2021年度业绩预告点评：业绩高增表现亮眼，上游延展+全球布局值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 科沃斯（603486）2021年度业绩预告点评 业绩高增表现亮眼，上游延展+全球布局值得期待 2022年01月22日 [Table_Summary]  事件概述：公司于1月21日发布2021年度业绩预告。报告期内，公司预计实现归母净利润20.0~20.5亿元，同比+211.9%~+219.7%；预计实现扣非归母净利润18.5~19.0亿元，同比+248.4%~257.8%。  清洁电器行业快速扩容，公司业绩增长符合市场预期。据AVC数据，2021年国内清洁电器线上零售额同比+31.1%，继续保持稳定增长；其中，扫地机器人线上零售额同比+28.3%，洗地机零售额同比预计超+300%。受益于行业稳步扩容，公司2021年归母净利润同比+211.9%~+219.7%，符合此前市场预期。  成本结构优化对冲成本压力，公司市场份额稳步提升。2021年以来，尽管受到芯片等核心零部件短缺导致的涨价影响，但公司通过积极推新、提升自清洁等高端产品占比等方式优化产品结构以转嫁成本端压力，“科沃斯”扫地机器人线上零售均价同比+966元达到2806元。同时，公司在清洁电器行业的线上市占率同比+2.0 PCT至19.5%，扫地机器人线上市占率同比+4.1 PCT至45.0%。  持续加码全球业务布局，海外市场有望贡献可观增量。据IFR预测，2022年全球扫地机器人市场销量增速约13%，且海外市场处于淘汰随机型产品的结构升级阶段。公司此前可转债项目中拟投资4.9亿元用于“科沃斯”与“添可”品牌的全球市场拓展工作，有望凭借产品的性价比优势收获海外市场增量。  前瞻性布局锂电池产能，产业链纵向一体化巩固优势。公司于12月份发布公告计划投资12亿元用于年产2GWh消费级3C锂电池项目，预计18个月建成投产；同时，此前公司已掌握扫地机器人核心零部件激光雷达的自主研发生产。我们认为，公司作为扫地机器人与洗地机行业出货量最大的企业，向产业链上游拓展一方面有利于保障供应链安全，降低产品成本从而提高盈利能力，另一方面，实现对锂电池、激光雷达等核心零部件的自主可控有利于公司保持研发优势领先，既可保障原有产品的升级迭代速度，亦有利于灵活满足新品研发需求。  重申此前股权激励托底作用，公司长期增长动能充足。公司此前于2021年10月份推出新一期股权激励计划，向927名骨干员工授予权益1719.52万份，进一步绑定核心员工利益；业绩考核目标方面，针对第一、二类激励对象，2022-2025年“科沃斯”与“添可”品牌销售收入与净利润复合增速不低于35%，上市公司净利润复合增速不低于25%。我们认为，股权激励既有望对业绩增长起到良好的托底作用，又彰显出管理层对公司长期增长动能的充足信心  投资建议：预计2021-2023年EPS分别为3.60、5.08与6.68元，对应PE分别为38x、27x与20x，当前行业可比公司（石头科技、九号公司）2022年平均Wind一致预期为37x。考虑到公司龙头地位稳固，盈利能力持续增强，多元化发展值得期待，叠加股权激励带来积极的托底作用，维持“推荐”评级。  风险提示：产品需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7234 12646 17006 22484 增长率（%） 36.2 74.8 34.5 32.2 归属母公司股东净利润（百万元） 641 2034 2867 3771 增长率（%） 431.2 217.2 41.0 31.5 每股收益（元） 1.14 3.60 5.08 6.68 PE 120 38 27 20 PB 16.1 15.6 10.2 7.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年01月21日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 136.47元 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理： 纪向阳 执业证号： S0100121070013 电话： 15250962352 邮箱： jixiangyang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生商社】科沃斯（603486）公司动态点评：双十一延续强势增长，可转债项目落地值得期待 2.【民生商社】科沃斯（603486）2021年三季报点评：双轮驱动业绩弹性突出，股权激励彰显长期信心 3.【民生家电】科沃斯（603486）中报业绩点评：自有品牌表现亮眼，新品布局增长可期 4.【民生家电】科沃斯（603486）年报及一季报点评：双品牌战略收效显著，长期维度看点十足 科沃斯(603486)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 7234 12646 17006 22484 成长能力（%） 营业成本 4134 7341 9767 13027 营业收入增长率 36.17 74.82 34.47 32.22 营业税金及附加 54 89 119 157 EBIT增长率 399.24 207.20 38.31 28.61 销售费用 1561 2061 2721 3598 净利润增长率 431.22 217.18 40.96 31.54 管理费用 371 443 612 764 盈利能力（%） 研发费用 338 443 646 899 毛利率 42.86 41.95 42.57 42.06 EBIT 739 2270 3140 4039 净利润率 8.90 16.16 16.96 16.89 财务费用 63 -39 -72 -123 总资产收益率ROA 10.41 20.76 20.52 19.35 资产减值损失 -93 -99 -79 -56 净资产收益率ROE 20.68 41.13 37.85 34.23 投资收益 45 38 51 67 偿债能力 营业利润 728 2336 3296 4340 流动比率 1.64 1.78 2.01 2.17 营业外收支 4 0 0 0 速动比率 1.18 1.27 1.49 1.65 利润总额 732 2336 3296 4340 现金比率 0.65 0.75 0.97 1.14 所得税 88 292 412 543 资产负债率（%） 49.48 49.30 45.52 43.14 净利润 644 2044 2884 3798 经营效率 归属于母公司净利润 641 2034 2867 3771 应收账款周转天数 65.01 60.00 60.00 60.00 EBITDA 868 2380 3260 4166 存货周转天数 113.44 115.00 115.00 115.00 总资产周转率 1.17 1.29 1.22 1.15 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1965 3615 6132 9539 每股收益 1.14 3.60 5.08 6.68 应收账款及票据 1289 2080 2796 3697 每股净资产 5.49 8.76 13.42 19.52 预付款项 100 147 195 261 每股经营现金流 2.12 3.63 5.27 6.85 存货 1285 2313 3077 4104 每股股利 0.50 0.53 0.60 0.71 其他流动资产 334 440 536 660 估值分析 流动资产合计 4973 8593 12737 18261 PE 120 38 27 20 长期股权投资 171 164 160 150 PB 16.1 15.6 10.2 7.0 固定资产 762 780 808 796 EV/EBITDA 55.40 30.89 21.78 16.23 无形资产 87 86 85 84 股息收益率（%） 0.37 0.39 0.44 0.52 非流动资产合计 1190 1203 1237 1230 资产合计 6162 9797 13974 19491 短期借款 109 109 109 109 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 2026 3318 4415 5889 净利润 644 2044 2884 3798 其他流动负债 904 1391 1826 2401 折旧和摊销 129 110 120 127 流动负债合计 3039 4819 6350 8399 营运资金变动 373 -179 -82 -58 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1197 2050 2974 3868 其他长期负债 11 11 11 11 资本开支 -130 -131 -161 -125 非流动负债合计 11 11 11 11 投资 -42 -6 -8 -2 负债合计 3049 4830 6361 8409 投资活动现金流 -200 -101 -117 -62 股本 564 564 564 564 股权募资 28 0 0 0 少数股东权益 12 22 39 66 债务募资 -84 0 0 0 股东权益合计 3113 4967 7613 11082 筹资活动现金流 -84 -300 -340 -400 负债和股东权益合计 6162 9797 13974 19491 现金净流量 878 1650 2518 3406 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 科沃斯(603486)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取