2025年三季报点评：核心利润微降，一体化持续推进

2025年三季报点评：核心利润微降，一体化持续推进 2025年11月02日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥执业证书：S0600524090002guy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2025年前三季度公司实现营业收入958.56亿元，同比减少2.91%；归母净利润34.26亿元，同比减少1.87%；扣非归母净利润32.8亿元，同比增长11.39%；核心利润37.77亿元，同比下降1.0%。 ◼零售气量、接收站处理量稳步增长。2025年前三季度公司核心利润37.77亿元，同比下降1.0%，符合我们预期。分业务来看，1）天然气业务。2025年前 三 季度零 售/批 发/平 台 交 易 气 量 分 别+2.0%/+21.3%/-2.7%至191.9/70.6/39.5亿方。2025年前三季度工商业零售气量同比+2.5%至152.1亿方，居民零售气量同比+1.5%至38.0亿方。2025年前三季度平台交易气海外气量-2.7%至14.3亿方，国内气量-3.0%至25.2亿方。2）工程建造与安装。2025年前三季度居民接驳户数同比-10.6%至98.5万户。3）基础设施运营。2025年前三季度舟山接收站共接卸198.0万吨，同增14.2%。4）泛能业务。2025年前三季度实现289.9亿kWh的泛能销售量，同减2.3%；投运项目378个，在建项目66个，在建项目支撑业务发展。5）智家业务。2025年前三季度存量交易客单价提升至349.7元/户（2024Q1-3324.6元/户）6）能源生产。公司已于2025年6月出售甲醇业务85%股权，公司仍持股15%；公司进一步聚焦天然气主业。 市场数据 收盘价(元)19.52一年最低/最高价17.91/21.87市净率(倍)2.55流通A股市值(百万元)60,050.70总市值(百万元)60,455.15 基础数据 每股净资产(元,LF)7.66资产负债率(%,LF)54.84总股本(百万股)3,097.09流通A股(百万股)3,076.37 ◼私有化新奥能源并赴港上市&完成对舟山接收站剩余10%股权收购，EPS有望增厚、一体化优势凸显：2025/3/26，新奥股份（A）、新奥能源（H）发布重组方案公告。新奥股份（当前持股新奥能源34.28%股权）将对新奥能源进行私有化，并在港股上市；交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司，本次交易对价599.24亿港元，其中股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元；新奥能源计划股东每股股份可获得2.9427股新奥股份发行的H股股份及24.50港元现金付款。2025/8/22，新奥股份重大资产重组获国家发改委备案，后续持续推进备案回复、ODI（商委）等境内审批程序。以2024年归母净利润进行测算，私有化完成后新奥股份每股收益将从1.46元增加7%至1.56元。2025年10月13日，公司成功完成对新奥舟山10%股权收购，新奥舟山已成为公司全资子公司，一体化持续推进。 相关研究 《新奥股份(600803)：2025年中报点评：核心利润稳增，私有化顺利推进》2025-08-29 《新奥股份(600803)：2025年一季度业绩点评：核心利润稳定，资产重组推进》2025-04-29 ◼盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长。维持2025-2027年盈利预测51.47/55.22/63.22亿元，同比+14.56%/+7.29%/+14.48%，EPS为1.66/1.78/2.04元，对应PE11.75/10.95/9.56倍（估值日期2025/10/31）。股利分配+特别派息，2025年分红1.14元每股，2026-2028年分红比例不低于50%；2025-2027年股息率5.8%/4.6%/5.2%（估值日期2025/10/31），彰显安全边际，维持“买入”评级。 ◼风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn