德生科技2021年年报及2022年一季报点评：2022Q1交出满意答卷，业绩持续高增可期

维持增持评级，维持目标价32.07元。公司第三代社保卡业务持续放量，略微调增2022年、2023年盈利预测，预计其2022-2024年归母净利润分别为1.52（+0.01）、2.74（+0.02）、3.50亿元。维持目标价32.07元，维持“增持”评级。 连续季度业绩超预期。公司2021Q4实现营收3.34亿元，YOY+44.1%； 归母净利润5,379.09万元，YOY+46.82%，提速明显。2022年Q1实现营业收入1.57亿元，YOY+41.82%；归母净利润998.45万元，YOY+79.23%，收入、利润连续季度超出市场预期。 社保卡迎发卡高峰，尚有12余亿张空间，公司优势显著。2021年下半年全国进入三代卡发卡小高峰期，截至2021年12月底，第三代社保卡发行仍存在12.14亿张的巨大市场空间。公司市占率保持行业领先，将在社保卡这一轮历史机遇中深度受益。此外，公司社保终端设备也已发力，2021年业务量增长近80%，随着一卡通应用场景的加速落地，将助力公司业绩实现进一步高增。 毛利率受营收结构影响小幅下滑，销售费用高增带动期间费用率提升。2021年公司毛利率43.17%，同比下降3.19个pct，主要系收入结构变化导致，快速增长的AIoT板块毛利率相对低于传统业务。期间费用率提升1.26个百分点至19.09%，主要系销售人员增长导致其费用增速较快所致，销售人员的快速增长也体现了公司的发展信心。 风险提示：行业发展不及预期风险，芯片短缺风险。