2021年年报及2022年一季报点评：业绩持续高增，切片代工加速推进

[Table_Stock] 高测股份（688556） 证券研究报告 公司点评 业绩持续高增，切片代工加速推进 ——高测股份（688556）2021年年报及2022年一季报点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 2021年及2022Q1业绩高增长 4月28日，公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年实现营业收入15.67亿元（同比+109.97%）；归母净利润1.73亿元（同比+193.38%）； 2022Q1：实现营业收入5.56亿元（同比+103.06%，环比-6.36%）；归母净利润0.97亿元（同比+173.3%，环比+58.3%）。 ◼ 切片代工加速推进，二次腾飞基础 硅片及切割加工服务是公司全新布局的业务，是公司二次腾飞基础。随着乐山5GW项目达产，2021年切片业务首次实现营业收入（1.06亿元），切片量1.67亿片，折合约1.3GW，毛利率28.72%，打下良好开端。公司近期公告建湖二期12GW项目规划，全部项目达产后，切片总产能达47GW。随着乐山项目爬坡及其他项目达产，切片代工业务将迎来放量，毛利率也有望进一步提升。 ◼ 光伏切割设备与金刚线业务持续成长 光伏切割设备是和金刚线是公司传统强势业务，2021年分别实现收入9.8、2.92亿元，同比分别增长116.95%、37.47%。公司是光伏切片机绝对龙头，全面受益下游扩产与大尺寸升级，在手订单充足。金刚线“一机十二线”技改目前已顺利完成，总产能2500万公里以上，未来市占率与毛利率有望双升。 ◼ 新兴业务起量，第三曲线成长态势显著 公司半导体、蓝宝石、磁性材料切割设备与耗材是公司新兴业务，2021年实现收入1.06亿元，毛利率42.41%。随着相关领域逐步从砂浆切割转向金刚线切割，半导体、蓝宝石、磁性材料切割设备与耗材作为公司第三成长曲线，成长态势显著。 ◼ 投资建议 公司在高硬脆材料切割领域积累深厚、竞争优势突出，充分受益光伏及新兴行业快速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.7、7.19、9.36亿元，同比分别增长172.2%、53%、30.1%，当前股价对应PE分别为21、14、11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 疫情导致项目进度延后；硅片价格下滑；切片代工领域竞争加剧。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1567 3113 5028 6893 年增长率 110.0% 98.7% 61.5% 37.1% 归母净利润 173 470 719 936 年增长率 193.4% 172.2% 53.0% 30.1% 每股收益（元） 1.07 2.90 4.44 5.78 市盈率（X） 63.07 21.40 13.99 10.75 市净率（X） 9.46 6.19 4.29 3.07 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年04月28日收盘价） [Table_Industry] 行业: 电力设备 日期: 2022年04月29日 [Table_Author] 分析师: 开文明 Tel: 021-53686172 E-mail: kaiwenming@shzq.com SAC编号: S0870521090002 分析师: 丁亚 Tel: 021-53686149 E-mail: dingya@shzq.com SAC编号: S0870521110002 联系人: 刘清馨 Tel: 021-53686152 E-mail: liuqingxin@shzq.com SAC编号: S0870121080027 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 62.16 12mth A股价格区间（元） 17.40-87.52 总股本（百万股） 161.85 无限售A股/总股本 73.12% 流通市值（亿元） 73.56 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《技术红利+商业变革，切片龙头呼之欲出》 ——2021年11月23日 -27%24%74%124%174%224%275%325%375%04-2107-2109-2112-2102-2204-22高测股份沪深300 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 2 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 427 -55 694 1098 营业收入 1567 3113 5028 6893 应收票据及应收账款 1173 1360 2061 2639 营业成本 1038 1979 3279 4543 存货 558 1059 873 1220 营业税金及附加 6 9 15 21 其他流动资产 266 822 1247 1658 销售费用 63 125 201 276 流动资产合计 2424 3186 4876 6615 管理费用 131 249 402 551 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 117 241 340 474 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 7 8 12 9 固定资产 370 483 619 800 资产减值损失 -33 -25 -25 -25 在建工程 169 294 444 644 投资收益 5 6 9 13 无形资产 42 42 42 42 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 229 293 301 341 营业利润 212 522 799 1040 非流动资产合计 811 1112 1406 1827 营业外收支净额 -25 0 0 0 资产总计 3235 4298 6282 8442 利润总额 187 522 799 1040 短期借款 28 200 153 105 所得税 14 52 80 104 应付票据及应付账款 1401 1556 2446 3312 净利润 173 470 719 936 合同负债 296 495 820 1136 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 264 332 429 518 归属母公司股东净利润 173 470 719 936 流动负债合计 1989 2582 3847 5071 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 92 92 92 92 毛利率 33.7% 36.4% 34.8% 34.1% 非流动负债合计 92 92 92 92 净利率 11.0% 15.1% 14.3% 13.6% 负债合计 2081 2674 3939 5163 净资产收益率 15.0% 28.9% 30.7% 28.5% 股本 162 162 162 162 资产回报率 5.3% 10.9% 11.4% 11.1% 资本公积 643 643 643 643 投资回报率 0.0% 24.8% 28.1% 27.1% 留存收益 349 819 1539 2474 成长能力指标 归属母公司股东权益 1154 1624 2343 3279 营业收入增长率 110.0% 98.7% 61.5% 37.1% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 — — 53.0% 29.3% 股东权益合计 1154 1624 2343 3279 归母净利润增长率 193.4% 172.2% 53.0% 30.1% 负债和股东权益合计 3235 4298 6282 8442 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.07 2.90 4.44 5.78 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 7.13 10.03 14.48 20.26 经营活动现金流量 76 -329 1111 892 每股经营现金流 0.47 -2.03 6.87 5.51 净利润 173 470 719 936 每股股利 折旧摊销 69 12 14 19 营运能力指标 营运资金变动 -220 -843 345 -89 总资产周转率 0.48 0.72 0.80 0.82 其他 55 32 33 26 应收账款周转率 2.26 5.26 6.12 7.34 投资活动现金流量 151 -317 -303 -432 存货周转率 1.86 1.87 3.75 3.72 资本支出 -83 -250 -300 -400 偿债能力指标 投资变动 229 -9 -4 -5 资产负债率 64.3% 62.2% 62.7% 61.2% 其他 6 -58 1 -27 流动比率 1.22 1.23 1.27 1.30 筹资活动现金流量 -101 164 -60 -56 速动比率 0.90 0.81 1.02 1.05 债权融资 -80 0 0 0 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 63.07 21.40 13.99 10.75 其他 -21 164 -60 -56 P/B 9.46 6.19 4.29 3.07 现金净流量 127 -483 749 404 EV/EBITDA 154.12 19.21 11.65 8.59 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投