股指及商品策略专题：股指、贵金属观点与策略

期货研究报告|股指及商品策略专题2025-02-23 股指、贵金属观点与策略 研究院 联系人 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 股指：两会前保持对IM的修复预期，IH、IF也有望迎来一定程度的补涨行情。 贵金属：周内公布的美联储公布此前1月议息会议纪要显示，根据最新公布的1月政策会议纪要，与会者“普遍指�通胀前景的上行风险”，而非就业市场的风险。并且多数与会者表示目前并不急于降息，但是也并无表露�由于担忧通胀上升而需要进行加息的态 度，当下市场各方参与者对于黄金的关注度均相对较高，黄金各种“剧情”不断演绎，操作上仍然建议以逢低买入套保为主。 核心观点 ■市场分析 股指：海外方面，美国2月密歇根大学消费者信心指数终值录得64.7，预期67.8，前值67.8。一年期通胀率预期终值录得4.3%，预期4.30%，前值4.30%。上周初请失业金人数为21.9万人，预期21.5万人，前值自21.3万人修正至21.4万人。本周美股三大指数 全线收跌。国内方面，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，会议要求，国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期，在编制企业“十五五”规划中将发展人工智能作为重点；要加大资金投入，持续壮大发展人工智能的长期资本、战略资本、耐心资本；要优化人才引育，建立更加符合行业特点规律的人才评价体系。阿里巴巴业绩亮眼，去年四季度云收入实现两位数增长，相关负责人表示，未来三年云和AI基础设投入预计超过去十年总和，科技叙事加强，AI产业链行情扩散，指数持续上涨。两会前保持对IM的修复预期，IH、IF也有望迎来一定程度的补涨行情。 贵金属：周内公布的美联储公布此前1月议息会议纪要显示，根据最新公布的1月政策会议纪要，与会者“普遍指�通胀前景的上行风险”，而非就业市场的风险。并且多数与会者表示目前并不急于降息，但是也并无表露�由于担忧通胀上升而需要进行加息的态 度。同时，多位与会者表示，考虑在债务上限问题解决之前暂停或放慢缩表可能是合适的。此外，目前美国政府效率部负责人埃隆·马斯克2月17日质疑美国黄金储备量的真实性，暗示将审计位于肯塔基州诺克斯堡的金库。但在临近周末之时，美国新任财长贝森特在接受采访时称，他绝无把资产负债表货币化绝之意，同时也并未打算同时评估黄金储备的价值。另外他还称，没有计划访问田纳西州的诺克斯堡，但保证所有的黄金都在那里，并欢迎任何参议院前来参观。不过不管事实如何，当下市场各方参与者对于黄金的关注度均相对较高，黄金各种“剧情”不断演绎，操作上仍然建议以逢低买入套保为主。 ■策略 股指：单边：买入IM2506、IH2503 贵金属：谨慎偏多套利：暂缓 ■风险 股指：若国内政策不及预期、地缘风险升级，股指有下行风险贵金属：持续加息引发流动性风险多头获利了结离场 目录 策略摘要1 核心观点1 股指：头部企业加大AI投资力度，指数延续涨势4 贵金属：实际利率变动预期仍然向下7 图表 图1：融资情况丨单位：亿元4 图2：股指走势丨单位：%4 图3：风格指数月度收益情况（%）5 图4：两市成交金额丨单位：亿元5 图5：美债收益率丨单位：%7 图6：欧洲收益率丨单位：%7 图7：TIPS债券收益率丨单位：%7 图8：BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%7 图9：黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10：白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11：黄金CFTC多头净持仓丨单位：张8 图12：白银CFTC多头净持仓丨单位：张8 图13：TEDSPREAD丨单位：%8 图14：VIX指数丨单位：点8 图15：光伏行业价格指数丨单位：点9 图16：光伏经理人指数丨单位：点9 图17：上交所白银库存丨单位：吨9 图18：COMEX白银库存丨单位：百万盎司9 表1：股指逻辑与策略6 表2：商品策略观点9 股指：头部企业加大AI投资力度，指数延续涨势 周内融资余额增加259亿元。 图1：融资情况丨单位：亿元 20000 19000 18000 17000 16000 1300 融资净买入额（右） 沪深两市:融资余额 1100 900 700 15000 14000 13000 12000 11000 500 300 100 -100 10000 2020/012021/012022/012023/012024/012025/01 -300 数据来源：Wind华泰期货研究院 截止2月21日，本月四大指数均收红，中证1000指数涨幅最大（+10.32%）。 图2：股指走势丨单位：% 30% 上证50 沪深300 中证500 中证1000 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 截止2月21日，本月所有风格实现上涨，成长风格涨幅最大（+13.47%）。 图3：风格指数月度收益情况（%） 30% 金融 周期 消费 成长 稳定 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 本周沪深两市成交量继续回升。 