2021年半年度业绩预增公告点评：加速转型过程中业绩维持高增，危废资源化业务发展值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月5日 公司研究 加速转型过程中业绩维持高增，危废资源化业务发展值得期待 ——高能环境（603588.SH）2021年半年度业绩预增公告点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年半年度业绩预增公告，预计2021H1实现归母净利润3.7~4亿元，同比增长37.30%~48.43%；预计实现扣非归母净利润3.6~3.9亿元，同比增长36.26%~47.62%。 传统主业经营状况良好，固废危废资源化利用业务开展顺利。和2020H1相比，公司传统主业经营状况良好，生活垃圾焚烧发电项目投入运营阶段的项目增加，我们预计垃圾处理量及上网发电量同比均有所提升；环境修复类业务则在稳步开展在手项目的同时实现新的开拓，2021H1先后中标杭州市第二工业固体废物处置中心刚性填埋场及配套设施工程设计采购施工（EPC）总承包项目（中标价9706万元，联合体牵头单位）、重钢烧结厂原址场地污染土壤治理修复项目设计及施工1标段（中标价20728万元），同时预中标襄阳市火石山生活垃圾处理场生态修复工程EPC总承包项目（中标价6382万元，联合体牵头单位），为未来稳健发展提供保障。此外，公司固废危废资源化利用业务开展顺利，收入及利润较2020H1均有较大增长。 对标优美科，循环经济与精细加工赛道天花板更高，有望持续支撑公司业绩维持高速增长。类比优美科及其所在行业的发展，我们认为，循环经济模式下，制造业下游的景气程度将决定中游资源化加工业务的盈利和估值水平。公司强化危废资源化战略目标后：首先需要通过融资性增长模式，即收购或产业链一体化实现体量的扩大，并维持盈利的高速增长；其次需要利用上、下游业务的协同实现对危废资源化业务的纵向一体化，对产业链赋能并实现盈利最大化；最后需要通过研发或收购的方式，培育和深化自身在加工制造领域的核心竞争力，实现业务转型，达到业绩和估值双重提升的目的。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润7.16/8.64/10.33亿元，对应EPS为0.68/0.82/0.98元，当前股价对应21-23年PE为22/18/15倍。公司环境修复龙头地位稳固在手订单充裕，大力拓展危废资源化业务后优质的运营类资产将保障公司未来业绩高速增长持续；更重要的是，优异的管理层表现已经得到了市场的广泛认可，公司的成长空间广阔，循环经济与精细加工赛道有望持续支撑公司业绩维持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：公司项目建设进度不及预期；危废行业产能过剩致公司危废运营业务盈利能力不及预期；未来新签订单量较少拖累业绩。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,075 6,827 7,504 8,619 9,844 营业收入增长率 34.90% 34.51% 9.93% 14.85% 14.22% 净利润（百万元） 412 550 716 864 1,033 净利润增长率 26.92% 33.51% 30.16% 20.71% 19.59% EPS（元） 0.61 0.68 0.68 0.82 0.98 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.16% 11.63% 13.28% 13.98% 14.50% P/E 24 22 22 18 15 P/B 3.2 2.5 2.9 2.5 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-05 注：受每股转增股份0.30股和股权激励等两方面因素影响，公司2021年总股本增至10.57亿股 当前价：14.87元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.57 总市值(亿元)： 157.20 一年最低/最高(元)： 12.21/20.90 近3月换手率： 60.38% 股价相对走势 -10%14%38%62%86%06/2009/2012/2003/21高能环境沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.40 -18.99 9.11 绝对 3.77 4.37 54.84 资料来源：Wind 相关研报 强化激励+加速转型，推动公司高速增长——高能环境（603588.SH）跟踪报告（2021-04-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 高能环境（603588.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 5,075 6,827 7,504 8,619 9,844 营业成本 3,899 5,246 5,534 6,284 7,139 折旧和摊销 111 214 436 616 746 税金及附加 20 26 30 34 39 销售费用 71 93 98 112 128 管理费用 271 325 375 414 473 研发费用 157 211 263 293 335 财务费用 145 209 374 513 576 投资收益 78 40 80 80 80 营业利润 566 725 919 1,087 1,280 利润总额 562 719 916 1,084 1,277 所得税 78 82 110 130 153 净利润 484 637 806 954 1,123 少数股东损益 72 87 90 90 90 归属母公司净利润 412 