证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶澳科技（002459）2021快报&2022一季报预告点评 2022Q1单瓦盈利超市场预期，看好全年量利高增 2022年04月15日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 73.41 一年最低/最高价 24.43/103.00 市净率(倍) 7.45 流通A股市值(百万元) 55,822.05 总市值(百万元) 117,461.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.86 资产负债率(%,LF) 71.02 总股本(百万股) 1,600.08 流通A股(百万股) 760.41 相关研究 《晶澳科技(002459)：2021年三季报点评：组件盈利超市场预期，看好明年量利双升》 2021-10-31 《晶澳科技(002459)：2021年中报点评：组件盈利大幅改善，定增扩产巩固龙头地位》 2021-08-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 25,847 41,302 63,112 79,462 同比 22% 60% 53% 26% 归属母公司净利润（百万元） 1,507 2,039 4,526 6,134 同比 20% 35% 122% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.94 1.27 2.83 3.83 P/E（现价&最新股本摊薄） 84.95 62.77 28.28 20.87 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司2021业绩快报及2022一季报业绩预告显示2021年公司实现营收413亿元，同比+60%，归母净利润20.4亿元，同比+35%，符合市场预期；其中2021Q4实现营收152亿元，同比+66%，环比+54%；归母净利润7.3亿元，同比+238%，环比+21%。2022Q1实现归母净利润7-7.8亿元，同比+346~+397%，环比-3.71%~+7.29%，略超市场预期。 ◼ 2021年出货和盈利高速增长：我们预计2021年公司组件出货24GW左右，同增61%，其中2021Q4出货8GW左右，同增35%，环增31%。我们测算，组件贡献7-7.3亿元利润，在硅料价格大幅上涨的背景下，盈利较为强劲，环比略有提升，主要是大尺寸占比继续提升至60%左右，以及高盈利的海外市场占比提升至65%左右所致。 ◼ 2022Q1组件单瓦盈利超市场预期，全年业绩确定性强：我们预计2022Q1公司组件出货6.5GW+，同增50%+，单瓦盈利同环比明显提升，超市场预期，主要原因在于：1）2022Q1硅料行业新增产能释放，价格较2021Q4有所下滑；2）一体化率提升，到2021年底公司形成80%的硅片电池片自供；3）公司新产能投产降低生产成本。2022Q2组件涨价+公司新建产能逐步推进，我们预计单瓦盈利将持续环比改善。2022年公司组件出货规划40GW，同增64%，盈利确定性强。 ◼ 一体化产能继续建设，下半年电站开发量提升：到2021年底公司硅片、电池、组件产能为30、30、40gw，2022年公司计划分别扩产10GW，其中电池计划越南扩产3.5GW的PERC，国内扩产6.5GW的TOPCon，逐步开启新技术量产。电站业务方面，公司2022Q1在手电站300MW左右，下半年电站业务将持续推进，贡献业绩增。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司新产能落地及一体化率提升，带来降本超市场预期，我们上调公司业绩，预计2021/2022/2023年公司归母净利润20/45/61亿元，前值为20/40/52亿元，同增35%/122%/36%，对应PE为63/28/21倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -20%8%36%64%92%120%148%176%204%232%260%2021/4/152021/8/142021/12/132022/4/13晶澳科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 晶澳科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 21,473 34,980 48,758 63,117 营业总收入 25,847 41,302 63,112 79,462 货币资金及交易性金融资产 9,493 12,954 21,282 31,080 营业成本(含金融类) 21,617 35,185 52,907 67,081 经营性应收款项 4,530 10,042 12,336 14,756 税金及附加 130 207 284 358 存货 4,988 8,676 10,871 11,946 销售费用 560 909 1,452 1,748 合同资产 556 289 316 318 管理费用 812 1,322 1,893 2,066 其他流动资产 1,906 3,019 3,953 5,018 研发费用 339 558 783 954 非流动资产 15,825 17,308 20,675 25,860 财务费用 691 500 650 780 长期股权投资 220 289 360 430 加:其他收益 173 207 442 715 固定资产及使用权资产 11,634 12,393 14,801 19,003 投资净收益 273 112 303 556 在建工程 1,598 1,762 2,067 2,283 公允价值变动 25 25 20 20 无形资产 921 1,361 1,661 2,031 减值损失 -169 -197 -239 -286 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -82 -207 -169 -194 长期待摊费用 414 607 765 940 营业利润 1,918 2,561 5,501 7,287 其他非流动资产 1,037 895 1,021 1,174 营业外净收支 -104 -87 -96 -45 资产总计 37,297 52,288 69,433 88,977 利润总额 1,814 2,474 5,405 7,242 流动负债 18,565 28,649 41,146 54,389 减:所得税 265 363 757 942 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,050 4,050 6,050 8,650 净利润 1,548 2,111 4,649 6,301 经营性应付款项 9,033 16,301 23,310 30,316 减:少数股东损益 42 72 123 167 合同负债 1,130 2,991 3,631 5,153 归属母公司净利润 1,507 2,039 4,526 6,134 其他流动负债 3,352 5,307 8,155 10,270 非流动负债 3,893 5,047 5,047 5,047 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.94 1.27 2.83 3.83 长期借款 778 1,932 1,932 1,932 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,059 3,122 5,794 7,256 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 3,912 5,811 8,531 10,785 其他非流动负债 3,115 3,115 3,115 3,115 负债合计 22,458 33,696 46,193 59,436 毛利率(%) 16.36 14.81 16.17 15.58 归属母公司股东权益 14,656 18,337 22,862 28,996 归母净利率(%) 5.83 4.94 7.17 7.72 少数股东权益 184 255 378 545 所有者权益合计 14,840 18,592 23,240 29,541 收入增长率(%) 22.17 59.80 52.81 25.91 负债和股东权益 37,297 52,288 69,433 88,977 归母净利润增长率(%) 20.34 35.35 121.93 35.54 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,265 6,716 13,283 16,660 每股净资产(元) 9.19 5.67 7.06 8.96 投资活动现金流 -2,495 -4,551 -6,305 -8,683 最新发行在外股份（百万股） 1,600 1,600 1,600 1,600 筹资活动现金流 1,163 1,295 1,350 1,820 ROIC(%) 9.36 11.78 17.86 17.70 现金净增加额 869 3,461 8,328 9,798 ROE-摊薄(%) 10.28 11.12 19.79 21.15 折旧和摊销 1,853 2,688 2,737 3,530 资产负债率(%) 60.21 64.44 66.53 66.80 资本开支 -3,100 -4,541 -6,254 -8,841 P/E（现价&最新股本摊薄） 84.95 62.77 28.28 20.87 营运资本变动 -1,812 196 3,133 5,032 P/B（现价） 8.71 14.12 11.32 8.93 数据来源:Wind,东吴证券研究所 nXiZlXeVnW8VjYoOzRrQqQ8O8Q9PtRqQoMoMkPqQqMfQnMtO9PnMnQxNmOrMvPmPrO免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5