1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一季度业绩超预期，研发优势逐步凸显 ——2021年年报及2022年一季报点评 ■事件：4月21日公司披露2021年年报。2021年公司实现营业收入76.95亿元，同比增长9.16%；归母净利润8.77亿元，同比增长1.33%；扣非后归母净利润7.28亿元，同比增长4.78%。2022年第一季度，公司实现营业收入20.89亿元，同比增长41.91%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长63.38%。 ■海外需求增长强劲，一季度业绩超预期。2021年海外数通市场需求根据公司公告，海外重点客户2022年以来继续推进400G、200G的部署，相应的订单比较充足。一季度单季度营业收入增速创2021年以来最高水平，同时推动公司经营周转加速，一季度应收账款周转天数由89天降低至70天，存货周转天数由310天降低至220天，经营现金流由负转正，一季度实现经营现金流净流入9亿元创历史新高。 ■新产品新工艺不断推出，高速率光模块盈利能力提升。2021年高速光模块毛利率27.97%，同比提升0.11pct；2022年一季度整体毛利率26.28%，同比提升1.17pct。公司在原材料成本上涨背景下毛利率逆势提升一方面由于生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本；另一方面公司持续推进产品技术迭代，通过优化产品设计优化生产工艺降低综合成本。未来随着公司龙头地位持续提升及新工艺持续推动，公司毛利率水平有望稳中有升。 ■800G硅光推出，前沿产品持续领先行业。根据公司官微，800G OSFP和QSFP-DD800的DR8和2xFR4硅光模块已经开始向客户送样测试，公司800G硅光可插拔模块基于自主设计的硅光芯片，通过优化芯片设计、芯片封装工艺和模块制造工艺，充分发挥硅光技术的优势。同时为满足客户批量部署400G的需求，公司基于自主设计硅光芯片的400G DR4+和100G FR1已进入市场导入阶段。我们认为公司由下游封装向上游芯片设计延伸，硅光产品布局领先行业，有望充分受益于硅光渗透率提升。 ■投资建议：公司研发优势凸显，相干模块及、800G模块、硅光模块等前沿技术研发能力持续提升。随着数据中心网络搭建不断加速，公司作为全球数通光模块龙头企业市场份额有望进一步上升。我们维持盈利预测，预计公司 2022/23/24 年收入为100/121/152亿元；预计净利润12.49/14.96/19.50亿元。给予 2022年 30 倍 PE，维持目标价 46.8元。维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：海外需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动Table_Tit le 2022年04月25日 中际旭创（300308.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 其他专用机械证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 46.80元 股价（2022-04-22） 28.77元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 23,006.35 流通市值（百万元） 18,987.15 总股本（百万股） 799.66 流通股本（百万股） 659.96 12个月价格区间 28.77/44.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.89 -4.56 7.3 绝对收益 -14.63 -26.08 -11.54 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 刘浩天 报告联系人 liuht1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中际旭创：Q4业绩显著恢复，数通光模块龙头持续受益行业需求/张真桢 2022-01-27 中际旭创：高速率产能持续扩张，业绩增长可期/马天诣 2021-08-26 中际旭创：业绩符合预期，技术研发优势显著定增助力成长/马天诣 2021-07-16 -23%-15%-7%1%9%17%25%202 1-04202 1-08202 1-12中际旭创 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 风险、扩产进程不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 7,049.6 7,695.4 10,015.5 12,143.5 15,195.8 净利润 865.5 877.0 1,248.9 1,495.9 1,950.0 每股收益(元) 1.08 1.10 1.56 1.87 2.44 每股净资产(元) 9.87 14.37 15.79 17.46 19.65 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 26.6 26.2 18.4 15.4 11.8 市净率(倍) 2.9 2.0 1.8 1.6 1.5 净利润率 12.3% 11.4% 12.5% 12.3% 12.8% 净资产收益率 11.0% 7.6% 9.9% 10.7% 12.4% ROIC 14.6% 11.0% 12.2% 16.1% 16.