本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司10月29日晚公布2019年三季报：前三季度实现营收21.31亿元，同比下降3.43%，归母净利润2.6亿元，同比下降19.4%；其中：第三季度实现营收7.45亿元，同比增长0.5%，归母净利润0.87亿元，同比下降9.1%，降幅环比收窄。 一、 二、分析与判断  收入端：第三季度营收7.45亿，影投票房5.77亿同比微降1.3% 公司第三季度营收7.45亿，同比增长0.5%。影投公司表现：第三季度横店影投实现票房5.77亿（YOY-1.3%），观影人次0.19亿人（YOY+0.2%），同时间段全国总票房155.1亿（YOY-1.6%），观影人次4.73亿人（YOY-1.5%），横店影投表现略好于全国。同时，截至报告期末公司共有已开业直营影院355家（环比中报增加15家）2229块银幕（环比中报增加91块）。  利润端：第三季度归母净利率11.7%同比去年下降1.2pct 拆分来看：公司第三季度毛利率23.1%，同比提升0.9pct；销售费用率4.0%，同比提升1.9pct；管理费用率2.1%，同比提升0.2pct；财务费用率-0.8%，同比微降0.9pct。  国庆档优质影片带动10月票房同比高增，预计四季度票房增速大幅改善 截至10月29日，2019年全国电影总票房达557.8亿元，同比增长6.2%；横店影投实现票房20.53亿，同比增长4.1%，全年票房增长提速主因10月靓丽表现（10月总票房同比+124.4%，横店影投同比+127.2%），叠加国庆后部分延迟上映电影重映，我们预计四季度整体票房同比实现高增长，带动公司四季度增长提速。 二、 三、投资建议 我们预计19-21年公司营收27.52/28.95/32.23亿，同比+1.0%/5.2%/11.3%；归母净利达2.90/3.25/3.94亿，同比-9.6%/12.2%/21.1%；对应PE29.95X/26.68X/22.03X，目前院线公司2019年市盈率20~30X左右，我们预计中长期行业电影行业景气度回升和中小影院出清将推动行业整体单银幕产出上升，但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力，综上，维持“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示： 票房市场不及预期，市场竞争加剧，租金成本上升。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018年 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,724 2,752 2,895 3,223 增长率（%） 8.2% 1.0% 5.2% 11.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 321 290 325 394 增长率（%） -3.0% -9.6% 12.2% 21.1% 每股收益（元） 0.51 0.46 0.51 0.62 PE（现价） 44.10 29.95 26.68 22.03 PB 6.46 3.50 3.09 2.71 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 13.69元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-10-29 近12个月最高/最低（元） 27.05/13.41 总股本（百万股） 634 流通股本（百万股） 74 流通股比例（%） 11.70 总市值（亿元） 87 流通市值（亿元) 10 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.横店影视（603103）2019年半年报点评：单银幕产出持续下滑，短期业绩改善承压，期待中长期拐点 2.横店影视年报点评：营收27亿同增8.2%，资产联结影院继续保持高速扩张 [Table_Title] 横店影视（603103） 公司研究/点评报告 归母净利润同比下降9.1%，预计四季度营收增长提速 —横店影视（603103）2019年三季报点评 点评报告/传媒 2019年10月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 横店影视（603103） 表1：横店影视单季度财务拆分 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 营业总收入 9.3 5.3 7.4 5.2 8.7 5.1 7.5 YOY -6.2% -4.1% 0.5% 营业总成本 7.0 5.1 6.4 5.6 6.9 5.2 6.5 营业成本 6.2 4.6 5.8 4.9 6.3 4.8 5.7 毛利率 33.0% 13.8% 22.2% 5.4% 28.4% 7.0% 23.1% 税金及附加 0.4 0.2 0.3 0.2 0.4 0.2 0.3 销售费用 0.2 0.1 0.2 0.2 0.1 0.1 0.3 销售费用率 1.6% 1.9% 2.1% 4.5% 1.7% 1.8% 4.0% 管理费用 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 