公司三季度点评报告：收购落地增厚业绩，高分红与高成长并举

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 兖矿能源（600188.SH） 2023年11月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/15 当前股价(元) 19.61 一年最高最低(元) 41.98/16.49 总市值(亿元) 1,459.38 流通市值(亿元) 882.34 总股本(亿股) 74.42 流通股本(亿股) 44.99 近3个月换手率(%) 47.82 股价走势图 数据来源：聚源 《煤价下行业绩承压，资产注入&提升分红凸显价值—公司半年报点评报告》-2023.8.28 《量减增本Q1承压，资产注入开启高成长—公司一季度点评报告》-2023.4.29 《全年业绩同比大增，高分红凸显投资价值—公司2022年报点评》-2023.3.26 收购落地增厚业绩，高分红与高成长并举 ——公司三季度点评报告 张绪成（分析师） 汤悦（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790123030035  收购落地增厚业绩，高分红与高成长并举，维持“买入”评级 公司发布三季报，2023前三季度实现营业收入1350.4.0亿元，同比-20.2%；实现归母净利润155.3亿元，同比-46.8%。单Q3来看，公司实现营业收入403.4亿元，同比-28.0%，环比+0.9%；实现归母净利润45.2亿元，同比-59.9%，环比-0.9%。考虑到公司完成新收购公司并表，产销规模有所提升，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润210.4/226.0/249.1亿元（前值201.1/221.2/232.5亿元），同比-32.6%/+7.4%/+10.2%；对应EPS分别为2.83/3.04/3.35元；对应当前股价，PE为6.9/6.4/5.8倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。  煤价下行&产销下滑，煤炭业务盈利承压 煤炭业务：2023前三季度公司商品煤产量9729.6万吨，同比-2.51%，其中三季度3345.1万吨，同比-1.47%；前三季度商品煤销量9916.7万吨，同比-2.01%，其中三季度商品煤销量3322.6万吨，同比+0.77%，环比+12.9%；三季度海外自产煤产量恢复迅速，兖煤澳洲和兖煤国际分别实现产量930.4万吨和142.4万吨，同比分别增长28.66%和25.43%，环比增长9.3%和11.1%，带动前三季度产量转正。前三季度公司吨煤综合售价为841元/吨，同比-22.32%。煤化工业务：2023前三季度煤化工产销量分别为649.5/589.5万吨，同比+14.0%/+10.5%；实现营业收入197.0亿元，同比+0.4%，营业成本158.6亿元，同比+1.1%，煤化工业务量升价减略有承压。电力业务：2023前三季度发/售电量分别为66.4/54.9亿千万时，同比+5.6%/3.6%，实现营业收入19.9亿，同比-2.5%；营业成本18.0亿元，同比+4.2%。  收购顺利落地增厚业绩，分红承诺提高提升投资价值 收购顺利落地：2023年6月30日经股东大会决议，批准公司与新汶矿业集团有限责任公司、龙口矿业集团有限公司、淄博矿业集团有限责任公司、肥城肥矿煤业有限公司、临沂矿业集团有限责任公司签署股权转让协议，以183亿元收购山东能源集团鲁西矿业有限公司（“鲁西矿业”）51%股权；与新汶矿业集团有限责任公司、山东能源签署股权转让协议，以81亿元收购兖矿新疆能化有限公司（“新疆能化”）51%股权，截至三季度末已完成股权交割、工商变更等程序。鲁西矿业以气煤、1/3焦煤为主，可采储量12.28亿吨，核定产能1900万吨/年，2022年商品煤产销量分别为1205/1134万吨。新疆能化以不粘煤、长焰煤为主，可采储量31.16亿吨，核定产能2089万吨/年，2022年商品煤产销量分别为1681/2047万吨。上述两个标的合计为公司带来3989万吨产能，2023年前三季度两个标的合计归母净利润为21.55亿元。分红承诺提升投资价值：2023年6月公司公布2023-2025年利润分配政策，承诺2023-2025年分红比例不低于60%（此前承诺2020-2024年不低于50%）且每股现金股利不低于0.5元。  风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 151,991 200,829 179,627 185,680 189,465 YOY(%) -29.3 32.1 -10.6 3.4 2.0 归母净利润(百万元) 16,438 31,236 21,038 22,601 24,911 YOY(%) 115.9 90.0 -32.6 7.4 10.2 毛利率(%) 29.4 40.9 28.7 30.3 31.3 净利率(%) 10.8 15.6 11.7 12.2 13.1 ROE(%) 19.2 28.3 16.8 17.5 18.0 EPS(摊薄/元) 2.21 4.20 2.83 3.04 3.35 P/E(倍) 8.8 4.7 6.9 6.4 5.8 P/B(倍) 2.4 1.7 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%2022-112023-032023-07兖矿能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 