百洋医药2025年年报及2026年一季报业绩点评：核心业务稳健，创新转型持续推进

2026年4⽉29⽇ ◜⚂*+*,年-⽉*.⽇ ，公 司 发 布*+*4年年 度和*+*,年 ⼀ 季 度业 绩 报 告。*+*4年， 公 司实 现 营 业 收 ⼊C4.+C亿 元 ， 同 ⽐-C.*,%；归 ⺟ 净 利 润-.C4亿元 ，同 ⽐-QR.Q,%；扣 ⾮ 归 ⺟ 净 利 润 为Q..,亿 元 ，同 ⽐-Q..4.%；经 营 活 动 产⽣ 的 现 ⾦ 流 量 净 额 为..Q-亿 元 ，同 ⽐ 增 ⻓R-.b*%。*+*,年QR，公 司 实 现 营业 收 ⼊RC.b-亿 元 ， 同 ⽐-Q.R+%； 归 ⺟ 净 利 润R.*-亿 元 ， 同 ⽐+-4.C.%； 扣⾮ 归 ⺟ 净 利 润R.RC亿 元 ， 同 ⽐+R,.,Q%。 溯崎ⶖ術（#$%$%&.SZ） 䲀蠩维持评级 ⮕卥䉞 程培*：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S=>?=@AA>====> l䌑觝侅缏卐⚳甯⣍㕈续漽┱⮱假鿛㒘溸⹷鿗䌔鉿ն*+*4年 ，公 司 收⼊ 若 还 原 两 票 制 业 务 后 计 算 ， 营 收 为b,.-,亿 元， 归 ⺟净 利 润-.C4亿 元 ， 扣⾮ 后归 ⺟净 利 润Q..,亿 元 。 业 绩 表 现 的 核 ⼼ 特 征 是，在 主 动 进 ⾏ 业 务 结 构 调整 的 背 景 下 ，营 收 规 模 有 所 收 缩 ，但 核 ⼼ 业 务 的 增 ⻓ 质 量 和 盈 利 能 ⼒ 得 到 凸 显 。分 业 务 来 看 ，核 ⼼品 牌 运 营 业 务 实 现 营 业 收 ⼊4,.*-亿 元（+R.Rb%） ，若 还原 两 票 制 业 务 后 计 算 ，收 ⼊为,C.,Q亿 元（+R*.+-%），增 ⻓ 基 ⽯ 稳 固；该 业务毛 利 率 为-C.-+%，毛 利 额 占 ⽐ 达.-.C.%，是 公 司 的 主 要 利 润 来 源；其 中 ，公 司 重 点 品 牌迪 巧 持 续 巩 固 进 口 钙 ⻰ 头 地 位 并 完 善 全 剂 型 矩 阵 ， ⽢ 纤 乐（+RC.4Q%）、泌 特（+,.,-%）、纽 特 舒 玛（+Q..,4%）等 主 ⼒ 品 牌 分 别 在 抗纤 维 化 、消 化 、营 养 补 充 赛 道 实 现 ⾼ 增 ⻓ ，同 时 引 ⼊ 安 博 美 、优 替 德 隆 等 重 磅产 品 进 ⼀ 步 丰 富 矩 阵。创 新 业 务 ⽅ ⾯ ，公 司 坚 定 向“ 创 新 药 企 ”升 级 ，*+*4年在 前 沿 领 域 进 ⾏ 了 密 集 且 精 准 的 投 资 布 局；罕 ⻅ 病 领 域，公 司战 略 投 资 北 海 康成 ，获 得 ⼽ 芮 宁 等三 款产 品 在⼤中华 区的独 家 推 ⼴ 权，其 中 ⼽ 芮 宁已 被 纳⼊⾸版创 新 药商 保 ⽬ 录；抗器 官纤 维 化 领 域，公 司投 资济 坤 医药 ，锁定 其治 疗 肺纤维 化 的R类创 新 药JKR+QQ（已进 ⼊I期 临 床） 的 所 有权 益；精 准放 疗领 域，公 司以ZAP-X放 射 外 科 机 器 ⼈为 核 ⼼ ， 完 成 了从全球⽣ 产 基 地 投 产 到 北京两家 第 三⽅放 疗中 ⼼落地 的 全链 条布 局 ，并启动 了相 关的临 床 研 究。批发配 送 与零 售业 务实 现 营 收14.58亿 元 ， 同 ⽐ 下降QR.C4%。这是 公 司“聚 焦核 ⼼ 品 牌运 营 ，压缩低毛 利批发 业 务 ”主 动 战 略 调 整 的 结果，旨在 优 化 收 ⼊ 结 构 ，提升整体经 营 质 量 。 李璐昕*：liluxin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S=>?=@A>=E===> 侅⪝缏卐⚳┬嬱⯈椚䭦缩䳀ⶬꨆみ鰆椚䳀ⶬ焝劻⸐⯜╃缥ꓤ侒ն*+*4年 ， 公 司 毛 利 率 为QC.-C%，较 去年 同期增 ⻓R..C个 百分 点；研发 、销 售、管 理 费 ⽤分 别 为+.-*亿 元 、R,.*+亿 元 、Q.*,亿 元 ，同 ⽐+R,.,C%、+,.b*%、+R,.*,%；研发 、销 售、管 理 费 ⽤率 分 别 为+.4,%、*R.4.