0.1 0.2 管理费用率 1.6% 2.6% 1.9% 3.8% 1.3% 2.7% 2.1% 财务费用 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.1 财务费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 0.1% -0.2% -0.8% 营业利润 2.4 0.4 1.2 -0.2 2.0 0.1 1.1 加：营业外收入 0.0 0.2 0.1 0.2 0.1 0.2 0.1 减：营业外支出 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 2.5 0.5 1.3 0.0 2.1 0.2 1.2 减：所得税 0.6 0.1 0.3 0.0 0.5 0.1 0.3 净利润 1.9 0.4 1.0 0.0 1.6 0.1 0.9 归属于母公司所有者的净利润 1.9 0.4 1.0 0.0 1.6 0.1 0.9 归母净利率 20.3% 7.2% 12.9% -0.5% 18.2% 2.8% 11.7% YOY -15.8% -62.9% -9.1% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 表2：横店影投与全国电影市场2015~2019年总票房/观影人次/平均票价/上座率对比 影投公司 横店影投（不含服务费） 全国整体（不含服务费） 时间 票房占总票房比 票房YOY 人次YOY 平均票价 上座率 票房YOY 人次YOY 平均票价 上座率 2015年 4.1% 86.2% 88.6% 32 19.0% 49.1% 51.1% 35 17.00% 2016年 4.1% 2.0% 6.2% 30 15.1% 3.8% 9.0% 33 14.00% 2017年 3.8% 8.5% 9.3% 30 13.3% 15.0% 18.1% 32 13.00% 2018年 3.7% 5.5% 1.6% 31 11.6% 8.0% 5.9% 33 12.00% 2018Q1 3.9% 36.9% 30.4% 33 16.7% 39.7% 36.5% 34 17.00% 2018Q2 3.6% -10.9% -13.5% 30 9.4% -7.7% -8.1% 32 10.00% 2018Q3 3.7% 5.6% 2.2% 31 12.6% 8.1% 5.8% 33 13.00% 2018Q4 3.5% -16.0% -16.1% 29 8.3% -11.7% -12.8% 32 9.00% 2017H1 3.9% -2.8% -0.5% 31 13.7% 3.8% 7.9% 33 14.00% 2018H1 3.8% 15.3% 9.7% 32 12.9% 17.5% 15.4% 33 13.00% 2019H1 3.6% -8.2% -12.4% 34 9.6% -3.9% -10.3% 36 11.00% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 横店影视（603103） 2019Q3 3.7% -1.3% 0.2% 31 10.8% -1.6% -1.5% 33 12.00% 2019年10月 3.7% 127.2% 109.2% 32 16.3% 124.4% 108.5% 34 18.00% 资料来源：艺恩APP，民生证券研究院 注：10月数据截至10月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 横店影视（603103） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018年 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018年 2019E 2020E 2021E 营业总收入 2,724 2,752 2,895 3,223 成长能力 营业成本 2,151 2,229 2,311 2,512 营业收入增长率 8.2% 1.0% 5.2% 11.3% 营业税金及附加 126 129 135 150 EBIT增长率 -11.4% -17.7% 18.2% 30.8% 销售费用 65 67 71 78 净利润增长率 -3.0% -9.6% 12.2% 21.1% 管理费用 62 62 66 73 盈利能力 研发费用 0 0 0 0 毛利率 21.1% 19.0% 20.2% 22.1% EBIT 321 264 312 408 净利润率 11.8% 10.5% 11.2% 12.2% 财务费用 2 -4 -10 -18 总资产收益率ROA 9.9% 8.2% 8.3% 8.8% 资产减值损失 -0 0 0 0 净资产收益率ROE 14.6% 11.7% 11.6% 12.3% 投资收益 43 48 35 32 偿债能力 营业利润 387 347 385 484 流动比率 1.84 2.16 2.50 2.78 营业外收支 36 34 43 34 速动比率 1.76 2.08 2.43 2.71 利润总额 423 381 428 518 现金比率 0.27 0.64 1.08 1.50 所得税 102 91 102 124 资产负债率 32.1% 30.0% 28.6% 28.2% 净利润 321 290 325 394