2025年三季报点评会计准则变更影响营收，净利润同比微降

南华期货发布2025年三季报，受会计准则变更影响，前三季度实现营业总收入9.4亿元（同比-78.9%），按可比口径计算实际同比-8.3%；归母净利润3.5亿元（同比-1.9%）。单季度看，2025Q3归母净利润1.20亿元（同比-6.2%，环比-17.4%）。

• 会计准则变更影响：会计政策调整导致标准仓单交易等风险管理业务收入计入方式由总额法变更为净额法，致报表列报的营业收入规模大幅缩减，但对利润总额和净利润无实质性影响。
• 业务表现：手续费净收入稳健增长，受益于市场活跃度提升；利息净收入承压，主要受国内宏观利率环境下行影响。
• 境外业务优势：高利率环境有利于境外业务利息收入，公司全球化布局持续深化，南华英国成为ICEU清算会员，巩固跨境服务能力与牌照红利。
• 投资建议：公司拟赴港上市募集资金补充境外子公司资本金，有望进一步巩固境外业务优势；积极把握虚拟资产新业务机遇，拓展衍生品清算能力。行业“内卷”或将遏制，南华作为头部公司有望扩大市场份额。
• 盈利预测：考虑到宏观利率下行等因素，略微下调盈利预测，2025/2026/2027年EPS预期为0.81/0.85/0.91元，BPS预期为7.57/8.35/9.19元，ROE为10.7%/10.2%/9.9%，当前股价对应PE分别为26.00/24.64/23.16倍。
• 目标价与评级：参考可比公司，给予2026年业绩33倍PE估值，对应目标价28.19元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：美联储进入降息周期；交易所减收手续费政策存在不确定性；监管政策变动；期货市场交易额波动。