 812 1,332 1,611 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 以岭药业(002603)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任