89529 106467 101397 104087 96862 营业收入 151991 200829 179627 185680 189465 现金 45572 48163 55842 47316 49702 营业成本 107336 118609 127990 129361 130191 应收票据及应收账款 6187 9174 4355 8848 4532 营业税金及附加 4225 6790 5533 5999 5979 其他应收款 2479 5927 1118 6402 1148 营业费用 2997 6338 4605 5310 5138 预付账款 4890 4188 4690 4078 5073 管理费用 6837 6589 6987 6657 7081 存货 8455 9673 9747 9952 9838 研发费用 1140 2117 1620 1816 1781 其他流动资产 21946 29341 25645 27491 26570 财务费用 4913 5052 1681 1427 1174 非流动资产 199167 249836 237155 239668 238750 资产减值损失 -1106 -2408 0 0 0 长期投资 20149 23799 28274 33391 38187 其他收益 118 157 137 147 142 固定资产 75835 111987 97747 93541 87657 公允价值变动收益 -129 -117 -123 -120 -122 无形资产 62167 67969 69420 71953 73885 投资净收益 2144 2156 2150 2153 2152 其他非流动资产 41016 46082 41714 40783 39021 资产处置收益 73 23 48 35 41 资产总计 288696 356303 338551 343755 335612 营业利润 24265 54096 33517 37508 40492 流动负债 95722 115897 112847 118995 118369 营业外收入 439 388 414 401 407 短期借款 5716 8421 7068 20080 9063 营业外支出 663 326 495 410 452 应付票据及应付账款 25690 34726 27152 36979 26743 利润总额 24041 54159 33436 37499 40447 其他流动负债 64317 72750 78627 61936 82563 所得税 5474 14720 8351 9779 10325 非流动负债 96486 100996 73926 64079 47243 净利润 18567 39438 25085 27720 30123 长期借款 75049 63922 44671 30914 16033 少数股东损益 2129 8203 4047 5119 5211 其他非流动负债 21437 37074 29256 33165 31210 归属母公司净利润 16438 31236 21038 22601 24911 负债合计 192208 216893 186773 183074 165611 EBITDA 38444 68204 46895 51188 54448 少数股东权益 28301 39167 43214 48333 53544 EPS(元) 2.21 4.20 2.83 3.04 3.35 股本 4874 4949 7423 7423 7423 资本公积 814 6889 6889 6889 6889 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 57279 78296 89842 103340 117607 成长能力 归属母公司股东权益 68186 100244 108564 112348 116456 营业收入(%) -29.3 32.1 -10.6 3.4 2.0 负债和股东权益 288696 356303 338551 343755 335612 营业利润(%) 70.9 122.9 -38.0 11.9 8.0 归属于母公司净利润(%) 115.9 90.0 -32.6 7.4 10.2 获利能力 毛利率(%) 29.4 40.9 28.7 30.3 31.3 净利率(%) 10.8 15.6 11.7 12.2 13.1 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.2 28.3 16.8 17.5 18.0 经营活动现金流 36182 53450 53132 21386 62719 ROIC(%) 12.5 20.5 14.3 15.3 18.7 净利润 18567 39438 25085 27720 30123 偿债能力 折旧摊销 10471 10761 12272 12713 13329 资产负债率(%) 66.6 60.9 55.2 53.3 49.3 财务费用 4913 5052 1681 1427 1174 净负债比率(%) 61.6 40.2 13.2 18.5 0.1 投资损失 -2144 -2156 -2150 -2153 -2152 流动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 营运资金变动 -1464 -3878 15689 -17936 20180 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 其他经营现金流 5840 4233 555 -386 66 营运能力