煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 山西焦煤（000983.SZ） 2023年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/24 当前股价(元) 10.20 一年最高最低(元) 17.17/10.12 总市值(亿元) 530.70 流通市值(亿元) 417.85 总股本(亿股) 52.03 流通股本(亿股) 40.97 近3个月换手率(%) 80.86 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩同比高增&完成资产注入，关注炼焦煤需求改善—公司年报预告点评报告》-2023.1.28 《Q3业绩高增，关注炼焦煤需求改善与资产注入 —公司信息更新报告》-2022.10.18 《煤价大涨致业绩高增，关注焦煤价格修复及资产注入 —公司中报点评报告》-2022.8.10 全年业绩高增&高分红，资产注入后成长可期 ——公司年报及一季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  全年业绩高增&高分红，资产注入后成长可期，维持“买入”评级 公司发布年报，2022年公司实现营业收入651.8亿元，同比+20.3%，归母净利润107.2亿元，同比+110.2%，扣非后归母净利润为93.3亿元，同比+129.1%，其中Q4实现归母净利润24.3亿元，环比-6.8%。同时，公司发布2023年一季报，Q1实现归母净利润24.7亿元，同比-11.1%。2022年煤炭价格高位运行，公司煤炭盈利同比大幅增长，同时华晋焦煤资产注入带来产能扩张，我们维持2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润119.2/128.4/133.8亿元，同比+11.1%/7.7%/4.3%；EPS分别为2.29/2.47/2.57元，对应当前股价PE为4.6/4.2/4.1倍。炼焦煤国内新增产能有限，下游地产需求有望改善，炼焦煤价格有望维持高位，维持“买入”评级。  全年业绩同比高增长，炼焦煤需求有望改善 煤炭板块盈利高增：2022年公司原煤产量4385万吨，同比-1.5%，洗精煤产量1833万吨，同比-7.1%，商品煤销量3217万吨，同比-11.2%，公司原煤售价755元/吨，同比+29.1%，焦精煤售价1815元/吨，同比+38.1%，商品煤综合售价1271元/吨，同比+36.9%，成本425元/吨，同比+10.1%，毛利846元/吨，同比+67.1%。 2022年煤炭行业高景气，价格高位运行，公司煤炭板块盈利大增。电力板块受国家煤炭保供稳价政策及市场化电价上浮影响，同比减亏；焦化板块受焦炭价格下行，原料煤价格持续高位等因素影响，同比亏损增加，小幅影响公司利润。炼焦煤价格受益需求改善：2022年京唐港主焦煤库提价平均为2832元/吨，同比+12.6%。2023年一季度GDP同比增长4.5%，基础设施投资增长8.8%，经济有望逐步好转，炼焦煤下游需求有望改善。  资产注入带来产能扩张，持续高分红凸显投资价值 华晋焦煤带来产能扩张：公司于2022年12月完成对华晋焦煤的收购，通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权，华晋焦煤下属矿井总产能1110万吨/年，公司收购完成后权益产能增加513万吨/年，增长16%。华晋焦煤采矿权资产组2022-2024年业绩承诺（按持股比例计算）分别为10.1/11.5/19.0亿元，华晋焦煤有望为公司带来新的业绩增长。持续高分红：公司拟10股派12元，分红比例为63.5%，当前2023年4月24日股价，股息率约11.8%。2021年公司分红比例为78.7%，公司持续保持高分红，凸显长期投资价值。  风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 54,170 65,183 65,508 67,414 68,548 YOY(%) 60.5 20.3 0.5 2.9 1.7 归母净利润(百万元) 5,102 10,722 11,916 12,838 13,384 YOY(%) 160.8 110.2 11.1 7.7 4.3 毛利率(%) 34.7 42.2 46.9 47.8 47.9 净利率(%) 13.1 20.3 22.5 23.5 24.1 ROE(%) 20.6 30.7 25.4 21.5 18.3 EPS(摊薄/元) 0.98 2.06 2.29 2.47 2.57 P/E(倍) 10.7 5.1 4.6 4.2 4.1 P/B(倍) 2.1 1.6 1.2 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-042022-082022-12山西焦煤沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 21436 26847 17851 36892 52973 营业收入 54170 65183 65508 67414 68548 现金 9934 17591 7688 27393 42649 营业成本 35347 37677 34767 35210 35712 应收票据及应收账款 3085 3685 1995 3648 2191 营业税金及附加 2928 3385 3471 3537 3614 其他应收款 261 254 509 204 502 营业费用 443 415 524 539 548 预付账款 224 271 304 258 314 管理费用 3115 3543 3664 3717 3807 存货 3905 