25Q1财报点评：出海强势拉动，业绩符合预期

比亚迪2025年Q1财报总结

业绩表现

• 营收：Q1汽车销售100.1万辆（含商用车），同/环比+60.3%/-34.3%；营收1703.6亿元，同/环比+36.3%/-38%。汽车及电池业务营收1334.8亿元，同/环比+50.9%/-39.2%。
• 单车ASP：剔除比亚迪电子后，Q1单车ASP为13.3万元，同/环比-5.9%/-7.5%。
• 费用：Q1销售/管理/研发费用率分别为3.6%/2.9%/8.3%，环比-0.9pct/+0.6pct/+1.1pct。
• 利润：Q1毛利率20.1%，同/环比-1.8pct/-1.4pct（不考虑质保金调整）；汽车业务毛利率23.9%，同/环比-4.2pct/-1.6pct；Q1归母净利91.5亿元，同/环比+100.4%/-38.5%，去除比电Q1单车净利0.87万元，同/环比+30.9%/-6.4%。

业绩分析

• 出口带动盈利：Q1出口量高增（20.6万辆，同/环比+110.2%/+72.5%），出口占比达20.6%，高利润海外市场带动公司单车盈利环比维持稳定。
• 费用率高位：Q1毛利率20.1%环比提升，降价&智驾版改款影响不大。研发费用高达142亿，费用率8.3%仍处高位，后续利润释放空间较大。

Q2展望

• 单车利润：预计Q2单车净利环比小幅上升，费用&年降&折摊降低将平衡利润损失。
• 销量：关注公司后续促销动作。Q1产品多、定价激进、配置提升，主流市场增长核心仍在性价比，公司仍有将置换补贴升级为厂商补贴、加大促销力度的余地。

研究结论

• 中期量价上行：比亚迪进入中期量价上行阶段，国内市场经营稳固，成本优势明显，规模效应拉动折旧摊销利润释放。
• 盈利预测：预测25-27年归母净利为522.1/627.1/823.7亿元，对应20.9/17.4/13.3倍PE。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 市场需求不及预期