本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 长安汽车（000625.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 2022Q1业绩超预期，电动化提速发展 2022年04月30日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月28日及29日，长安汽车先后公布2021年年报及2022年一季报。公司2021年全年实现营收1051.41亿元，同比+24.33%，归母净利润35.52亿元，同比+6.87%；2022Q1实现营收345.76亿元，同比+7.96%，归母净利润45.36亿元，同比+431.45%。  2021年业绩稳中有升，2022 Q1业绩超预期。2021年汽车销量230.1万辆，同比+14.8%；销量提升及车型结构改善背景下，营收同比+24.3%，归母净利润同比+6.9%，其中联营及合营投资收益9.3亿元，同比+263.2%；毛利率16.64%，同比+2.34pct。在2022Q1公司汽车销量同比+1.6%背景下，营收同比+7.96%，归母净利润同比+431.5%，扣非后归母净利润为22.7亿元，同比同比+215.2%，环比提升23.6亿元（2021Q4亏损0.87亿元）。2022Q1业绩超预期主要系：1）ASP提升，2022Q1并表营收统计口径ASP为8.22万元，同比+0.32万元；2）产品结构改善带动毛利率上行，2022Q1CS75Plus、UNI-V等高毛利率车型销量占比显著提升，毛利率为18.2%，同比+4.1pct，单车毛利1.5万元，同比提升0.39万元；3）成本管控效果明显，2022Q1公司期间费用率合计8.0%，同比-0.9pct/环比-4.2pct；分项目来看，销售/财务/研发/管理费用率分别为3.5%/-0.6%/2.8%/2.3%，同比+0.3/-0.3/+0.6/-1.5pct，管理费用率下滑明显主要系去年同期计提燃油及新能源积分所致。  2022Q1合资表现欠佳，自主新车落地加快，电动化提速发展。合资方面，2022Q1长安福特销售6.0万辆，同比-6.4%/环比-36.8%；长安马自达销售4.1万辆，同比+39.9%/环比+4.5%。受长安福特拖累，2022Q1合资公司投资收益1.1亿元，同比-60.8%/环比-66.4%，合资表现欠佳。3月长安福特主销车型蒙迪欧开启预售、高端车型林肯Z上市，后续主力车型也将迎来换代，有望实现量价齐升。自主方面，2022Q1单车收入8.2万元，同比+0.32万元；单车毛利1.5万元，同比+0.38万元，自主盈利能力提升明显。自主新能源方面，长安自主研发EPA0/EPA1/EPA2纯电平台，打造紧凑级家轿车C385、入门级轿车A158以及紧凑型SUV C673，预计今年将陆续上市，或将快速抢占10-20万细分市场份额。基于CHN平台的阿维塔11预期Q2/3上市，有望带动品牌向上。随着电动化产品加速落地，我们预计今年公司将不存在积分缺口。随着平台化和电动化产业链布局逐步完善，公司计划2025年长安品牌/新能源销量为300/105万辆。  投资建议：看好公司自主品牌盈利能力改善，我们上调2022年归母净利润，预计公司2022-2024年归母净利润分别为70.14/80.14/92.65亿元，对应当前股价PE分别为11/10/9倍。公司传统燃油车竞争力持续强劲，新能源多品牌差异化发展，多款新车有望带来业绩增长。维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动，芯片供应恢复不及预期，疫情控制不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 105142 124763 148348 173155 增长率（%） 24.3 18.7 18.9 16.7 归属母公司股东净利润（百万元） 3552 7014 8014 9265 增长率（%） 6.9 97.4 14.3 15.6 每股收益（元） 0.47 0.92 1.05 1.21 PE 22 11 10 9 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月29日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 10.47元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理： 谢坤 执业证号： S0100121120049 邮箱： xiekun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.长安汽车（000625）2月产销快报点评：需求向好持续去库存，电动智能提速发展 2.长安汽车（000625）1月产销快报点评：2022年迎开门红，电动智能提速发展 3.长安汽车（000625）：拐点兑现，2022年电动智能化助力车型周期持续上行 4.长安汽车（000625）：股权激励落地，未来业绩可期 5.