Q3组件单瓦盈利超市场预期，继续看好明年量利双升

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶澳科技（002459） 2022年三季报点评：Q3组件单瓦盈利超市场预期，继续看好明年量利双升 2022年10月28日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 66.47 一年最低/最高价 58.81/103.00 市净率(倍) 6.22 流通A股市值(百万元) 71,409.66 总市值(百万元) 156,545.86 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.68 资产负债率(%,LF) 63.37 总股本(百万股) 2,355.14 流通A股(百万股) 1,074.31 相关研究 《晶澳科技(002459)：2022年中报点评：22Q2盈利略微承压，Q3向好，N型产能逐步落地》 2022-08-26 《晶澳科技(002459)：2022H1业绩预告点评：Q2盈利持续修复，N型产能逐渐落地》 2022-07-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 41,302 69,212 105,140 132,447 同比 60% 68% 52% 26% 归属母公司净利润（百万元） 2,039 4,854 7,808 10,596 同比 35% 138% 61% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.87 2.06 3.32 4.50 P/E（现价&最新股本摊薄） 75.09 31.54 19.60 14.45 [Table_Tag] #产品结构变动带来利润率上升 #成本下降 #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-Q3实现营收493.24亿元，同增89.00%；实现归母净利润32.9亿元，同增150.66%。其中2022Q3实现营收208.55亿元，同增110.55%，环增29.15%；实现归母净利润15.87亿元，同增164.97%，环增66.67%。Q1-3毛利率为13.44%，同减0.54pct，Q3毛利率13.74%，同减1.79pct，环增1.74pct；Q1-3归母净利率为6.67%，同增1.64pct，Q3归母净利率7.61%，同增1.56pct，环增1.71pct。业绩超市场预期。 ◼ 2022Q3组件量利双升，单瓦盈利创新高。公司2022Q3组件出货约11.2GW，同增86.5%/环增27.6%，我们测算一体化单瓦净利0.15元左右，环比提升4分左右，在硅料价格稳定高位的情况下，单瓦利润超市场预期，主要在于1）公司一体化产能提升，组件开工接近满产，成本持续降低；2）N型组件开始交付，溢价1毛左右，盈利结构改善；3）东南亚产能逐步释放，对美出货顺利，享受高价格和美元升值带来的收益。2022Q4出货预计13GW+，环增16%+，全年出货40GW左右，同增60%+，预计2023年出货60-65GW，硅料降价，叠加N型出货占比提升，全年盈利确定性较强。 ◼ N型产能有序落地，2023年出货占比提升。截至2022Q3，国内规划的6.5GW TOPCon产能，其中宁晋1.3GW N型电池项目已经满产，N型组件也开始陆续交付，我们预计2022年出货300MW左右；剩余产能于2023年春节前后投产。公司N型产能不断提升，预计2023年N型出货占比将占总体出货1/3，带动平均单瓦盈利继续提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司一体化产能提升，叠加出货结构改善，带来毛利率提升，我们上调公司盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为48.5/78.1/106.0亿元（前值为45.3/70.1/94.9亿元），同比+138%/61%/36%，给予公司2023年30倍PE，对应目标价99.6元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26晶澳科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-Q3实现营收493.24亿元，同增89.00%；实现归母净利润32.9亿元，同增150.66%。其中2022Q3实现营收208.55亿元，同增110.55%，环增29.15%；实现归母净利润15.87亿元，同增164.97%，环增66.67%。Q1-3毛利率为13.44%，同减0.54pct，Q3毛利率13.74%，同减1.79pct，环增1.74pct；Q1-3归母净利率为6.67%，同增1.64pct，Q3归母净利率7.61%，同增1.56pct，环增1.71pct。业绩超市场预期。 