采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 潞安环能（601699.SH） 2022年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/22 当前股价(元) 17.94 一年最高最低(元) 19.80/7.71 总市值(亿元) 536.66 流通市值(亿元) 536.66 总股本(亿股) 29.91 流通股本(亿股) 29.91 近3个月换手率(%) 100.68 股价走势图 数据来源：聚源 《公司三季报点评报告-喷吹煤涨价业绩大增，Q4业绩可期》-2021.10.28 《公司信息更新报告-喷吹煤价强势上涨，看好下半年业绩释放》-2021.8.29 《公司年报及一季报点评-一季度业绩大超预期，山东去产能利好喷吹煤龙头》-2021.4.26 2021全年业绩高增，2022Q1再创新高 ——公司年报及一季报点评报告 张绪成（分析师） 陈晨（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001 ⚫ 2021全年业绩高增，2022Q1再创新高，维持“买入”评级 公司发布年报，2021年实现营收451.5亿元，同比+73.3%，归母净利润67.1亿元，同比+244.8%，扣非净利润77.8亿元，同比+310.2%。同时，公司发布一季报，2022年Q1实现营收138.6亿元，同比+78.6%，归母净利润24.7亿元，同比+55.4%，扣非净利润24.4亿元，同比+55.3%。受益于煤价中枢上移，公司业绩高增。我们维持盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润97.9/103.7/105.0亿元，同比增长45.9%/5.9%/1.3%；EPS为3.27/3.47/3.51元，对应当前股价PE为5.5/5.2/5.1倍。海内外煤价维持高位，焦炭需求持续向好，公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 ⚫ 煤焦产销稳定，价格上涨推动业绩高增，Q1再创新高 煤炭：2021年公司煤炭产量/销量5436万吨/5035万吨，同比+5.3%/+3.9%，煤炭产销量微增，售价794元/吨，同比+70.7%，毛利420元/吨，同比大增152%（绝对值+253元/吨），其中混煤/喷吹煤销量同比+0.9%/13.2%，吨毛利同比+127.5%/161.0%。焦炭：2021年公司焦炭销量190万吨，同比-2.9%，售价2551元/吨，同比+55.6%，毛利364元/吨，同比+24.5%。2021年公司煤炭、焦炭产销量相对稳定，价格大幅上涨推动业绩高增。2022年Q1公司煤炭总销量1293万吨，同比+12.5%，售价975元/吨，同比+72.2%，毛利444元/吨，同比+68.9%。 ⚫ 煤炭供给偏紧，焦炭需求改善，盈利能力有望持续 煤炭供给偏紧：澳洲主焦煤长期短缺，欧盟禁止进口俄罗斯煤炭，进一步助推海外煤价高涨，国内外煤炭差价拉大抑制进口需求，国内一季度煤炭进口量同比减少24%，随着疫情缓解和迎峰度夏带来需求增长，煤价仍有上涨空间，煤炭高盈利有望持续。焦炭需求向好：受疫情影响，当前地产基建尚无起色，钢铁销售环节受阻，随着疫情缓解，焦炭下游开工率有望提升，在“稳增长”预期下，焦炭需求改善推动价格进一步上涨，焦炭盈利能力有望进一步提升。 ⚫ 淘汰落后产能，迈向高质量发展新征程 置换焦炭产能：潞安焦化156万吨/年，弘峰焦化60万吨/年，均为4.3米低端焦炉产能。2021年，公司淘汰潞安焦化156万吨/年产能，并大力布局500万吨/年焦化园区用于分批置换落后产能，其中140万吨/年新型绿色焦化项目已开始试生产。优化煤炭矿井：公司对部分井巷资产进行报废处理，淘汰部分落后产能，对资源枯竭矿井计提资产减值。2021年公司非流动资产处置损益-15.6亿元，资产结构进一步优化，公司正迈向高质量发展新征程。转产发展基金：拟从2022年4月1日恢复计提煤矿转产发展基金5元/吨，预计影响当期利润1.8亿元。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；煤焦行业去产能力度过大 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 26,048 45,147 51,928 53,482 56,950 YOY(%) -2.8 73.3 15.0 3.0 6.5 归母净利润(百万元) 1,946 6,708 9,786 10,366 10,499 YOY(%) -18.2 244.8 45.9 5.9 1.3 毛利率(%) 33.7 48.7 47.2 47.7 46.6 净利率(%) 7.5 14.9 18.8 19.4 18.4 ROE(%) 7.3 20.5 24.1 20.3 17.1 EPS(摊薄/元) 0.65 2.24 3.27 3.47 3.51 P/E(倍) 27.6 8.0 5.5 5.2 5.1 P/B(倍) 2.0 1.5 1.3 1.0 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2021-042021-082021-12潞安环能沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 28,234 43,591 46,270 52,169 57,547 营业收入 26,048 45,147 51,928 53,482 56,950 现金 16,606 16,440 18,738 24,807 29,363 营业成本 17,274 23,168 27,413 27,960 30,423 应收票据及应收账款 