农林牧渔行业点评报告：2023Q3行业营收同比微降，利润转盈但同比下滑

2023Q3行业营收同比微降，季度利润环比扭亏为盈 2023Q3行业实现营收3203.24亿元，同比-0.35%，环比+11.63%，实现归母净利润19.85亿元，同比-88.24%，环比扭亏。2023Q1-Q3实现营收8823.10亿元，同比+6.02%；实现归母净利润-96.95亿元，同比转亏。盈利能力：2023Q3行业销售毛利率8.15%，同比-4.62pct；销售净利率0.67%，同比-5.07pct；净资产收益率0.43%，同比-3.22pct。2023Q1-Q3行业销售毛利率6.94%，同比-1.47pct；销售净利率-1.24%，同比-1.57pct；净资产收益率-2.09%，同比-2.82pct。期间费用率：2023Q3行业期间费用率6.61%，同比+0.25pct；2023Q1-Q3行业期间费用率6.92%，同比-0.20pct。展望2023Q4，消费旺季猪鸡价格有望抬升，预计行业归母净利润环比保持改善。 子行业分析：养殖板块利润分化，种子动保盈利改善 2023Q1-Q3农业子行业中，所有子行业收入均同比上升。归母净利润方面，畜养殖、农产品加工及林业、饲料、种植、渔业、宠物食品板块利润同比下滑，分别同比-155.39%、-28.43%、-114.45%、-0.61%、-169.95%、-9.78%；禽养殖板块、种子板块、动物保健板块归母净利润同比增长，涨幅分别为547.51%、30.95%、14.48%。禽养殖板块利润增幅居行业前列主要系2022年新冠疫情影响低基数及2023年以来需求景气抬升。 畜禽养殖：生猪出栏持续增长供给压力仍在，白鸡需求向上看好景气抬升 畜养殖：2023Q1-Q3养猪企业实现营收3310.73亿元，同比增加4.74%，行业净利润-186.53亿元，同比下降150.45%。行业营收同比保持增长，主要系猪企出栏持续增长。受2023上半年生猪养殖亏损拖累，前三季度行业归母净利润同比降幅较大。展望2023Q4猪肉整体供给充足，行业经营承压面临持续去化。 禽养殖：2023Q1-Q3肉鸡养殖企业实现收入371.80亿元，同比增长16.96%；归母净利润11.52亿元，同比上升254.15%。Q2以来鸡苗供给恢复猪价低迷白鸡价格呈下行态势，但2023Q1-Q3白鸡价格整体高于2022年同期。展望2023Q4白鸡消费旺季，前期祖代引种缺口传导将至叠加禽流感再度步入高发季对我国祖代引种及全球鸡肉供给造成持续扰动，供需双驱背景下白鸡有望景气抬升。 饲料和种子：鱼粉价格上涨饲料需求承压，种子优势品种有待持续挖掘 饲料：2023Q1-Q3饲料企业实现收入1462.31亿元，同比+10.02%，归母净利润9.88亿元，同比-57.51%。2023年以来鱼粉价格维持高位运行叠加下游养殖行情低迷，饲料需求量价承压。Q3以来多地台风暴雨天气对水产料需求产生扰动。 种子：2023Q1-Q3代表种企实现收入61.73亿元，同比+16.25%；归母净利润-4.62亿元，同比+16.80%。随着转基因种子放开商业化种植，预计传统品种制种和转基因品种制种之间的比例分成亦将不断分化，若无优势品种或劣势品种库存去化较慢，两类种子带来的库存成本或将影响盈利能力。 风险提示：畜禽及农产品价格大幅下跌；动物疫病风险、消费需求下降。 1、行业总体：2023Q3行业营收同比微降，利润转盈同比下降 1.1、收入及利润表现：营收规模同比微降，季度利润由亏转盈 2023Q3行业实现营收3203.24亿元，同比-0.35%，环比+11.63%，实现归母净利润19.85亿元，同比-88.24%，环比扭亏。2023Q1-Q3实现营收8823.10亿元，同比+6.02%；实现归母净利润-96.95亿元，同比转亏。2023年7月下旬以来受台风暴雨极端天气及生猪供给季节性短缺影响，猪价开启上涨并带动鸡价上行，Q3农业板块归母净利润环比改善，但受2022Q3高基数影响同比降幅较大。