期货研究报告|股指及商品策略专题2025-04-27 股指、贵金属观点与策略 研究院 联系人 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号:F3063338投资咨询号:Z0016648 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 股指:特朗普政府关税政策的多变性,持续加剧美股市场的波动,尽管当前多国金融市场的表现呈现�阶段性适应,但中期维度下,贸易保护主义升级仍构成压力。国内方面,近期政治局会议释放积极政策信号,重申将强调加强超常规逆周期调节,统筹国内经济工作和国际经贸斗争。当前权重板块获大资金托底支撑,最后一周中小盘面临的业绩压 力即将释放,建议仍以逢低买入IH的操作为主。 贵金属:本周特朗普再度加码对中国的关税,使得市场对未来不确定性的担忧进一步增大,黄金价格维持强势,即便在鲍威尔给“降息”降温的背景下,黄金依然呈现走高,操作上目前黄金仍然建议在有超过3%的回落时,分批轻仓介入。白银大致走势追随黄金, 在黄金大幅走强的情况下,白银表现也较为强劲,同时国内白银仓单�现较大程度回落,故目前白银同样建议以逢低买入套保为主。 核心观点 ■市场分析 股指:中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为,今年以来,各项宏观政策协同发力,经济呈现向好态势。会议强调,要加紧实施更加积极有为的宏观政策,用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策;加快地方政府专 项债券、超长期特别国债等发行使用;适时降准降息,保持流动性充裕;创设新的结构性货币政策工具,设立新型政策性金融工具,支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。本周国内主要指数震荡回升,上证指数涨0.56%收于3295.06点,创业板指涨1.74%。行业指数涨多跌少,汽车、美容护理、基础化工、机械设备行业领涨,食品饮料、房地产、煤炭行业跌幅居前。市场成交量小幅增加,周内日均沪深两市成交额为1.12万亿元,融 资余额增加41亿元。整体来看,大盘股下方空间有限。 贵金属:周内,特朗普再度提高对中国的关税至245%,不过中方对此反应淡定。不过市场参与者对于未来不确定性的担忧进一步加剧,黄金价格持续走高。此外,本周在特朗普继续抨击美联储主席鲍威尔,并敦促其尽快降息之后,鲍威尔以同样淡定的态度回应,并称劳动力市场的强劲表现仰仗于物价保持稳定,须防范关税导致通胀持续过热,还明 确表示,不存在“美联储看跌期权”,而他的讲话被市场解读为对于降息态度的淡化。这使得美股走势仍然相对低迷,但黄金却依然维持偏强态势。展望后市,在欧元区已经开始再度降息的背景下,美联储持续维持高利率的可能性的确相对较低。 ■策略 股指:单边:多IH2506 贵金属:偏多套利:暂缓 ■风险 股指:若国内政策不及预期、地缘风险升级,股指有下行风险贵金属:海外流动性风险多头获利了结离场 目录 策略摘要1 核心观点1 股指:盘面轮动延续,大盘维持上涨4 贵金属:市场风险情绪有所滋生黄金暂陷震荡格局7 图表 图1:融资情况丨单位:亿元4 图2:股指走势丨单位:%4 图3:风格指数月度收益情况(%)5 图4:两市成交金额丨单位:亿元5 图5:美债收益率丨单位:%7 图6:欧洲收益率丨单位:%7 图7:TIPS债券收益率丨单位:%7 图8:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位:%7 图9:黄金ETF持仓量丨单位:吨8 图10:白银ETF持仓量丨单位:吨8 图11:黄金CFTC多头净持仓丨单位:张8 图12:白银CFTC多头净持仓丨单位:张8 图13:TEDSPREAD丨单位:%8 图14:VIX指数丨单位:点8 图15:光伏行业价格指数丨单位:点9 图16:光伏经理人指数丨单位:点9 图17:上交所白银库存丨单位:吨9 图18:COMEX白银库存丨单位:百万盎司9 表1:股指逻辑与策略6 表2:商品策略观点9 股指:盘面轮动延续,大盘维持上涨 周内融资余额增加41亿元。 图1:融资情况丨单位:亿元 20000 19000 18000 17000 16000 1300 融资净买入额(右) 沪深两市:融资余额 1100 900 700 15000 14000 13000 12000 11000 500 300 100 -100 10000 2020/012021/012022/01 2023/012024/012025/01 -300 数据来源:Wind华泰期货研究院 截至4月25日,本月四大指数均收跌,上证50指数相对抗跌(-0.63%),中证1000 指数跌幅最大(-4.61%)。 图2:股指走势丨单位:% 30% 上证50 沪深300 中证500 中证1000 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/03 数据来源:Wind华泰期货研究院 截至4月25日,本月仅稳定风格上涨(+2.18%),成长风格跌幅最大(-5.79%)。 图3:风格指数月度收益情况(%) 30% 金融 周期 消费 成长 稳定 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/03 数据来源:Wind华泰期货研究院 本周沪深两市成交量小幅增加。 图4:两市成交金额丨单位:亿元 40000 两市成交额 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021/012022/012023/012024/012025/01 数据来源:Wind华泰期货研究院 表1:股指逻辑与策略 经济环境 向上 国家统计局数据显示,1-3月份,全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元,同比增长0.8% 估值 中性 股指市盈率回升,市净率仍较低;股债性价比下降。 