2025年一季报点评：金价上行，利润稳健增长

核心观点
公司2025年一季度业绩显著增长，主要受金价上行驱动，量价齐升带动毛利提升。业绩拆分显示毛利、营业外利润及减值损失是主要增利项，而费用、投资收益、公允价值变动及所得税是主要减利项。

关键数据

• 营收与利润：营收259.35亿元（同比增长36.81%，环比增长67.19%），归母净利润10.26亿元（同比增长46.62%，环比增长15.86%），扣非归母净利10.30亿元（同比增长45.19%，环比增长14.74%）。
• 量价表现：自产金产量11.87吨（同比-0.31%），销量10.99吨（同比增长7.98%）；外购金产量20.24吨（同比增长1.67%），销量20.24吨（同比增长12.94%）；小金条产量销量均同比减少。金价均价2807美元/盎司（同比增长38.3%，环比增长5.5%）。
• 利润率：毛利/净利率分别为15.57%/5.63%（同比+1.01/+0.06pct，环比-7.94/+1.66pct）。

业务进展

• 资源增储：2024年探矿投入5.9亿元，新增金资源量58.8吨，主要来自加纳卡蒂诺/焦家/三山岛/金洲公司。成功竞得大桥金矿外围探矿权，并购包头昶泰矿业70%股权，整合西岭金矿，完成山金国际对Osino股权并购及纳米比亚Twin Hills金矿项目获取。截至2024年底，金权益金属量2058吨。
• 远期项目：三山岛金矿采矿证已取得，副井井筒掘进突破-1750米；卡蒂诺纳穆蒂尼金矿进入试生产阶段。

投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为61.49/67.44/77.22亿元，对应PE为22/20/18倍，维持“推荐”评级。

风险提示
产品价格波动、安全环保管理、项目进展不及预期等。