表1：2022Q1-3收入493.24亿元，同比增长89.00%；盈利32.9亿元，同比增长150.66%（单位：亿元） 晶澳科技 2022Q1-3 2021Q1-3 同比 2022Q3 2021Q3 同比 2022Q2 环比 营业收入 493.24 260.97 89.0% 208.55 99.05 110.6% 161.48 29.2% 毛利率 13.4% 14.0% -0.5pct 13.7% 15.5% -1.8pct 12.0% 1.7pct 营业利润 40.19 16.28 146.9% 19.01 7.47 154.5% 11.83 60.6% 利润总额 39.14 15.85 147.0% 18.81 7.17 162.1% 11.26 67.0% 归属母公司净利润 32.90 13.12 150.7% 15.87 5.99 165.0% 9.52 66.7% 扣非归母净利润 32.41 10.77 200.9% 16.08 5.36 199.7% 9.31 72.7% 归母净利率 6.7% 5.0% 1.6pct 7.6% 6.0% 1.6pct 5.9% 1.7pct 股本（元/股） 23.55 15.99 - 23.55 15.99 - 23.48 - EPS 1.40 0.82 70.2% 0.67 0.37 79.9% 0.41 66.2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022Q1-3收入493.24亿元，同比+89.00% 图2：2022Q1-3归母净利润32.9亿元，同比+150.66% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 211.55 258.47 413.02 493.24 5884.16%22.17%59.80%89.00%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%01002003004005006002019202020212022Q1-3营业收入（亿元）同比12.52 15.07 20.39 32.90 25329.01%20.34%35.31%150.66%-5000%0%5000%10000%15000%20000%25000%30000%051015202530352019202020212022Q1-3归属母公司净利润（亿元）同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 8 图3：2022Q3收入208.55亿元，同比+110.55% 图4：2022Q3归母净利润15.87亿元，同比+164.97% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比-0.54、+1.64pct 图6：2022Q3毛利率、净利率同比-1.79、+1.56pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022Q3组件量利双升，单瓦盈利创新高。公司2022Q3组件出货约11.2GW，同增86.5%/环增27.6%，我们测算一体化单瓦净利0.15元左右，环比提升4分左右，在硅料价格稳定高位的情况下，单瓦利润超市场预期，主要在于1）公司一体化产能提升，组件开工接近满产，成本持续降低；2）N型组件开始交付，溢价1毛左右，盈利结构改善；3）东南亚产能逐步释放，对美出货顺利，享受高价格和美元升值带来的收益。2022Q4出货预计13GW+，环增16%+，全年出货40GW左右，同增60%+，预计2023年出货60-65GW，硅料降价，叠加N型出货占比提升，全年盈利确定性较强。 209.66 45.91 62.93 58.11 91.52 69.56 92.36 99.05 152.05 123.21 161.48 208.55 -5000%0%5000%10000%15000%20000%25000%0501001502002502019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季收入（亿元）同比12.91 2.86 4.15 5.90 2.15 1.57 5.57 5.99 7.26 7.50 9.52 15.87 -20000%-10000%0%10000%20000%30000%40000%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.02019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3归属母公司净利润（亿元）同比23.0%19.1%21.3%16.4%14.6%13.4%6.2%1.4%5.9%5.8%4.9%6.7%0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022Q1-3年度毛利率年度归母净利率23.9%22.8%20.9%5.3%10.8%14.7%15.5%15.7%14.8%12.0%13.7%6.2%6.6%10.2%2.4%2.3%6.0%6.0%4.8%6.1%5.9%7.6%0%5%10%15%20%25%30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季毛利率单季归母净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 8 图7：公司组件季度出货量（GW） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 N型产能有序落地，2023年出货占比提升。截至2022Q3，国内规划的6.5GW TOPCon产能，其中宁晋1.3GW N型电池项目已经满产，N型组件也开始陆续交付，我们预计2022年出货300MW左右；剩余产能于2023年春节前后投产。公司N型产能不断提升，预计2023年N型出货占比将占总体出货1/3，带动平均单瓦盈利继续提升。 费用控制能力优秀，2022Q1-3期间费用率继续下降。公司2022Q1-3期间费用同比增长51.02%至23.16亿元，期间费用率下降3.55个百分点至4.69%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升52.46%、上升51.94%、上升89.10%、下降148.60%至8.01亿元、17.46亿元、6.44亿元、-2.32亿元；费用率分别下降0.39、下降0.86、上升0、下降2.3个百分点至1.62%、3.54%