2021年报及22年一季报点评：行业龙头地位稳固，看好全年盈利高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 1[Table_Title] 通威股份（600438.SH）2021年报及22年一季报点评 行业龙头地位稳固，看好全年盈利高增 2022年04月26日 [Table_Summary] 公告： 公司发布2021年年报，全年实现营收634.91亿元，同增43.64%；归母净利润82.08亿元，同增127.5%；扣非净利润84.86亿元，同增252.35%。 公司22Q1实现营收246.85亿元，同增132.49%；归母净利润51.94亿元，同增513.01%；扣非净利润51.35亿元，同增544.95%。 点评： 1、公司定位清晰，硅料、电池片行业龙头地位稳定。硅料、电池片行业，公司拥有领先的规模、技术、成本、质量优势。2021 年公司高纯晶硅产量全球第一，国内市场占有率达到 22%（CPIA 统计），电池出货量连续 5 年全球第一（PVinfolink 统计）。同时公司在战略上坚持专业分工，不会花费过多时间投入到一体化上，而是把主要精力都放在硅料、电池片的发展上，不断保持竞争优势，维持自己行业龙头地位。 2、硅料业务盈利处于行业高位，放量超预期。2021年的公司高纯晶硅及化工业务实现的收入是187.61亿元，同比增长186.89%。硅料业务实现销量是10.77万吨，同比增长27.3%，毛利率达到71.8%。同时全年产能安全稳定运行，硅料产能利用率达到了129.91%，远超行业平均水平。 3、电池片友商普遍亏损，公司反而盈利。公司长期以来高度重视技术研发，在行业内形成差异化竞争优势。2021年公司在电池片领域重点开展新技术、新产品量产导入过程中的跨板块链接和集成工作。得益于与上下游的深度战略合作关系和领先的质量、成本管控优势，报告期内，公司在行业大幅下调开工率的情况下产能利用率仍然达到了 99.47%，公司销量继续实现高速增长，体现了公司较强的抗风险能力。同时全年保持盈利，在行业友商普遍亏损的情况下，实现每KW在16-17元之间的盈利水平。 投资建议：虽然今年行业硅料大幅扩产可能会带来一定供给端的冲击，电池片未来主流路线仍不清晰，但预计公司凭借优异的管理团队、丰富的管理经验以及浓厚的技术底蕴获得超额优势，看好公司今年硅料、电池片业务继续高速增长。预计通威股份22、23年营业收入分别为953、917亿元，归母净利润分别为178、127亿元，归母净利润增长率为117%、-28.8%。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等 风险提示：下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63491 95264 91709 119222 增长率（%） 43.6 50.0 -3.7 30.0 归属母公司股东净利润（百万元） 8208 17787 12664 23137 增长率（%） 127.5 116.7 -28.8 82.7 每股收益（元） 1.82 3.95 2.81 5.14 PE 19 9 13 7 PB 4.2 2.6 1.9 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 35.17元 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理： 叶天琳 执业证号： S0100121120027 电话： 021-60876734 邮箱： yetianlin@mszq.com 研究助理： 郭彦辰 执业证号： S0100121110013 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com [Table_docReport] 通威股份(600438)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 63491 95264 91709 119222 成长能力（%） 营业成本 45918 64383 67705 81236 营业收入增长率 43.64 50.04 -3.73 30.00 营业税金及附加 276 314 303 393 EBIT增长率 185.64 95.56 -27.71 72.22 销售费用 919 1334 1284 1669 净利润增长率 127.50 116.70 -28.80 82.69 管理费用 2948 3715 3469 4375 盈利能力（%） 研发费用 2036 2858 2568 3338 毛利率 27.68 32.42 26.17 31.86 EBIT 11587 22660 16380 28210 净利润率 13.77 20.08 15.01 20.43 财务费用 637 464 362 280 总资产收益率ROA 9.30 13.67 8.61 12.59 资产减值损失 -129 -200 -500 -300 净资产收益率ROE 21.89 29.02 14.91 19.59 投资收益 43 124 119 155 偿债能力 营业利润 10834 22279 16057 28339 流动比率 1.01 1.38 1.91 2.51 营业外收支 -444 -40 -50 -20 速动比率 0.73 1.19 1.70 2.30 利润总额 10390 22239 16007 28319 现金比率 0.11 0.42 0.91 1.47 所得税 1648 3113 2241 3965 资产负债率（%） 52.80 48.69 37.79 31.49 净利润 8742 19126 13766 24354 经营效率 归属于母公司净利润 8208 17787 12664 23137 应收账款周转天数 16.76 10.00 9.50 9.00 EBITDA 14839 26682 21296 34098 存货周转天数 45.17 32.00 27.00 22.00 总资产周转率 0.72 0.73 0.62 0.65 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 3002 19170 33889 58096 每股收益 1.82 3.95 2.81 5.14 应收账款及票据 4492 3803 3513 4347 每股净资产 8.33 13.62 18.87 26.23 预付款项 1607 3219 3250 3737 每股经营现金流 1.69 5.42 3.85 6.38 存货 5683 5445 4508 4596 每股股利 0.91 1.58 1.41 2.83 其他流动资产 13965 30855 26081 28767 估值分析 流动资产合计 28749 62491 71241 99543 PE 19 9 13 7 长期股权投资 456 486 516 546 PB 4.2 2.6 1.9 1.3 固定资产 37299 45668 54726 64220 EV/EBITDA 11.69 5.85 6.63 3.43 无形资产 2411 2561 2711 2861 股息收益率（%） 2.59 4.49 4.00 8.04 非流动资产合计 59501 67659 75924 84216 资产合计 88250 130151 147164 183759 短期借款 1375 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 18109 33514 27824 28933 净利润 8742 19126 13766 24354 其他流动负债 8875 11620 9559 10690 折旧和摊销 3252 4022 4916 5888 流动负债合计 28360 45135 37382 39623 营运资金变动 -5894 316 -2313 -2185 长期借款 11441 11441 11441 11441 经营活动现金流 7618 24402 17313 28738 其他长期负债 6793 6793 6793 6793 资本开支 -13851 -6447 -2209 -4182 非流动负债合计 18234 18234 18234 18234 投资 177 -30 -30 -30 负债合计 46593 63368 55616 57857 投资活动现金流 -13591 -6353 -2120 -4057 股本 4502 4502 4502 4502 股权募资 2731 0 0 0 少数股东权益 4154 5493 6594 7812 债务募资 3862 -1375 0 0 股东权益合计 41657 66782 91548 125902 筹资活动现金流 2902 -1880 -474 -474 负债和股东权益合计 88250 130151 147164 183759 现金净流量 -3083 16168 14719 24207 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 通威股份(600438)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但