股指及商品策略专题：股指、贵金属观点与策略

期货研究报告|股指及商品策略专题2025-08-10 股指、贵金属观点与策略 研究院 联系人 汪雅航 wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 股指：当前流动性环境保持积极，融资资金持续流入，本周加仓规模再度超过300亿元。市场板块轮动特征延续，主要股指相继领涨，此前经历短期回调的“反内卷”概念在政策纠偏后，预计将重拾上升动能，近期可重点关注IC布局机会。 黄金：关税对于通胀的影响未来或将逐步体现，实际利率展望向下的情况下贵金属或仍维持偏强态势。 核心观点 ■市场分析 股指：国家统计局数据显示，7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大。7月PPI环比下降0.2%，环比隆幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与上月相同，关注通胀见底可能性。当前正值财报披露期，有业绩支撑的板块有望迎来新一轮行情。随着市场赚钱效应持续显现， “牛市”预期正推动居民资金向权益资产配置加码，杠杆资金与主题型基金入场规模同步扩大，整体市场流动性保持充裕。当前海内外流动性环境保持积极，其中融资资金持续流入本周加仓规模再超300亿元。市场板块轮动特征延续，主要股指相继领涨，此前经历短期回调的“反内卷"概念在政策纠偏后，预计将重拾上升动能，近期可重点关注IC布局机会。 贵金属：周内伴随着初请失业金数据超�市场预期，对于美国内生经济成色的担忧得到进一步强化；叠加特朗普提名米兰成为新任美联储理事以及积极推动下一任美联储主席选拔，市场持续交易美联储的货币政策转向预期，短期内对黄金价格形成催化；中长期 看黄金作为非美资产的替代逻辑仍存，金价或将继续维持强势表现，银价整体交易逻辑仍与黄金同步：以宏观面上未来宽松预期为主线，其定价权重整体高于白银供需基本面；周内市场持续交易美联储的货币政策转向预期，短期内对白银价格形成催化，银价有望延续涨势。 ■策略 股指：单边：多IC2509/IM2509 贵金属：谨慎偏多套利：暂缓 ■风险 股指：若国内政策不及预期、地缘风险升级，股指有下行风险贵金属：海外流动性风险稳定币对资金的分流 目录 策略摘要1 核心观点1 股指：杠杆资金加仓，沪指站稳3600点4 贵金属：市场静候美联储议息会议7 图表 图1：融资情况丨单位：亿元4 图2：股指走势丨单位：%4 图3：风格指数月度收益情况（%）5 图4：两市成交金额丨单位：亿元5 图5：美债收益率丨单位：%7 图6：欧洲收益率丨单位：%7 图7：TIPS债券收益率丨单位：%7 图8：BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%7 图9：黄金ETF持仓量丨单位：吨8 图10：白银ETF持仓量丨单位：吨8 图11：黄金CFTC多头净持仓丨单位：张8 图12：白银CFTC多头净持仓丨单位：张8 图13：TEDSPREAD丨单位：%8 图14：VIX指数丨单位：点8 图15：光伏行业价格指数丨单位：点9 图16：光伏经理人指数丨单位：点9 图17：上交所白银库存丨单位：吨9 图18：COMEX白银库存丨单位：百万盎司9 表1：股指逻辑与策略6 表2：商品策略观点9 股指：杠杆资金加仓，沪指站稳3600点 周内融资余额增加324亿元。 图1：融资情况丨单位：亿元 融资净买入额（右） 沪深两市:融资余额 220001300 20000 18000 1100 900 700 16000500 14000 12000 300 100 -100 10000 2020/012021/012022/012023/012024/012025/01 -300 数据来源：Wind华泰期货研究院 截至8月8日，本月四大指数均收红，中证1000指数涨幅最大（+2.66%）。 上证50 沪深300 中证500 中证1000 图2：股指走势丨单位：% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/07 数据来源：Wind华泰期货研究院 截至8月8日，本月所有风格均上涨，周期（+3.46%）风格涨幅最大。 金融 周期 消费 成长 稳定 图3：风格指数月度收益情况（%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/07 数据来源：Wind华泰期货研究院 本周沪深两市日均成交量有所回落。 图4：两市成交金额丨单位：亿元 40000 两市成交额 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021/012022/012023/012024/012025/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 表1：股指逻辑与策略 经济环境向上 据海关统计，7月份，我国货物贸易进�口总值3.91万亿元，同比增长6.7%。其中，�口2.31万亿元，增长8%；进口1.6万亿元，增长4.8%，连续两个月增长。前7个月，我国货物贸易进�口总值25.7万亿元，同比增长3.5%。 估值中性股指市盈率、市净率回升；股债性价比下降。 流动性中性 本周央行公开市场开展了11267亿元逆回购操作，有16632亿元逆回购到期， 实现净回笼5365亿元。下周央行公开市场将有11267亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期5448亿元、1607亿元、1385亿元、1607亿元、1220亿元。 