%、-.Q4%， 同 ⽐++.RRpct、+*.b4pct、++.bbpct。*+*,年QR，公 司 毛 利 率 为Q..-b%，同 ⽐+Q.,,pct；研发 、销 售、管 理 费 ⽤率 为+.*.%、*R.4b%、-.RQ%，研发费率同 ⽐持平，销 售、管 理 费率 同 ⽐+*.-.pct、++.4bpct。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 潸⪸煝疵 䌑 ⪫ ⺶⿣ 曵 ꁾ 觝 ╬ 澃  ⮱ 假 气 䘒 ╬ 烾 ⮱ 假╃ ⲏ 侒 ꓪ⩽ 楓⺪ 劻ն*+*,年 ，我 们 认为，公 司 经 营 主线 将 围 绕“ 结 构 优 化驱动 盈 利增 ⻓、创 新 药械 商业化加 速 兑现 ”展 开。收 ⼊端 预计呈现“总量平稳 、结 构 分 化 ”特 征，传 统 批发配 送业 务延续 主 动出 清（QR同 ⽐-QR.b%），对表观营 收形成小 幅 扰动 ；但 核⼼ 品 牌 运 营 业 务 （QR同 ⽐+-.*C%， 毛 利贡 献占 ⽐ 达.*.bQ%）凭 借迪 巧 全 剂型 矩 阵放量 、⽢ 纤 乐/泌 特等独 家品种 渠道渗 透，基本 盘稳健。盈 利端，⾼ 毛 利业 务 占 ⽐ 持 续提升叠 加前期 存 货 减 值 压⼒出 清，业 绩回升可 期，销 售 费 ⽤增加 【银河医药】百洋医药（?=>=>@.SZ）：业务结构持续优化，利润保持⾼增速 属品 牌建 设 必要 投 ⼊ ，短 期 压制 有限。创 新转型 进 ⼊ 密 集兑现期，Q⽉参 股 思合基因补⻬ 小核酸ASO技 术布 局 ， 结合 此前 北 海 康 成 罕 ⻅ 病 品种（ ⼽ 芮 宁纳⼊商 保） 、济 坤 医药 抗肺纤 维 化R类新 药推进及ZAP-X放 疗中 ⼼ 全国 落地 ，*+*,年将成 为“战 略 投 资-临 床 验 证-商业转化 ”闭 环的⾸ 个规 模兑现 年 ，第 ⼆曲 线 估 值 锚 逐步清 晰。 䫌鰑䐮駖公 司作为医药 流通服务⻰ 头 ，创 新 战 略转型 布 局 持 续推进落地，建议 关 注中⻓期上⾏空 间。我 们 预计 公 司*+*,-*+*b年 归 ⺟ 净 利 润 分 别 为4.+b/4.,*/,.-.亿 元 ， 同 ⽐+C.+%、+R+.,%、+R4.4%，当前股 价 对 应*+*,-*+*b年PE为*-..C/**.4C/R..4-倍， 维 持 “推 荐”评级 。 낊ꯟ䳀獏核 ⼼ 品 牌竞 争 加 剧的⻛ 险；新 品商业 化落地不 及 预 期的⻛ 险；创 新研发失 败的⻛ 险。 ꮩ䓡 ⮕卥䉞䪩騢⹴矻♃ 本 ⼈ 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 ⽴ 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 ⼈ 的 研 究 观 点 。本 ⼈ 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 瓨 㕇 医 药 ⾏ 业 ⾸ 席 分 析 师 。上 海 交 通 ⼤ 学 ⽣ 物 化 学 与 分 ⼦ ⽣ 物 学 硕 ⼠ ，þÿ年以 上 医 学检 验⾏ 业+医 药 ⾏ 业 研 究 经验，公 司 研究深⼊细 致，对医 药 ⾏ 业政 策和市 场营 销实务 ⾮常 熟 悉。此 前 作 为 团 队 核 ⼼成员，获得新财富最佳分 析 师 医 药 ⾏ 业>ÿ>>年 第@名、>ÿ>þ年 第B名、>ÿ>ÿ年⼊围，>ÿ>þ年上 海 证 券 报 最佳分 析 师第>名，>ÿþD年Wind“⾦牌分 析 师”医 药 ⾏ 业第þ名，>ÿþJ年 第⼀财 经 最佳分 析 师 医 药 ⾏ 业第þ名 等 荣 誉。 匃 櫐 儇 医 药团 队分 析 师 ，悉 尼⼤ 学 硕 ⼠ ，>ÿþD年加 ⼊ 中 国 银 河 证 券 ，主 要 从 事医疗 服务 、 医美 美 妆、AI医疗研 究⼯ 作。 ⩹鯰㛽僻 本 报 告由中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以下 简 称银 河 证 券 ）向其 客⼾ 提 供。 银 河 证 券 ⽆需 因接 收 ⼈ 收到本 报 告而 视其为客⼾。