证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天合光能（688599） 2023年1季度业绩预告点评：Q1盈利高增，开启全年量利双升 2023年03月13日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 56.65 一年最低/最高价 42.82/88.33 市净率(倍) 5.03 流通A股市值(百万元) 75,241.15 总市值(百万元) 123,114.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.25 资产负债率(%,LF) 69.79 总股本(百万股) 2,173.24 流通A股(百万股) 1,328.18 相关研究 《天合光能(688599)：2022年业绩预告点评：Q4组件出货和盈利继续提升，23年看好量利双升！》 2023-01-10 《天合光能(688599)：2022年三季报点评：各环节盈利持续改善，看好明年量利双升》 2022-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 44,480 91,585 123,644 154,793 同比 51% 106% 35% 25% 归属母公司净利润（百万元） 1,804 3,748 7,136 9,648 同比 47% 108% 90% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.83 1.72 3.28 4.44 P/E（现价&最新股本摊薄） 68.24 32.85 17.25 12.76 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年Q1业绩预告，公司预计实现归母净利润13-18亿元，同增139.31%-231.35%，环比-0.6%-37.51%；扣非归母净利润12.45-17.45亿元，同增153.60%-255.45%，环比-0.7%-39.15%。整体盈利高增，业绩符合我们预期。 ◼ Q1盈利高增、在美被扣组件逐步放行：我们预计公司2023年Q1组件出货确认约10GW+；受益于原材料价格下行+在手订单期货锁价，我们预计组件单瓦净利达0.11-0.12元，环比提升2-3分，单位盈利再创新高。TOPCon产能逐步爬坡，我们预计2023年Q2将逐步产出。全年看，我们预计组件出货60-65GW，同增50%，受益于①原材料价格下行，在手高价订单锁价；②2023年TOPcon预计出货约20GW，新技术享超额收益；③硅片产能落地提升一体化率；④公司在美扣押组件逐步放行，高溢价市场占比提升；总体增厚组件盈利，推动2023年量利双升！ ◼ 业务多点开花、贡献业绩增量：2023年分布式市场高增，我们预计2023年Q1公司分布式组件出货约1.5-2.5GW，确认约1.1-1.9GW（权益约0.8-1.4GW），测算单瓦净利约0.13-0.14元；我们预计公司全年开发分布式组件10-12GW（权益7.4-8.8GW），同增50%+，后续随高价组件逐步消化+需求起量，盈利逐步提升。我们预计公司支架2023年Q1盈亏平衡，全年出货预计8-9GW，同比翻倍增长，跟踪支架占比50%+。公司储能业务2023年国内海外齐发力，我们预计2023年Q1出货数百MWh，全年出货3-4GWh，可实现盈利贡献。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年 归母 净 利润为37.5/71.4/96.5亿元，同增108%/90%/35%，基于公司光伏龙头地位，我们给予2023年30xPE，对应目标价98.4元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2022/3/142022/7/122022/11/92023/3/9天合光能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 天合光能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 41,861 65,980 81,760 100,957 营业总收入 44,480 91,585 123,644 154,793 货币资金及交易性金融资产 11,120 5,564 2,289 1,961 营业成本(含金融类) 38,191 80,308 105,572 131,497 经营性应收款项 13,016 27,178 35,010 44,706 税金及附加 137 412 556 697 存货 12,754 24,676 33,594 41,050 销售费用 1,408 2,656 3,462 4,179 合同资产 923 1,916 2,577 3,232 管理费用 1,483 2,381 3,338 4,102 其他流动资产 4,048 6,646 8,290 10,009 研发费用 925 1,484 2,226 2,631 非流动资产 21,679 25,605 30,523 35,486 财务费用 289 525 368 359 长期股权投资 2,048 2,048 2,048 2,048 加:其他收益 222 321 396 464 固定资产及使用权资产 13,416 16,574 20,461 24,819 投资净收益 528 1,328 866 774 在建工程 1,165 1,899 2,940 3,564 公允价值变动 -55 0 0 0 无形资产 894 894 894 894 减值损失 -396 -512 -740 -990 商誉 154 154 154 154 资产处置收益 -86 -476 -247 -232 长期待摊费用 42 77 68 48 营业利润 2,261 4,480 8,396 11,344 其他非流动资产 3,959 3,959 3,959 3,959 营业外净收支 13 -7 3 -2 资产总计 63,540 91,585 112,284 136,443 利润总额 2,274 4,473 8,398 11,342 流动负债 35,049 59,435 72,966 87,490 减:所得税 424 649 1,132 1,527 短期借款及一年内到期的非流动负债 9,005 2,357 2,357 2,357 净利润 1,850 3,824 7,266 9,815 经营性应付款项 18,708 43,611 53,785 64,770 减:少数股东损益 46 76 131 167 合同负债 2,042 4,417 5,412 7,001 归属母公司净利润 1,804 3,748 7,136 9,648 其他流动负债 5,294 9,050 11,412 13,362 非流动负债 10,327 10,162 9,987 9,807 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.83 1.72 3.28 4.44 长期借款 3,006 4,206 5,406 6,606 应付债券 4,945 3,545 2,145 745 EBIT 2,322 4,344 8,490 11,686 租赁负债 35 70 95 115 EBITDA 3,616 5,338 9,796 13,259 其他非流动负债 2,341 2,341 2,341 2,341 负债合计 45,376 69,597 82,953 97,298 毛利率(%) 14.14 12.31 14.62 15.05 归属母公司股东权益 17,112 20,860 28,072 37,720 归母净利率(%) 4.06 4.09 5.77 6.23 少数股东权益 1,052 1,128 1,259 1,426 所有者权益合计 18,164 21,988 29,331 39,146 收入增长率(%) 51.20 105.90 35.01 25.19 负债和股东权益 63,540 91,585 112,284 136,443 归母净利润增长率(%) 46.77 107.71 90.40 35.21 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,098 6,005 2,961 6,389 每股净资产(元) 8.11 9.92 12.93 17.43 投资活动现金流 -6,852 -4,125 -5,674 -6,085 最新发行在外股份（百万股） 2,173 2,173 2,173 2,173 筹资活动现金流 8,714 -7,436 -562 -632 ROIC(%) 6.23 11.03 20.55 22.91 现金净增加额 2,371 -5,556 -3,275 -328 ROE-摊薄(%) 10.54 17.97 25.42 25.58 折旧和摊销 1,294 994 1,306 1,572 资产负债率(%) 71.41 75.99 73.88 71.31 资本开支 -6,427 -5,483 -6,544 -6,864 P/E（现价&最新股本摊薄） 68.24 32.85 17.25 12.76 营运资本变动 -2,260 -229 -6,873 -6,085 P/B（现价） 6.98 5.71 4.38 3.25 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相