煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盘江股份（600395.SH） 2023年04月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/19 当前股价(元) 7.37 一年最高最低(元) 10.36/6.54 总市值(亿元) 158.21 流通市值(亿元) 158.21 总股本(亿股) 21.47 流通股本(亿股) 21.47 近3个月换手率(%) 72.04 股价走势图 数据来源：聚源 《全年业绩高增，关注煤炭产能增长与能源转型—公司年报预告点评报告》-2023.1.20 《价格下滑影响Q3业绩，关注产能增长与能源转型—公司三季报点评报告》-2022.10.29 《H1业绩大涨，关注煤炭成长性与能源转型—公司2022中报点评报告》-2022.8.30 全年业绩高增，关注产能增长与绿电转型落地 ——公司年报及一季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  全年业绩高增长，关注产能增长与绿电转型落地。维持“买入”评级 公司发布年度报告，2022年公司实现归母净利润21.9亿元，同比增长87.1%，扣非后归母净利润21.3亿元，同比增长55.5%。同时，公司发布一季报，2023年Q1实现归母净利润3.5亿元，同比-26.9%。2022年煤炭价格高位运行，公司煤炭售价同比上涨，同时，公司煤炭产能逐步释放，商品煤产销量同比增加。2023年Q1，公司煤炭产销量维持增长，但成本增长致盈利同比下降。我们维持2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润25.5/31.0/35.0亿元，同比增长16.2%/21.7%/12.7%；EPS分别为1.19/1.45/1.63元，对应当前股价PE为6.2/5.1/4.5倍。公司煤炭产能稳步增长，煤-电-新能源一体化稳步发展，看好公司成长潜力，维持“买入”评级。  煤炭全年量价齐升，2023Q1产销量维持增长 2022年煤炭量价齐升：2022年公司原煤产量1508万吨，同比+7.1%，商品煤产/销量1169/1276万吨，同比+11.1%/+13.8%，商品煤综合售价905元/吨，同比+8.1%，吨煤成本543元，同比-2.3%，吨煤毛利363元，同比+28.4%。2023Q1产销继续增长：Q1煤炭产量317万吨，同比+20.8%，销量350万吨，同比+17.4%，自产精煤售价1887元/吨，同比+0.6%，成本1228元/吨，同比+12.3%，自产精煤毛利659元/吨，同比-15.8%，炼焦煤成本上升拖累Q1业绩。炼焦煤下游需求有望改善：2023年一季度GDP同比增长4.5%，基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%，经济运行有望整体好转，炼焦煤下游需求有望改善。  煤炭产能逐年增长&风光火储一体化加速推进 煤炭产能逐年释放：马依西一井一采区（120万吨）于2023年2月取得安全生产许可证，发耳二矿西井一期（90万吨/年）于2022年12月进入联合试运转，公司2022年煤炭产能2220万吨，同比+5.7%，公司2025年煤炭产能有望达到2520万吨/年。煤电一体化：盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目预计于2024年上半年建成投产，盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目已于2022年底开工。风光火储一体化加速推进：2023年4月，公司拟投资建设关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期项目，总投资37.9亿元。截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦，截至2023年3月底，已建成并网发电达2.82万千瓦，实现了公司在新能源发电领域的零突破。  风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,726 11,843 13,321 15,053 16,207 YOY(%) 48.2 21.8 12.5 13.0 7.7 归母净利润(百万元) 1,172 2,194 2,549 3,103 3,497 YOY(%) 35.3 87.1 16.2 21.7 12.7 毛利率(%) 34.6 40.6 40.9 42.7 44.4 净利率(%) 12.1 18.5 19.1 20.6 21.6 ROE(%) 16.5 17.8 17.7 17.6 16.5 EPS(摊薄/元) 0.55 1.02 1.19 1.45 1.63 P/E(倍) 13.5 7.2 6.2 5.1 4.5 P/B(倍) 2.3 1.4 1.1 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2022-042022-082022-122023-04盘江股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,998 8,394 6,435 10,107 12,086 营业收入 9,726 11,843 13,321 15,053 16,207 现金 1,785 4,571 823 5,255 5,749 营业成本 6,356 7,040 7,871 8,619 9,017 应收票据及应收账款 3,282 3,242 4,817 4,026 5,481 营业税金及附加 472 554 635 711 769 其他应收款 94 142 88 185 104 营业费用 19 18 24 26 28 预付账款 191 18 264 48 