公司事件点评报告：业绩持续高增，代工切片产能持续扩张

2023年04月14日 业绩持续高增，代工切片产能持续扩张 —高测股份（688556.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：臧天律 S1050522120001 zangtl@cfsc.com.cn 基本数据 2023-04-13 当前股价（元） 66.60 总市值（亿元） 151.8 总股本（百万股） 227.9 流通股本（百万股） 169.9 52周价格区间（元） 51.12-106.33 日均成交额（百万元） 332.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《高测股份（688556）：多业务高速增长，业绩大超预期》2022-12-29 2、《高测股份（688556）：业绩超预期，控股股东全额参与定增显信心》2022-08-28 3、《华鑫证券*公司报告*高测股份(688556）公司点评：盈利能力快速提升，金刚线与切片业务双轮驱动*20220516*张涵，臧天律》2022-05-16 高测股份发布2022年年度报告，2022年实现营业收入35.71亿元，同比增长127.92%；实现归母净利润7.89亿元，同比增长356.66%。 投资要点 ▌ 业绩持续高增，盈利能力提高迅速，股权激励彰显乐观前景 2022年公司实现营业收入35.71亿元，同比增长127.92%，实现归母净利润7.89亿元，同比增长356.66%，其中2022Q4实现营收13.80亿元，同比增长132.41%，环比增长61.40%，实现归母净利润3.60亿元，同比增长489.34%，环比增长88.48%。受益于下游光伏装机迅速增长，叠加公司充分发挥切割“设备+耗材+工艺”融合发展优势，公司快速建立低成本切片产能，实现了产能和订单快速释放。 分产品看，公司光伏切割设备类产品/光伏切割耗材业务/硅片切割加工服务业务/创新业务分别实现营业收入14.74/8.40/9.29/1.57亿元，分别同 比 增 长50.41%/188.15%/778.15%/48.93%，对应毛利率分别为33.20%/43.10%/45.45%/54.41%。从盈利能力看，2022年公司毛利率为41.51%，净利率为22.09%，较2021年分别上升7.76pcts和11.07pcts，盈利能力有所上升，主要得益于公司代工切片业务与金刚线业务占比不断提升。同时，公司于2023年4月3日发布股权激励计划，拟向激励对象授予300.45万股限制性股票，业绩考核目标为以2022年为基准，2023-2025营收或归母净利润同比增长30%/70%/120%，显示了公司长期发展的信心。 ▌ 切割设备与耗材：切片设备龙头地位稳固，金刚线产销两旺 光伏切割设备方面，截至2022年底，公司在手订单合计金额约14.74亿元，同比增长74.03%，龙头地位稳固。公司金刚线切片机不断升级，市场份额超50%，且公司与晶科、晶澳等光伏行业龙头企业均签订了大额设备销售订单，毛利率稳定上升。 切割耗材方面，2022年公司金刚线全年产量约3,392.77万千米，全年销量（不含自用）约2,539.73万千米，同比分别增长257.02%和206.23%，平均售价33.08元/公里，金刚线-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%高测股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 业务产销两旺，公司市占率稳步提升。同时，伴随着产能提升与技改带来的降本增效，公司金刚线单位成本下降至18.82元/每公里，较去年降低3.72元/公里。公司依托技术闭环研发优势，推动金刚线细线化迭代，公司已经实现34μm线型金刚线批量销售，并实现33μm线型金刚线批量测试，技术领先行业。 ▌ 代工切片：切割良率领先行业，产能持续扩张 2022年，公司硅片切割加工服务产能扩张迅速，产能规模已达21GW，全年有效产能约10GW。4月12日，公司与宜宾市高新区签约投资建设“50GW大尺寸硅片项目”，使得公司硅片切割加工服务规划总产能达102GW。 技术方面，公司快速推进大尺寸、薄片化及细线化切割进程，且切割良率领先行业，已经与各领先企业建立了长期合作关系，能够量产210mm规格130μm硅片半片，同时在行业内首次推出了80μm超薄硅片半片样片。预计公司硅片切割业务有望受益于自身技术优势和产能扩张，成为公司利润主要增长点。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为56/71/92亿元，EPS分别为5.15/6.16/7.78元，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 光伏装机不达预期、切片业务产能扩张不及预期、金刚线扩产不达预期、金刚线价格大幅下跌、大宗品价格大幅上升等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 3,571 5,576 7,141 9,250 增长率（%） 127.9% 56.2% 28.1% 29.5% 归母净利润（百万元） 789 1,173 1,403 1,773 增长率（%） 356.7% 48.8% 19.6% 26.4% 摊薄每股收益（元） 3.46 5.15 6.16 7.78 ROE（%） 38.2% 36.7% 30.9% 28.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 344 1,300 2,606 4,243 应收款 2,083 2,948 3,580 4,383 存货 1,050 1,644 2,068 2,565 其他流动资产 945 1,133 1,279 1,476 流动资产合计 4,422 7,025 9,533 12,667 非流动资产: 金融类资产 611 611 611 611 固定资产 823 790 747 701 在建工程 37 15 6 2 无形资产 45 40 37 35 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 320 320 320 320 非流动资产合计 1,224 1,165 1,110 1,058 资产总计 5,646 8,190 10,643 13,724 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 2,009 3,233 4,188 5,365 其他流动负债 713 713 713 713 流动负债合计 3,065 4,482 5,588 6,968 非流动负债: 长期借款 340 340 340 340 其他非流动负债 174 174 174 174 非流动负债合计 514 514 514 514 负债合计 3,579 4,996 6,102 7,483 所有者权益 股本 228 228 228 228 股东权益 2,067 3,193 4,540 6,242 负债和所有者权益 5,646 8,190 10,643 13,724 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 789 1173 1403 1773 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 105 57 55 52 公允价值变动 1 0 0 0 营运资金变动 -670 -230 -96 -117 经营活动现金净流量 224 1000 1362 1707 投资活动现金净流量 -682 55 53 50 筹资活动现金净流量 1414 -47 -56 -71 现金流量净额 956 1,008 1,358 1,686 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,571 5,576 7,141 9,250 营业成本 2,089 3,433 4,584 6,056 营业税金及附加 17 27 34 44 销售费用 93 139 164 185 管理费用 239 307 357 444 财务费用 11 17 22 29 研发费用 225 323 393 490 费用合计 569 787 936 1,148 资产减值损失 -33 0 0 0 公允价值变动 1 0 0 0 投资收益 29 0 0 0 营业利润 899 1,330 1,587 2,002 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 15 15 15 15 利润总额 884 1,316 1,573 1,988 所得税费用 96 142 170 215 净利润 789 1,173 1,403 1,773 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 789 1,173 1,403 1,773 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 127.9% 56.2% 28.1% 29.5% 归母净利润增长率 356.7% 48.8% 19.6% 26.4% 盈利能力 毛利率 41.5% 38.4% 35.8% 34.5% 四项费用/营收 15.9% 14.1% 13.1% 12.4% 净利率 22.1% 21.0% 19.6% 19.2% ROE 38.2% 36.7% 30.9% 28.4% 偿债能力 资产负债率 63.4% 61.0% 57.3% 54.5% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 1.7 1.9 2.0 2.1 存货周转率 2.0 2.1 2.2 2.4 每股数据(元/股) EPS 3.46 5.15 6.16 7.78 P/E 19.2 12.9 10.8 8.6 P/S 4.3 2.7 2.1 1.6 P/B 7.3 4.8 3.3 2.4 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但