2023年度业绩预告点评：业绩表现亮眼，年货旺季开门红可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 甘源食品（002991.SZ）2023年度业绩预告点评 业绩表现亮眼，年货旺季开门红可期 2024年01月20日 ➢ 事件：公司发布2023年度业绩预告，23年预计实现归母净利润2.95~3.35亿元，同比增长86.35%~111.62%，预计实现扣非归母净利润2.58~2.98亿元，同比增长73.91%~100.90%。 ➢ Q4预计延续高增，产品+渠道势能强劲。我们预计Q4收入端仍实现较高增速：1）渠道端，坚持全渠道发展战略，进一步加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作，持续深耕传统商超系统，大力发展线上电商短视频和直播、达播等新业态以及线上经销商合作，不断开辟新的业绩增长点，销售规模进一步扩大；2）产品端，持续优化产品结构，加速新品研发，逐步形成多品类发展战略。针对渠道合理设计适配产品、精进升级产品力，在保持核心品类竞争优势的同时，逐步提高新产品销售量，Q4持续推进调味坚果等铺市工作。 ➢ 利润表现亮眼，经营效率持续提升。利润方面，经测算23Q4预计实现归母净利润0.8~1.2亿元，同比+17.6%~75.7%，预计实现扣非归母净利润0.7~1.1亿元，同比-2.2%~+53.5%。在成本改善、效率提升下，我们预计Q4盈利能力持续优化，具体来看：1）成本方面，主要原材料棕榈油、夏威夷果仁价格有所回落，其他部分原材料价格小幅波动，整体原材料采购成本有所回落；2）销量提升规模效应逐步显现，安阳工厂产能利用率持续爬坡；3）预计非经常性损益金额对净利润的影响同比增加约2,700 万元，主要系政府补助及闲置资金理财收益等。 ➢ 年货旺季来临，24年开门红可期。作为口味型坚果领军品牌，公司在产品上不断研发推新，适配不同渠道定制产品；2022H2以来持续推动渠道改革，筹建八大事业部，按照细分渠道进行组织架构拆分，渠道上多点开花，线下终端渗透能力强，市场反应速度快，线上全平台覆盖并持续拓展新模式，全渠道布局下产品铺设进程顺畅。我们认为短期公司在积极拥抱量贩零食店和电商渠道、把握增量渠道红利下仍可实现业绩的快速增长，成本回落、产能利用率提升下利润弹性有望持续释放，24年春节位于2月中旬，预计生产发货集中在1月，积极备货下开门红可期；中长期看，公司产品创新及研发优势突出，全渠道布局下产品铺设进程顺畅，发展动能充足。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为20.1/26.7/33.1亿元，同比增长38.5%/32.9%/23.8%；归母净利润分别为3.0/4.0/5.1亿元，同比增长87.2%/35.8%/26.3%，当前股价对应P/E分别为25/18/14X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：渠道拓展不及预期，新品放量不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,451 2,009 2,670 3,306 增长率（%） 12.1 38.5 32.9 23.8 归属母公司股东净利润（百万元） 158 296 402 508 增长率（%） 3.0 87.2 35.8 26.3 每股收益（元） 1.70 3.18 4.32 5.45 PE 46 25 18 14 PB 4.9 4.4 3.9 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 78.66元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.甘源食品（002991.SZ）2023年三季报点评：渠道红利延续，利润表现亮眼-2023/10/30 2.甘源食品（002991.SZ）2023年半年报点评：新品新渠持续发力，盈利能力显著提升-2023/08/10 3.甘源食品（002991.SZ）2023年半年度业绩预告点评：业绩高增，动能充足-2023/07/10 4.甘源食品（002991.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：新品及新渠道表现亮眼，增长动能充足-2023/05/06 5.甘源食品（002991.SZ）2021年年报及2022年一季报点评：Q4环比明显改善，股权激励确立高速发展目标-2022/04/28 甘源食品(002991)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,451 2,009 2,670 3,306 成长能力（%） 营业成本 954 1,294 1,703 2,099 营业收入增长率 12.11 38.49 32.92 23.79 营业税金及附加 17 22 29 36 EBIT增长率 12.35 91.17 36.09 26.17 销售费用 204 241 320 397 净利润增长率 3.03 87.18 35.78 26.34 管理费用 65 70 93 116 盈利能力（%） 研发费用 23 20 32 36 毛利率 34.26 35.57 36.22 36.49 EBIT 199 381 518 654 净利润率 10.91 14.75 15.07 15.38 财务费用 -11 -6 -6 -8 总资产收益率ROA 7.90 13.62 16.12 17.72 资产减值损失 -3 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 10.51 17.87 21.66 24.07 投资收益 7 0 0 0 偿债能力 营业利润 212 386 524 661 流动比率 3.38 3.48 3.17 3.08 营业外收支 -4 -1 -1 -1 速动比率 2.91 2.88 2.57 2.48 利润总额 208 385 523 660 现金比率 1.27 1.30 1.35 1.48 所得税 50 89 120 152 资产负债率（%） 24.84 23.78 25.59 26.40 净利润 158 296 402 508 经营效率 归属于母公司净利润 158 296 402 508 应收账款周转天数 5.42 4.00 4.00 4.00 EBITDA 265 452 609 762 存货周转天数 52.31 55.00 55.00 55.00 总资产周转率 0.76 0.96 1.14 1.23 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 473 509 693 931 每股收益 1.70 3.18 4.32 5.45 应收账款及票据 22 22 29 36 每股净资产 16.15 17.79 19.93 22.65 预付款项 25 32 43 52 每股经营现金流 3.35 3.48 5.75 7.06 存货 137 194 256 315 每股股利 1.07 2.01 2.73 3.45 其他流动资产 604 605 607 608 估值分析 流动资产合计 1,261 1,363 1,627 1,943 PE 46 25 18 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.9 4.4 3.9 3.5 固定资产 483 558 627 696 EV/EBITDA 25.61 14.98 11.12 8.89 无形资产 100 103 106 110 股息收益率（%） 1.36 2.55 3.47 4.38 非流动资产合计 743 813 869 926 资产合计 2,004 2,176 2,496 2,869 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 139 142 187 230 净利润 158 296 402 508 其他流动负债 234 249 326 401 折旧和摊销 65 72 91 109 流动负债合计 373 391 513 631 营运资金变动 99 -48 40 38 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 312 324 536 658 其他长期负债 125 126 126 127 资本开支 -123 -138 -142 -159 非流动负债合计 125 126 126 127 投资 -170 0 0 0 负债合计 498 517 639 758 投资活动现金流 -145 -138 -142 -159 股本 93 93 93 93 股权募资 0 -44 -16 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1,506 1,658 1,857 2,112 筹资活动现金流 -76 -150 -210 -260 负债和股东权益合计 2,004 2,176 2,496 2,869 现金净流量 91 37 184 238 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 甘源食品(002991)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务