展望2023Q4，消费旺季猪鸡价格有望抬升，预计行业归母净利润环比改善。 图1：2023Q1-Q3行业营收保持同比增长 图2：2023Q1-Q3行业归母净利润同比下降 1.2、2023Q3行业盈利能力同比下降，期间费用率同比提升 盈利能力：2023Q1-Q3行业销售毛利率6.94%，同比-1.47pct；销售净利率-1.24%，同比-1.57pct；净资产收益率-2.09%，同比-2.82pct。2023Q3行业销售毛利率8.15%，同比-4.62pct；销售净利率0.67%，同比-5.07pct；净资产收益率0.43%，同比-3.22pct。 整体来看，2023H1猪价持续低迷导致行业亏损幅度较大，步入2023Q3猪价抬升行业盈利能力环比提升，但猪价表现不及2022年同期，行业盈利能力同比下降。 期间费用率：2023Q1-Q3行业期间费用率6.92%，同比-0.20pct。2023Q3行业期间费用率6.61%，同比+0.25pct，环比-0.29pct，行业销售、管理及财务费用率自2023Q2以来环比呈持续下降态势，但Q3期间费用率仍高于2022年同期。 图3：2023Q3行业盈利能力同比下降、环比提升 图4：2023Q3行业期间费用率同比提升 2、子行业分析：养殖板块利润分化，种子动保盈利改善 2.1、子行业数据一览：养殖板块利润分化，种子动保盈利改善 2023Q1-Q3农业子行业中，各子行业营收均同比增长，其中渔业营收增幅居行业之首，渔业营收增幅较大或主要系鱼粉饲料原料价格上涨传导所致，增收未增利。 归母净利润兑现情况看，禽养殖板块、种子板块、动物保健板块归母净利润同比增长，涨幅分别为547.51%、30.95%、14.48%；畜养殖、渔业、饲料、农产品加工及林业、宠物食品、种植板块利润同比下滑，分别同比-155.39%、-169.95%、-114.45%、-28.43%、-9.78%、-0.61%。禽养殖板块利润增幅居行业前列主要系2022年新冠疫情影响低基数及2023年以来需求景气抬升。 盈利能力看，2023Q1-Q3禽养殖、动物保健、种子毛利率和净利率均有所提升，禽养殖净利率及ROE提升幅度最大。畜养殖、农产品加工及林业、饲料、渔业毛利率和净利率均有明显下挫，其中渔业净利率因鱼粉原料大幅涨价影响，降幅较大。 表1：2023Q1-Q3子板块财务数据：禽养殖、种子、动物保健利润同比涨幅靠前 2.2、生猪养殖：生猪出栏增长供给压力仍在，生产性生物资产同比下降 生猪养殖行业我们选取温氏股份、牧原股份、新希望、*ST正邦、天邦食品、天康生物、唐人神、傲农生物、巨星农牧、华统股份、神农集团、东瑞股份为代表进行分析。 收入及利润：2023前三季度养猪企业实现营收3310.73亿元，同比+4.74%，归母净利润-186.53亿元，同比-150.45%，其中单Q3实现归母净利润-17.33亿元，同比-114.42%，环比+79.13%。行业营收同比保持增长，主要系头部猪企出栏持续增长。 2023Q3猪价在极端天气、情绪及季节性因素影响下快速上涨，养猪企业归母净利润环比改善，部分优秀企业如牧原股份单Q3季度已实现盈利。但受2023上半年生猪养殖亏损拖累，前三季度行业归母净利润同比仍呈较大亏损。9月下旬以来猪价持续回落，中秋国庆节日备货未有效提振猪价，节后猪价进一步下跌，养殖再度陷入亏损。展望2023Q4生猪供需双旺，猪肉整体供给充足，预计猪价涨幅有限，行业经营承压面临持续去化。 图5：2023Q1-Q3养猪企业整体收入实现同比增长 图6：2023Q1-Q3养猪企业整体利润亏损，同比下降 盈利能力：2023前三季度行业三项盈利指标仍相对较弱，毛利率、净利率、ROE均值分别为-0.26%、-15.14%、-18.19%（2022Q1-Q3及2023Q1-Q3ROE均值均剔除*ST正邦），分别同比-6.43pct、-10.83pct、-18.13pct。