半年报点评：2024H1营收、归母净利润分别同比下降23.28%、30.74%

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年上半年，三角防务实现营收9.77亿元，同比下降23.28%；归母净利润2.91亿元，同比下降30.74%；扣非归母净利润2.65亿元，同比下降36.08%。单季度看，2024Q2营收3.34亿元，同比下降45.75%，归母净利润0.82亿元，同比下降59.5%。
• 营收结构：模锻件产品营收9.11亿元，同比下降21.16%；自由锻件产品营收0.33亿元，同比下降69.53%；其他产品营收0.33亿元，同比增长239.52%。短期营收增速波动主要受下游客户订单传递问题及营收确认节奏影响。
• 盈利能力：2024H1毛利率42.31%，同比下降3.96个百分点；销售净利率29.83%，同比下降3.21个百分点。分季度看，24Q2毛利率39.7%，同比下降5.22个百分点，环比下降3.95个百分点；销售净利率24.59%，同比下降8.35个百分点，环比下降7.96个百分点。核心产品模锻件2024H1毛利率42.97%，同比下降6.34个百分点。
• 费用情况：2024H1期间费率4.82%，同比增长2.98%，其中销售费率增长主要因职工薪酬增长，研发费率增长主要因研发项目投入增长。其他收益0.42亿元，同比增长448.63%，主要来自政府补助和增值税加计抵减增长。
• 资产负债表：2024H1存货8.91亿元，较期初下降10.54%，其中库存商品较期初大幅增长207.14%，可能表明部分产品尚未确认收入。在建工程7.17亿元，较期初大幅增长101.97%，表明募投项目正加速建设。

产业布局与前景

• 国产大飞机业务：2023年9月，公司拟在临港新片区设立全资子公司上海三角航空科技公司，承接国产大飞机相关配套任务，包括大飞机配套零件加工业务和国产大飞机部段装配业务。公司航空数字化集成中心项目实施地调整为上海，预计2024、2025年分别投入募集资金2.1亿元、1.42亿元。未来国产大飞机批产提速有望带动公司经营业绩提升。

投资建议与估值

• 投资建议：公司以四代机、大型运输机模锻件为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，借助平台型产品布局横向纵向拓展产品线，并于2023年9月正式切入C919大飞机产业链，未来有望带来业绩弹性。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.02亿元、10.72亿元、12.81亿元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：需求不及预期、产能释放不及预期、储备项目等进展不及预期。