若 您 并⾮ 银 河 证 券 客⼾中 的专业 投 资者，为 保证服务质 量、控 制投 资⻛ 险、 应 ⾸先 联 系银 河 证 券机 构销 售 部⻔或 客⼾经 理 ，完成 投资者 适 当 性 匹 配，并 充分了 解 该 项 服务 的性 质、特点 、使⽤ 的注 意 事 项以 及若不当 使⽤可 能 带来 的⻛ 险或 损 失 。 本 报 告 所载的全部内 容 只 提 供 给客⼾ 做 参 考 之⽤ ，并不构成对客⼾的 投 资咨 询 建 议，并⾮作 为 买 卖、认 购证 券 或 其 它 ⾦融 ⼯具的邀请 或保证 。 客⼾不 应单 纯 依 靠本 报 告而 取 代 ⾃ 我独 ⽴判 断。 投 资者应⾃ 主 作出 投 资决 策 并 ⾃⾏ 承担投 资⻛ 险， 任 何 形式的 分享证 券 投 资 收 益 或者分担证 券 投 资 损 失 的书 ⾯或口 头承 诺均 为⽆效。 银 河 证 券认 为本 报 告 资料来源 是 可 靠的 ， 所载 内 容及 观 点 客 观 公正 ，但不担 保其 准 确性或完 整 性。 本 报 告 所载 内 容反 映 的是银 河 证 券 在 最初 发 表本 报 告⽇期当 ⽇的判 断， 银 河 证 券可 发出 其 它 与 本报 告 所载 内 容不⼀ 致或 有 不同 结 论的 报 告 ，但银 河 证 券没有义务 和 责任 去 及时 更 新本 报 告涉及 的内 容 并通知客⼾。 银 河 证 券 不对 因客⼾ 使⽤ 本 报 告而 导 致的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告可 能附带其 它⽹ 站的 地址或超 级 链接 ，对 于 可 能 涉及 的 银 河 证 券⽹ 站以 外 的 地址或超 级 链接 ，银 河 证 券 不对其内 容负 责 。链接⽹ 站的内 容不构成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客⼾ 需 ⾃⾏ 承担 浏 览 这 些 ⽹ 站的 费 ⽤ 或⻛ 险。 银 河 证 券 在法 律允许的情 况 下 可 参与 、 投 资 或持有 本 报 告涉及 的 证 券 或进⾏ 证 券 交易， 或向本 报 告涉及 的 公 司提 供或争 取 提 供包 括投 资 银 ⾏ 业 务 在内的服务 或 业 务 ⽀持。 银 河 证 券可 能与 本 报 告涉及 的 公 司之间 存 在 业 务 关系，并⽆需 事 先或 在获得 业 务 关系后通知客⼾。 银 河 证 券已具备中 国 证监会批 复的 证 券 投 资咨 询业 务 资格。除⾮另有说明 ， 所 有 本 报 告 的版权 属于银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券书⾯ 授权许 可， 任 何机 构或个⼈ 不 得 以 任 何 形式转发、 转载、翻 版或传 播本 报 告 。特 提 醒客⼾及 公众投 资者 慎 重 使⽤ 公众 媒体刊 载的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告版权 归 银 河 证 券 所 有并 保 留最终 解 释权 。 駬绣吙⬮ 臅笡 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福⽥区⾦⽥路3088号中洲⼤厦20层上海浦东新区富城路99号震旦⼤厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼⻘海⾦融⼤厦公司⽹址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深⼴地区：程曦=y@@-{?Ey>V{?chengxi_yj@chinastock.com.cn苏⼀耘=y@@-{?Ey^?>A suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程=A>-V=?{y^=>lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋=A>-A=A@AVy>liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：⽥薇=>=-{=^AyyA>tianwei