4,268 3,457 3,467 3,219 3,900 营业税金及附加 2,133 3,496 4,021 4,141 4,410 其他应收款 258 138 278 257 258 营业费用 162 143 260 267 285 预付账款 111 247 238 247 262 管理费用 2,235 2,936 3,635 3,744 3,986 存货 601 930 1,171 1,261 1,385 研发费用 620 1,412 1,662 1,685 1,879 其他流动资产 6,389 22,379 22,379 22,379 22,379 财务费用 1,064 1,222 1,298 1,337 1,424 非流动资产 51,026 51,292 50,445 49,826 49,490 资产减值损失 -10 -344 - 0 - 0 - 0 长期投资 3,554 1,894 2,294 2,694 3,094 其他收益 22 53 44 43 45 固定资产 33,299 30,786 29,423 27,972 26,451 公允价值变动收益 -14 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 7,871 12,027 12,422 13,118 14,100 投资净收益 80 -1,590 110 115 113 其他非流动资产 6,302 6,584 6,305 6,042 5,844 资产处置收益 226 7 - 0 - 0 - 0 资产总计 79,260 94,883 96,715 101,995 107,037 营业利润 2,770 10,902 13,793 14,507 14,701 流动负债 39,618 51,043 48,894 48,381 52,280 营业外收入 27 63 20 20 20 短期借款 9,676 9,660 9,668 9,664 9,666 营业外支出 118 1,728 180 60 110 应付票据及应付账款 17,325 20,038 23,824 23,048 26,830 利润总额 2,679 9,237 13,633 14,467 14,611 其他流动负债 12,617 21,345 15,402 15,669 15,784 所得税 782 2,394 3,648 3,889 3,898 非流动负债 13,689 10,387 14,572 14,726 14,764 净利润 1,897 6,843 9,986 10,577 10,713 长期借款 8,670 2,656 6,890 7,025 7,059 少数股东损益 -49 134 200 212 214 其他非流动负债 5,019 7,732 7,682 7,701 7,705 归母净利润 1,946 6,708 9,786 10,366 10,499 负债合计 53,307 61,430 63,466 63,106 67,044 EBITDA 5,414 12,275 16,261 17,171 17,258 少数股东权益 -1,445 -1,185 -986 -774 -560 EPS(元) 0.65 2.24 3.27 3.47 3.51 股本 2,991 2,991 2,991 2,991 2,991 资本公积 2,049 1,697 1,697 1,697 1,697 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 18,376 24,525 31,515 38,919 46,418 成长能力 归属母公司股东权益 27,398 34,638 34,235 39,663 40,553 营业收入(%) -2.8 73.3 15.0 3.0 6.5 负债和股东权益 79,260 94,883 96,715 101,995 107,037 营业利润(%) -10.1 293.6 26.5 5.2 1.3 归属于母公司净利润(%) -18.2 244.8 45.9 5.9 1.3 获利能力 毛利率(%) 33.7 48.7 47.2 47.7 46.6 净利率(%) 7.5 14.9 18.8 19.4 18.4 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.3 20.5 24.1 20.3 17.1 经营活动现金流 2,234 8,049 9,511 8,735 7,758 ROIC(%) 4.9 12.0 16.0 14.5 12.8 净利润 1,897 6,843 9,986 10,577 10,713 偿债能力 折旧摊销 2,049 2,711 2,230 2,293 2,364 资产负债率(%) 67.3 64.7 65.6 61.9 62.6 财务费用 1,064 1,222 1,298 1,337 1,424 净负债比率(%) 18.3 24.4 7.8 -5.0 -11.2 投资损失 -80 1,590 -110 -115 -113 流动比率 0.7 0.9 0.9 1.1 1.1 营运资金变动 -2,874 -6,774 -3,842 -5,376 -6,633 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 179 2,458 -50 19 4 营运能力 投资活动现金流 -1,065 -2,069 -1,273 -1,559 -1,915 总资产周转率 0.3 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1,159 2,151 2,166 2,414 2,781 应收账款周转率 5.7 11.7 15.0 16.0 16.0 长期