流动性 中性 本周,央行逆回购到期8080亿元;央行开展逆回购操作9720亿元,国库现金定存发现1000亿元,MLF投放6000亿元,本周实现净投放8640亿元。 货币政策 向上 政府工作报告表明将实施适度宽松的货币政策,适时降准降息,更大力度促进楼市股市健康发展,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 人民币走势 中性 关税政策反复,人民币呈现震荡。 增量资金 向上 今年政府工作报告强调将推动中长期资金入市,机构的增量资金上升有望推动市场稳定发展。 限售股解禁 中性 下周(4月28日至5月4日)一共有46家公司24.68亿股限售股解禁,解禁市值为408.97亿元,环比减少437.64亿元。下周一是解禁高峰,解禁规模达270.99亿元,占全周比例的66.26%。具体到个股,下周解禁市值排名前3的是华润材料、成大生物、深城交,解禁市值分别为59.71亿元、56.44亿元、41.66亿元。 市场情绪 向上 本周A股主要指数收涨,上证指数涨0.56%,创业板指涨1.74%。 基差 中性 截至2025年4月25日,IH股指期货贴水现货3.81点,IF股指期货贴水现货12.19点,IC股指期货贴水现货44.98点,IM股指期货贴水现货54.50点。 外围金融环境 中性 美国经济数据喜忧参半,4月密歇根大学消费者信心指数终值52.2,创2022年7月以来新低,预期50.8,初值50.8,3月终值57.0。一年期通胀率预期终值6.5%,创1980年1月以来新高,预期6.8%,初值6.7%,3月终值5.0%。美国上周初请失业金人数22.2万人,预期为22.2万人,前值从21.5万人修正为21.6万人。中美贸易仍处在博弈阶段,美方坚称中美正在谈判,但我国外交部回应,中 中美地缘政治中性美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判。同时特朗普称中国须做�实质性让步否则不会取消对华加征的关税。 总体评价向上 特朗普政府关税政策的多变性,持续加剧美股市场的波动,尽管当前多国金融市场的表现呈现�阶段性适应,但中期维度下,贸易保护主义升级仍构成压力。国内方面,近期政治局会议释放积极政策信号,重申将强调加强超常规逆周期调节,统筹国内经济工作和国际经贸斗争。当前权重板块获大资金托底支撑,最后一周中小盘面临的业绩压力即将释放,建议仍以逢低买入IH的操作为主。 资料来源:Wind华泰期货研究院 贵金属:市场风险情绪有所滋生黄金暂陷震荡格局 图5:美债收益率丨单位:%图6:欧洲收益率丨单位:% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年美国:国债收益率:30年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 4 3 2 1 0 -1 2021/04/252023/04/252025/04/25 2021/04/242023/04/242025/04/24 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 breakeveninflationrate 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 图7:TIPS债券收益率丨单位:%图8:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位:% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年5 3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 4 23 12 01 -10 -2-1 -3-2 2021/04/252023/04/252025/04/25 2021/04/252023/04/252025/04/25 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图9:黄金ETF持仓量丨单位:吨图10:白银ETF持仓量丨单位:吨 1500 1000 500 黄金ETF持仓量(左)Come金价(右) 3800 3400 3000 2600 2200 1800 1400 1000 23000 20000 17000 14000 11000 8000 白银ETF持仓(左)Comex银价(右) 35 30 25 20 15 10 2021/04/252023/04/252025/04/252021/04/252023/04/252025/04/25 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:黄金CFTC多头净持仓丨单位:张图12:白银CFTC多头净持仓丨单位:张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2021/04/222023/04/222025/04/222021/04/222023/04/222025/04/22 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图13:TEDSPREAD丨单位:%图14:VIX指数丨单位:点 美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率 2 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 90 60 1 30 0 2008/09/302016