2025年一季度业绩点评：路产收购增厚业绩，分红稳定股息确定

请务必阅读正文之后的免责条款部分路产收购增厚业绩，分红稳定股息确定——皖通高速2025年一季度业绩点评[table_Authors]岳鑫(分析师)陈亦凡(研究助理)杜清丽(分析师)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880514030006S0880124070025S0880525040092本报告导读：皖通高速2025Q1完成集团路产收购，叠加低基数而实现业绩同比明显增长。公司高分红政策稳定，股息确定可期。未来行业政策优化或加速，将保障改扩建回报。投资要点：[Table_Summary]维持增持评级。公司2025Q1完成集团阜周泗许路产收购，叠加低基数实现业绩同比明显增长。公司高分红稳定股息确定可期，未来政策优化有望加速，保障改扩建合理回报。维持2025-27年归母净利预测19/19/18亿元。维持2025年20倍PE，维持目标价22.40元。收购路产叠加低基数，2025Q1业绩同比大增。2025Q1公司车流量同比大增24%，归母净利润5.5亿元，同比大增20%。1）收购路产增厚业绩：公司2025年3月27日完成集团旗下阜周、泗许高速收购，我们估算2025Q1实现并表并增厚公司业绩。我们估算2024年两条路产车流量/通行费收入规模约为公司19%/16%。同口径下（追溯调整合并阜周/泗许），公司车流量/通行费同比增长7%/9%，净利润同比增长5%，保持稳健增长。2）低基数效应：2024Q1公司路产受天气影响明显，2025Q1同口径下公司车流量同比增长7%，好于行业水平。我们预计后续低基数效应将减弱。3）财务费用增长：2024下半年公司把握LPR下调积极有效压降财务费用，2025Q1受收购路产及宣广改扩建后借款利息费用化影响，财务费用环比增长明显。收购及改扩建将增强持续盈利，行业政策优化将保障合理回报。过去数年公司陆续改扩建核心路产，将延长经营期限，提升公路主业增长潜力。公司合宁/宣广/高界三条高速，贡献近七成通行费。其中，合宁/宣广改扩建已完工，暂不核定收费经营期限，待五年后再依据最新政策评估核定；高界改扩建我们预计2027年底建成通车，将可能阶段性影响车流与盈利。《收费公路管理条例》修订已酝酿多年，我们预计未来行业政策优化有望加速。若改扩建延期等重要修订落实且有效执行，将保障公司三条核心路产改扩建合理回报。高分红政策稳定，股息确定可期。公司ROE长期稳定在10-13%，领跑行业。公司投资运作聚焦路产主业，再投资回报率将决定公司ROE趋势。2024年分红率60%，维持上一轮股东回报高分红承诺水平。我们预计现金流稳健增长，高分红政策持续。假设公司维持60%的分红率，我们估算2025-27年股息收益率为3.9%、4.0%、3.7%。风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E营业收入6,6317,0926,3648,109(+/-)%27.4%6.9%-10.3%27.4%净利润（归母）1,6601,6691,8641,878(+/-)%14.9%0.5%11.7%0.8%每股净收益（元）1.001.011.121.13净资产收益率(%)13.1%12.5%13.3%12.7%市盈率(现价&最新股本摊薄）17.7717.6715.8215.70 2027E7,842-3.3%1,771-5.7%1.0711.4%16.65 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5财务预测表资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产在建工程无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产合计总资产短期借款应付账款及票据一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券租赁债券其他非流动负债非流动负债合计总负债实收资本(或股本)其他归母股东权益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计总负债及总权益现金流量表（百万元）经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流汇率变动影响及其他现金净增加额折旧与摊销营运资本变动资本性支出数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666