280 管理费用 843 1,568 1,389 1,604 1,742 存货 280 376 300 445 342 研发费用 122 185 187 224 234 其他流动资产 366 44 145 148 130 财务费用 196 157 165 173 182 非流动资产 14,504 21,651 23,303 24,855 26,347 资产减值损失 -0 -1 - 0 - 0 - 0 长期投资 572 708 743 811 880 其他收益 24 206 163 207 150 固定资产 5,750 6,920 11,675 14,796 17,077 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 1,150 4,535 4,402 4,269 4,136 投资净收益 -195 214 11 19 15 其他非流动资产 7,033 9,488 6,483 4,979 4,253 资产处置收益 -17 -25 - 0 - 0 - 0 资产总计 20,502 30,045 29,738 34,962 38,432 营业利润 1,543 2,723 3,223 3,922 4,400 流动负债 6,600 8,391 6,854 8,014 7,265 营业外收入 24 3 13 8 11 短期借款 2,724 1,616 2,233 2,191 2,013 营业外支出 25 28 27 27 27 应付票据及应付账款 2,487 3,306 2,660 3,895 3,043 利润总额 1,541 2,699 3,210 3,903 4,384 其他流动负债 1,389 3,469 1,961 1,928 2,209 所得税 233 459 508 629 709 非流动负债 5,952 9,070 7,598 8,388 8,932 净利润 1,308 2,240 2,702 3,275 3,675 长期借款 1,757 3,309 3,779 4,228 4,625 少数股东损益 135 46 153 171 178 其他非流动负债 4,195 5,761 3,820 4,160 4,307 归属母公司净利润 1,172 2,194 2,549 3,103 3,497 负债合计 12,552 17,461 14,453 16,402 16,197 EBITDA 2,138 3,265 3,853 4,749 5,309 少数股东权益 1,027 1,066 1,219 1,391 1,569 EPS(元) 0.55 1.02 1.19 1.45 1.63 股本 1,655 2,147 2,147 2,147 2,147 资本公积 1,794 4,797 4,797 4,797 4,797 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 3,563 4,898 5,844 6,990 8,276 成长能力 归属母公司股东权益 6,922 11,517 14,066 17,169 20,666 营业收入(%) 48.2 21.8 12.5 13.0 7.7 负债和股东权益 20,502 30,045 29,738 34,962 38,432 营业利润(%) 51.5 76.5 18.4 21.7 12.2 归属于母公司净利润(%) 35.3 87.1 16.2 21.7 12.7 获利能力 毛利率(%) 34.6 40.6 40.9 42.7 44.4 净利率(%) 12.1 18.5 19.1 20.6 21.6 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.5 17.8 17.7 17.6 16.5 经营活动现金流 1,679 3,535 1,121 6,010 2,542 ROIC(%) 9.6 9.8 11.5 12.0 11.6 净利润 1,308 2,240 2,702 3,275 3,675 偿债能力 折旧摊销 372 385 532 717 857 资产负债率(%) 61.2 58.1 48.6 46.9 42.1 财务费用 196 157 165 173 182 净负债比率(%) 87.0 65.3 61.7 31.5 26.1 投资损失 195 -214 -11 -19 -15 流动比率 0.9 1.0 0.9 1.3 1.7 营运资金变动 -316 904 -2,224 1,865 -2,157 速动比率 0.8 0.9 0.8 1.2 1.6 其他经营现金流 -76 64 -41 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -1,633 -4,961 -2,172 -2,250 -2,334 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.4 资本支出 1,523 3,924 907 22,366 22,366 应收账款周转率 3.2 3.6 3.3 3.4 3.4 长期投资 -147 -1,100 -35 -63 -68 应付账款周转率 3.0 2.4 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 -257 -2,138 -1,300 20,053 19,963 每股指标（元） 筹资活动现金流 330 3,098 -2,698 671 286 每股收益(最新摊薄) 0.55 1.02 1.19 1.45 1.63 短期借款 365 -1,108 617 -42 -178 每股经营现金流(最新摊薄) 0.78 1.65 0.52 2.80 1.18 长期借款 975 1,551 470 450 397 每股净资产(最新摊薄) 3.22 5.37 6.55 8.00 9.63 普通股增加 - 0 4