公司2025年一季报点评报告：氧化铝价增致业绩同比承压，集团资产注入成长可期

2025年一季报显示，公司实现营业收入75.4亿元（同比+2.6%），归母净利润15.6亿元（同比-19.8%），扣非后归母净利润15.3亿元（同比-20.2%）。业绩承压主要因氧化铝成本端同比提升，铝价虽同比上涨但氧化铝价格大幅波动。公司维持2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为57.9/61.7/65亿元（同比+8.4%/+6.5%/+5.4%），EPS分别为2.58/2.75/2.90元，对应PE分别为6.9/6.5/6.2倍。

核心观点与关键数据

1. Q1业绩表现：铝锭价格同比+7.2%，但氧化铝成本端同比+13.4%，导致电解铝板块盈利承压。煤炭业务受长协煤支撑，长协售价同比-6.7%。
2. 业务增量：煤炭业务：现有产能4800万吨，集团承诺注入白音华二、三号矿3500万吨；电解铝业务：现有产能86万吨，扎铝二期35万吨项目推进中；电力业务：2024年底新能源装机500.76万千瓦，2025年计划投产约200万千瓦时。
3. 集团资产注入：拟收购白音华煤电100%股权，包含1500万吨煤炭产能、500千安电解铝线及2*66万千瓦电站，显著提升成长空间。
4. 分红政策：2024年分红比例35.67%（同比+2.24pct），当前股息率4.8%，有望持续提高。

研究结论：维持“买入”评级，看好煤铝电业务增量及集团资产注入带来的长期增长潜力，短期业绩受氧化铝成本影响但转型趋势明确。
风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。