2192 4020 2106 4084 研发费用 858 1223 1133 1216 1211 其他流动资产 4027 2854 3334 3283 3232 财务费用 1493 1156 998 857 425 非流动资产 72063 68891 66346 64995 62689 资产减值损失 -201 -270 0 0 0 长期投资 3570 3687 3804 3920 4037 其他收益 117 178 134 146 147 固定资产 39986 37740 37011 36689 35179 公允价值变动收益 0 -0 0 0 0 无形资产 22081 21681 21198 20715 20231 投资净收益 359 347 0 0 0 其他非流动资产 6426 5783 4334 3671 3241 资产处置收益 6 1 0 0 0 资产总计 93499 95738 84197 101888 115662 营业利润 10486 18008 21084 22484 23378 流动负债 34193 29306 10234 12255 10299 营业外收入 76 138 104 111 113 短期借款 2667 1726 1726 1726 1726 营业外支出 307 142 186 191 181 应付票据及应付账款 17967 14802 0 0 0 利润总额 10256 18004 21002 22403 23309 其他流动负债 13559 12778 8507 10529 8573 所得税 3151 4770 6295 6558 6790 非流动负债 24813 23344 16169 15993 15204 净利润 7104 13234 14707 15845 16519 长期借款 9784 8790 7396 6259 4987 少数股东损益 2003 2512 2791 3007 3135 其他非流动负债 15029 14554 8772 9734 10217 归属母公司净利润 5102 10722 11916 12838 13384 负债合计 59006 52651 26402 28249 25503 EBITDA 14735 22078 24269 25700 26304 少数股东权益 8643 10047 12839 15846 18981 EPS(元) 0.98 2.06 2.29 2.47 2.57 股本 4097 4097 4097 4097 4097 资本公积 2333 3754 3754 3754 3754 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 18527 24044 34339 45430 56994 成长能力 归属母公司股东权益 25850 33040 44955 57793 71177 营业收入(%) 60.5 20.3 0.5 2.9 1.7 负债和股东权益 93499 95738 84197 101888 115662 营业利润(%) 235.2 71.7 17.1 6.6 4.0 归属于母公司净利润(%) 160.8 110.2 11.1 7.7 4.3 获利能力 毛利率(%) 34.7 42.2 46.9 47.8 47.9 净利率(%) 13.1 20.3 22.5 23.5 24.1 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 20.6 30.7 25.4 21.5 18.3 经营活动现金流 14972 16915 1348 22877 17811 ROIC(%) 17.9 36.1 29.8 37.3 40.9 净利润 7104 13234 14707 15845 16519 偿债能力 折旧摊销 3981 3883 3315 3490 3647 资产负债率(%) 63.1 55.0 31.4 27.7 22.1 财务费用 1493 1156 998 857 425 净负债比率(%) 57.4 18.6 14.6 -15.6 -30.5 投资损失 -359 -347 0 0 0 流动比率 0.6 0.9 1.7 3.0 5.1 营运资金变动 2424 -1670 -17673 2685 -2780 速动比率 0.5 0.8 1.2 2.7 4.6 其他经营现金流 329 659 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -5576 -1765 -770 -2140 -1341 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 资本支出 2181 1812 654 2023 1224 应收账款周转率 28.0 23.1 23.1 23.9 23.5 长期投资 -0 0 -117 -117 -117 应付账款周转率 2.7 2.6 5.2 0.0 0.0 其他投资现金流 -3395 48 -0 0 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5914 -8987 -10481 -1032 -1214 每股收益(最新摊薄) 0.98 2.06 2.29 2.47 2.57 短期借款 -2238 -940 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.88 3.25 0.26 4.40 3.42 长期借款 1744 -994 -1394 -1137 -1272 每股净资产(最新摊薄) 4.97 6.35 8.64 11.11 13.68 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率