550 716 864 1,033 EPS(元) 0.61 0.68 0.68 0.82 0.98 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 787 1,089 1,349 1,982 2,335 净利润 412 550 716 864 1,033 折旧摊销 111 214 436 616 746 净营运资金增加 313 -1,071 324 233 263 其他 -48 1,396 -127 269 292 投资活动产生现金流 -1,706 -2,580 -3,399 -3,420 -1,420 净资本支出 -1,667 -2,577 -3,500 -3,500 -1,500 长期投资变化 706 870 0 0 0 其他资产变化 -745 -872 101 80 80 融资活动现金流 1,086 1,994 2,180 1,650 -682 股本变化 14 136 247 0 0 债务净变化 1,718 1,501 2,611 2,235 -21 无息负债变化 641 800 219 409 452 净现金流 165 500 129 212 233 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 11,455 15,430 19,009 22,535 24,003 货币资金 921 1,297 1,426 1,638 1,870 交易性金融资产 0 2 0 0 0 应收帐款 506 869 1,036 1,189 1,358 应收票据 6 49 45 52 59 其他应收款（合计） 238 209 300 345 394 存货 2,358 1,197 1,354 1,541 1,755 其他流动资产 226 380 380 380 380 流动资产合计 4,479 5,952 6,502 7,144 7,858 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 706 870 870 870 870 固定资产 754 972 2,578 4,111 4,735 在建工程 113 256 492 669 652 无形资产 4,132 6,181 7,404 8,578 8,725 商誉 548 523 523 523 523 其他非流动资产 438 440 440 440 440 非流动资产合计 6,976 9,478 12,507 15,392 16,145 总负债 7,795 10,096 12,926 15,570 16,000 短期借款 1,186 1,517 3,729 5,465 5,244 应付账款 1,903 2,436 2,601 2,953 3,355 应付票据 170 126 166 126 71 预收账款 89 0 0 0 0 其他流动负债 - 26 26 26 26 流动负债合计 3,955 5,237 7,575 9,719 9,950 长期借款 1,965 3,585 4,085 4,585 4,785 应付债券 1,820 1,235 1,235 1,235 1,235 其他非流动负债 45 26 26 26 26 非流动负债合计 3,840 4,859 5,351 5,851 6,051 股东权益 3,661 5,334 6,084 6,965 8,003 股本 674 810 1,057 1,057 1,057 公积金 829 1,951 1,776 1,862 1,965 未分配利润 1,572 2,027 2,615 3,320 4,164 归属母公司权益 3,130 4,730 5,390 6,181 7,129 少数股东权益 531 604 694 784 874 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 23.2% 23.2% 26.3% 27.1% 27.5% EBITDA率 16.5% 18.1% 22.5% 24.9% 25.8% EBIT率 14.2% 14.9% 16.7% 17.8% 18.2% 税前净利润率 11.1% 10.5% 12.2% 12.6% 13.0% 归母净利润率 8.1% 8.1% 9.5% 10.0% 10.5% ROA 4.2% 4.1% 4.2% 4.2% 4.7% ROE（摊薄） 13.2% 11.6% 13.3% 14.0% 14.5% 经营性ROIC 7.8% 9.7% 8.7% 8.6% 9.4% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 68% 65% 68% 69% 67% 流动比率 1.13 1.14 0.86 0.74 0.79 速动比率 0.54 0.91 0.68 0.58 0.61 归母权益/有息债务 0.62 0.72 0.59 0.54 0.63 有形资产/有息债务 1.34 1.33 1.21 1.18 1.30 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 1.40% 1.37% 1.30% 1.30% 1.30% 管理费用率 5.34% 4.77% 5.00% 4.80% 4.80% 财务费用率 2.85% 3.05% 4.99% 5.95% 5.85% 研发费用率 3.09% 3.10% 3.50% 3.40% 3.40% 所得税率 14% 11% 12% 12% 12% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.07 0.07 0.07 0.08 0.10 每股经营现金流 1.17 1.34 1.28 1.87 2.21 每股净资产 4.64 5.84 5.10 5.85 6.74 每股销售收入 7.53