赤峰黄金（600988.SH）2025年一季报点评
事件概述
公司发布2025年一季报，实现营业收入24.07亿元（同比增长29.85%，环比下降14.12%），归母净利润4.83亿元（同比增长141.10%，环比下降26.66%），扣非归母净利润4.88亿元（同比增长138.59%，环比下降26.25%），业绩符合预期。
产量与价格
- 产量：矿产金产量3.3吨（同比下降6.89%），销售量3.3吨（同比下降7.04%）；电解铜产量1263吨（同比增长0.32%），铜精粉产量607吨（同比增长111.03%），铅精粉产量722吨（同比增长38.61%），锌精粉产量4223吨（同比增长93.18%），钼精粉产量174吨（同比增长23.01%）。
- 价格：矿产金销售单价658元/克（同比增长40.25%），电解铜销售单价68703元/吨（同比增长15.77%），铜精粉销售单价18856元/吨（同比增长93.18%），锌精粉销售单价7145元/吨（同比增长11.33%），钼精粉销售单价121795元/吨。
成本与费用
- 成本：矿产金销售成本355元/克（同比增长11.51%），万象矿业成本1626美元/盎司（同比增长3.83%），金星瓦萨成本1629美元/盎司（同比增长23.04%），国内矿山成本169元/克（同比下降6.91%）；成本上升主因是海外矿山掘进及设备更新，预计后三季回归正常水平。
- 费用：销售费用、管理费用、财务费用总计1.43亿元（占营收比重5.96%），同比下降1.75pct，成本控制优化。
利润表现
- 矿产金单克毛利303元，整体毛利率46.42%（同比提升12.96pct，环比下降1.59pct），净利率23.46%（同比提升10.65pct，环比下降2.65pct）。
核心看点
- 重点项目加速推进：五龙矿业日处理量达2000吨以上，吉隆矿业扩建项目试生产，华泰矿业五采区扩建项目开工，锦泰矿业二期、瀚丰矿业立山矿区完成建设，万象矿业远西露天金矿投产首年产量1.2吨。
投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为30.85/35.35/40.73亿元，对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示
金属价格大幅波动、项目进展不及预期、海外地缘风险等。
盈利预测
| 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 9,026 | 12,067 | 13,237 | 14,720 |
| 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,764 | 3,085 | 3,535 | 4,073 |
| 每股收益（元） | 0.94 | 1.65 | 1.89 | 2.18 |
| PE | 29 | 16 | 14 | 12 |