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中际旭创 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,049.6 7,695.4 10,015.5 12,143.5 15,195.8 成长性 减:营业成本 5,257.0 5,727.4 7,439.3 9,018.8 10,938.5 营业收入增长率 48.2% 9.2% 30.1% 21.2% 25.1% 营业税费 22.0 21.0 29.0 35.2 45.6 营业利润增长率 71.7% -2.7% 46.2% 20.0% 30.8% 销售费用 106.7 73.0 128.2 155.4 182.3 净利润增长率 68.6% 1.3% 42.4% 19.8% 30.4% 管理费用 370.1 434.2 531.8 644.8 835.8 EBIT DA增长率 37.5% 7.9% 17.7% 15.3% 28.6% 研发费用 506.4 541.1 694.1 841.5 1,100.2 EBIT增长率 37.6% 3.3% 25.9% 19.5% 35.2% 财务费用 63.9 83.8 8.2 3.0 77.6 NOPLAT增长率 77.1% 3.3% 30.6% 19.5% 35.2% 资产减值损失 -65.4 -82.7 -47.0 -47.0 -53.5 投资资本增长率 37.0% 17.7% -9.3% 29.0% -3.4% 加:公允价值变动收益 7.5 57.7 95.7 -82.5 - 净资产增长率 15.4% 45.2% 9.9% 10.6% 12.6% 投资和汇兑收益 228.1 85.4 80.0 280.0 140.8 营业利润 989.8 962.9 1,407.4 1,689.2 2,210.0 利润率 加:营业外净收支 -2.8 -3.0 0.9 0.9 -2.0 毛利率 25.4% 25.6% 25.7% 25.7% 28.0% 利润总额 987.0 959.9 1,408.4 1,690.1 2,208.0 营业利润率 14.0% 12.5% 14.1% 13.9% 14.5% 减:所得税 110.5 73.4 152.5 183.0 239.1 净利润率 12.3% 11.4% 12.5% 12.3% 12.8% 净利润 865.5 877.0 1,248.9 1,495.9 1,950.0 EBIT DA/营业收入 20.1% 19.9% 18.0% 17.1% 17.6% EBIT /营业收入 15.4% 14.6% 14.1% 13.9% 15.1% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 119 137 108 80 57 货币资金 1,679.5 3,514.6 3,611.9 2,265.0 4,446.0 流动营业资本周转天数 151 195 155 164 168 交易性金融资产 230.9 - - - - 流动资产周转天数 357 421 394 353 344 应收帐款 1,535.7 2,356.5 1,990.4 3,349.8 3,638.1 应收帐款周转天数 68 91 78 79 83 应收票据 69.4 129.5 18.0 186.1 104.5 存货周转天数 160 177 172 169 167 预付帐款 40.4 72.3 111.8 82.0 158.3 总资产周转天数 616 706 619 525 473 存货 3,774.3 3,799.2 5,746.8 5,676.2 8,442.2 投资资本周转天数 387 447 354 318 281 其他流动资产 651.7 149.6 406.1 402.5 319.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.0% 7.6% 9.9% 10.7% 12.4% 长期股权投资 433.5 530.2 530.2 530.2 530.2 ROA 6.4% 5.4% 7.0% 8.6% 8.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 14.6% 11.0% 12.2% 16.1% 16.9% 固定资产 2,726.2 3,151.8 2,854.4 2,557.0 2,259.5 费用率 在建工程 49.4 132.5 132.5 132.5 132.5 销售费用率 1.5% 0.9% 1.3% 1.3% 1.2% 无形资产 371.5 405.2 315.6 226.0 136.4 管理费用率 5.3% 5.6% 5.3% 5.3% 5.5% 其他非流动资产 2,053.4 2,323.3 2,146.8 2,165.6 2,191.9 研发费用率 7.2% 7.0% 7.3% 7.3% 7.2% 资产总额 13,615.7 16,564.7 17,864.6 17,572.9 22,359.1 财务费用率 0.9% 1.1% 0.1% 0.0% 0.5% 短期债务 1,040.6 793.8 - - - 四费/营业收入 14.9% 14.7% 13.6% 13.5% 14.5% 应付帐款 1,765.6 1,276.2 3,567.7 1,890.4 4,626.8 偿债能力 应付票据 303.1 236.0 444.9 384.9 627.4 资产负债率 41.3% 30.0% 28.6% 19.7% 29.0% 其他流动负债 662.8 859.7 691.1 740.4 762.7 负债权益比 70.3% 42.8% 40.1% 24.6% 40.8% 长期借款 1,429.7 1,261.6 - - - 流动比率 2.12 3.17 2.53 3.97 2.84 其他非流动负债 420.4 534.3 409.4 454.7 466.1 速动比率 1.12 1.97 1.31 2.08 1.44 负债总额 5,622.2 4,961.6 5,113.0