图4：两市成交金额丨单位：亿元 40000 两市成交额 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 表1：股指逻辑与策略 经济环境 中性 国家发改委表示，我国将进一步破除市场准入的障碍，对民营企业反映的困难问题精准施策助企纾困，加力推动解决拖欠民营企业账款问题，加快促进民营经济发展。 估值 向上 股指市盈率回升，市净率仍较低；股债性价比下降。 流动性 中性 本周共开展15261亿元逆回购操作，因本周共有10443亿元逆回购和5000亿MLF操作到期，本周全口径实现净回笼182亿元。下周共有逆回购到期15261亿元。 货币政策 向上 2024年第四季度中国货币政策执行报告显示，下一阶段，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。 人民币走势 向上 中国科技突破带动中国资产走强，叠加近期海外冲击弱化，人民币升值。 增量资金 向上 本周多只科创综指ETF提前结束募集，募集金额超20亿元。 限售股解禁 中性 下周（2月24日至3月2日）一共有28家公司43.91亿股限售股解禁，解禁市值为227.37亿元，环比减少4883.07亿元。下周一是解禁高峰，解禁规模达192.03亿元，占全周比例的84.46%。具体到个股，下周解禁市值排名前3的是金徽股份、山子高科、浙文互联，解禁市值分别为93.22亿元、64.84亿元、16.48亿元。 市场情绪 向上 本周A股主要指数收涨，上证指数涨0.97%，创业板指涨2.99%。 基差 中性 截至2025年2月21日，IH股指期货贴水现货4.64点，IF股指期货贴水现货1.04点，IC股指期货贴水现货8.86点，IM股指期货贴水现货7.23点。 外围金融环境 中性 美国近期经济数据偏弱，2月密歇根大学消费者信心指数终值录得64.7，预期67.8，前值67.8。一年期通胀率预期终值录得4.3%，预期4.30%，前值4.30%。上周初请失业金人数为21.9万人，高于预期的21.5万人。 中美地缘政治 中性 特朗普表示，将对进口汽车征收25%左右的关税，他将在4月2日就此话题发表更多声明。此外，特朗普还提及对将药品和芯片征收25%左右的关税。 总体评价 向上 随着国内科技叙事逻辑的强化，市场呈现🎧“东升西落”的格局，本周美股三大指数全线收跌，而A股市场表现强势。头部企业不仅业绩实现明显增长，同时表明将加大对AI+领域的投入，显示�对科技创新长期前景的坚定信心，这一趋势有望推动AI产业链行情的进一步扩散。两会前保持对IM的修复预期，IH、IF也有望迎来一定程度的补涨行情。 资料来源：Wind华泰期货研究院 贵金属：实际利率变动预期仍然向下 图5：美债收益率丨单位：%图6：欧洲收益率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年美国:国债收益率:30年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 4 3 2 1 0 -1 2021/02/072023/02/072025/02/07 2021/02/062023/02/062025/02/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 breakeveninflationrate 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 图7：TIPS债券收益率丨单位：%图8：BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年5 3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 4 23 12 01 -10 -2-1 -3-2 2021/02/072023/02/072025/02/07 2021/02/072023/02/072025/02/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：黄金ETF持仓量丨单位：吨图10：白银ETF持仓量丨单位：吨 1500 1000 500 黄金ETF持仓量（左）Come金价（右） 3400 3000 2600 2200 1800 1400 1000 23000 20000 17000 14000 11000 8000 白银ETF持仓(左)Comex银价(右) 35 30 25 20 15 10 2021/02/072023/02/072025/02/072021/02/072023/02/072025/02/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图12：白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2021/01/282023/01/282025/01/282021/01/282023/01/282025/01/28 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：TEDSPREAD丨单位：%图14：VIX指数丨单位：点 美国:LIBOR3个