长安汽车（000625）：阿维塔全球首发，开创情感智能电动汽车新品类 长安汽车(000625)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 105142 124763 148348 173155 成长能力（%） 营业成本 87649 102451 121433 141724 营业收入增长率 24.33 18.66 18.90 16.72 营业税金及附加 3972 4991 5786 6840 EBIT增长率 331.90 5.41 62.07 0.70 销售费用 4646 5614 6587 7913 净利润增长率 6.87 97.45 14.26 15.60 管理费用 3500 4242 5044 5887 盈利能力（%） 研发费用 3515 4991 5489 6753 毛利率 16.64 17.88 18.14 18.15 EBIT 2347 2474 4010 4038 净利润率 3.43 5.71 5.44 5.41 财务费用 -781 -1013 -1096 -1346 总资产收益率ROA 2.62 4.85 4.84 4.94 资产减值损失 -1019 -387 -600 -472 净资产收益率ROE 6.37 11.57 12.10 12.74 投资收益 1014 3091 1819 2439 偿债能力 营业利润 3731 6328 7086 8372 流动比率 1.20 1.28 1.32 1.36 营业外收支 90 30 120 230 速动比率 1.05 1.15 1.17 1.21 利润总额 3821 6358 7206 8602 现金比率 0.68 0.58 0.66 0.72 所得税 216 -763 -858 -774 资产负债率（%） 58.74 57.94 59.84 60.97 净利润 3604 7121 8064 9376 经营效率 归属于母公司净利润 3552 7014 8014 9265 应收账款周转天数 5.82 6.46 7.17 6.48 EBITDA 6379 6420 7063 6644 存货周转天数 28.54 26.40 28.38 27.77 总资产周转率 0.78 0.86 0.90 0.92 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 51976 46785 62697 79274 每股收益 0.47 0.92 1.05 1.21 应收账款及票据 25943 41552 46512 51561 每股净资产 7.30 7.95 8.68 9.53 预付款项 3241 1835 2480 3558 每股经营现金流 3.01 -0.56 2.28 2.15 存货 6853 7410 9443 10784 每股股利 0.31 0.28 0.32 0.36 其他流动资产 3127 5126 4838 5404 估值分析 流动资产合计 91140 102709 125970 150581 PE 22 11 10 9 长期股权投资 13245 13235 13978 14601 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 固定资产 21326 19798 17389 14352 EV/EBITDA 4.57 5.36 2.62 0.29 无形资产 4386 4175 3830 3459 股息收益率（%） 2.92 2.63 3.01 3.48 非流动资产合计 44264 42042 39711 36827 资产合计 135405 144751 165681 187408 短期借款 19 19 19 19 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 47943 56288 67225 77948 净利润 3604 7121 8064 9376 其他流动负债 28145 24042 28376 32783 折旧和摊销 4031 3945 3053 2606 流动负债合计 76107 80349 95619 110750 营运资金变动 16097 -12523 7921 7097 长期借款 600 654 654 654 经营活动现金流 22972 -4283 17416 16414 其他长期负债 2832 2865 2865 2865 资本开支 -1925 -1968 -144 1160 非流动负债合计 3432 3519 3519 3519 投资 -850 16 -742 -623 负债合计 79538 83868 99139 114269 投资活动现金流 -1489 1141 933 2976 股本 7632 7632 7632 7632 股权募资 942 0 0 0 少数股东权益 133 240 290 401 债务募资 -660 88 0 0 股东权益合计 55866 60883 66543 73139 筹资活动现金流 -2596 -2049 -2438 -2813 负债和股东权益合计 135405 144751 165681 187408 现金净流量 18862 -5191 15911 16577 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 长安汽车(000625)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相