货币政策 向上 政府工作报告表明将实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，更大力度促进楼市股市健康发展，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 人民币走势 向上 特朗普政策加深美国经济增长的不确定性，再续“东升西落”故事，人民币汇率走强。 增量资金 向上 财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，推动保险资金全面建立三年以上长周期考核机制，有望推动险资入市。 限售股解禁 中性 下周（8月11日至8月17日）一共有33家公司30.57亿股限售股解禁，解禁市值为2325.1亿元，环比增加1393.2亿元。下周二是解禁高峰，解禁规模达1961.14亿元，占全周比例的84.35%。具体到个股，下周解禁市值排名前3的是海光信息、智微智能、国信证券，解禁市值分别为1957.11亿元、94.48亿元、64.5亿元。 市场情绪 向上 本周A股主要指数收涨，上证指数涨2.11%，创业板指涨0.49%。 基差 中性 截至2025年8月8日，IH股指期货贴水现货4.17点，IF股指期货贴水现货8.17点，IC股指期货贴水现货24.10点，IM股指期货贴水现货27.93点。 外围金融环境 中性 美联储理事鲍曼表示，核心PCE通胀似乎正朝着远较数据所显示的更接近2%目标的方向发展，他认为，忽视暂时高企的通胀是合适的做法，并且赞成今年三次降息。 中美地缘政治 中性 美国总统特朗普称可能会因中国购买俄石油对华征收次级关税。国内CPI环比实现转正，PPI环比降幅收窄，关注通胀见底可能性。当前流 总体评价向上 动性环境保持积极，融资资金持续流入，本周加仓规模再度超过300亿元。市场板块轮动特征延续，主要股指相继领涨，此前经历短期回调的“反内卷”概念在政策纠偏后，预计将重拾上升动能，近期可重点关注IC布局机会。 资料来源：Wind华泰期货研究院 贵金属：市场静候美联储议息会议 图5：美债收益率丨单位：%图6：欧洲收益率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年美国:国债收益率:30年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 4 3 2 1 0 -1 2021/07/252023/07/252025/07/25 2021/07/242023/07/242025/07/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 breakeveninflationrate 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 图7：TIPS债券收益率丨单位：%图8：BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年5 3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 4 23 12 01 -10 -2-1 -3-2 2021/07/252023/07/252025/07/25 2021/07/252023/07/252025/07/25 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：黄金ETF持仓量丨单位：吨图10：白银ETF持仓量丨单位：吨 1500 1000 500 黄金ETF持仓量（左）Come金价（右） 3800 3400 3000 2600 2200 1800 1400 1000 23000 20000 17000 14000 11000 8000 白银ETF持仓(左)Comex银价(右) 35 30 25 20 15 10 2021/07/252023/07/252025/07/252021/07/252023/07/252025/07/25 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图12：白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2021/07/222023/07/222025/07/222021/07/222023/07/222025/07/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：TEDSPREAD丨单位：%图14：VIX指数丨单位：点 美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率 2 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 90 60 1 30 0 2008/09/302016/09/30 2024/09/30 0 2021/07/252023/07/252025/07/25 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：光伏行业价格指数丨单位：点图16：光伏经理人指数丨单位：点 光伏行业综合价格指数(SPI) 光伏行业综合价格指数(SPI):组件 80光伏行业综合价格指数(SPI):电池片 60 40 20 0 350 300 250 200 150 100 50 0 SOLARZOOM光伏经理人指数(SMI):全行业SOLARZOOM光伏经理人指数(SMI):下游电站SOLARZOOM光