横向对比来看，温氏股份、牧原股份、新希望、天康生物、唐人神、华统股份、神农集团毛利率为正，分别为0.39%、4.63%、2.24%、4.10%、2.79%、0.26%、5.10%，其中神农集团、牧原股份成本控制良好，毛利率居行业前列。净利率看，牧原股份净利率约-2%，其他猪企净利率则低于-4%。 图7：养猪企业2023年前三季度盈利能力同比下滑 图8：养猪企业2022年前三季度多数猪企毛利率已转正 期间费用率：2023Q1-Q3行业整体期间费用率为12.61%，同比+1.16pct。其中新希望、华统股份、唐人神、天康生物期间费用率行业较低，分别为6.37%、6.78%、6.84%、7.13%，*ST正邦、东瑞股份期间费用率较高，分别为30.47%、36.08%，*ST正邦、东瑞股份期间费用较高主要系管理费用率处于高位。同比看，牧原股份、新希望、*ST正邦、华统股份、神农集团、东瑞股份期间费用率同比提升，其他猪企则同比下降。 图9：2023Q1-Q3猪企中新希望期间费用率最低 图10：2023Q1-Q3多数猪企期间费用率同比提升 出栏量：2023Q1-Q3养殖企业整体呈增长态势，12家养猪企业合计出栏1.02亿头，同比增加16.45%。横向对比来看，华统股份、巨星农牧、唐人神、神农集团、天邦食品、温氏股份生猪出栏量同比增幅较大，分别同比+100.21%、+88.44%、+85.28%、+73.77%、+48.54%、+47.55%；*ST正邦出栏量同比下降，降幅为41.03%。 图11：2023Q1-Q3养猪企业生猪出栏量同比呈增长态势（万头） 生产性生物资产：2023Q3末，12家猪企业生产性生物资产合计237.01亿元，同比减少10.8%，分拆来看，牧原股份、唐人神、巨星农牧、神农集团同比增加，温氏股份、新希望、*ST正邦、天邦食品、天康生物、傲农生物、华统股份、东瑞股份同比减少，分别-10.7%、-21.0%、-52.2%、-14.2%、-5.6%、-53.5%、-22.0%、-1.7%。 生产性生物资产下降或系猪价低迷猪企加速淘汰低效母猪及母猪头均价值下降所致。 行业整体产能过剩长期亏损，能繁扩张趋于放缓。 图12：主要养猪企业生产性生物资产增减不一，神农集团增幅居前 2.3、禽养殖：2022Q1-Q3消费向好上游盈利强，看好Q4白鸡景气抬升 禽养殖行业我们选取益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、立华股份、湘佳股份、晓鸣股份为代表进行分析。 收入及利润：2023Q1-Q3禽养殖企业实现收入371.80亿元，同比增长16.96%； 归母净利润11.52亿元，同比上升254.15%，其中单Q3实现归母净利润7.08亿元，同比-41.18%，环比+120.07%。2023前三季度禽养殖行业归母净利润实现较大幅度增长主要系2022年同期疫情影响低基数及2023年以来禽肉消费好转。白鸡方面，从季度白羽肉鸡价格变化看，Q1-Q3鸡价呈回落态势，Q1节后供不应求白羽肉鸡价格大幅上行，Q2以来鸡苗供给恢复猪价低迷白鸡价格呈下行态势，但2023Q1-Q3白鸡价格整体高于2022年同期。展望2023Q4白鸡消费旺季，前期祖代引种缺口传导将至，叠加禽流感再度步入高发季对我国祖代引种及全球鸡肉供给造成持续扰动，供需双驱背景下白鸡有望景气抬升。黄鸡方面，2023Q1-Q2黄鸡价格低迷，Q3黄鸡需求向好驱动价格中枢抬升。 图13：2023Q1-Q3禽企收入实现同比增长 图14：2023Q1-Q3禽企净利润同比增幅达254.15% 盈利能力：2023Q1-Q3禽养殖板块毛利率、净利率、净资产收益率分别为13.07%、1.93%、2.05%，分别同比+8.73pct、+8.10pct、+2.44pct。其中益生股份、圣农发展毛利率居前，分别为38.05%、11.61%。益生股份作为白羽鸡祖代种鸡龙头，充分受益于父母代价格中枢抬升，盈利能力居行业之首。