2025年一季度业绩点评：受益金价上行，利润大幅增长

受益金价上行，利润大幅增长 2025年04月23日 ➢事件：公司发布2025年一季报。2025年一季度公司实现营业收入29.38亿元，同比增长52.27%，环比减少20.78%，实现归母净利润6.59亿元，同比增长197.76%，环比增长15.61%，业绩超出我们此前预期。 推荐维持评级当前价格：18.32港元 ➢点评：金价抬升驱动公司业绩。价格：2024年黄金均价2382美元/盎司，同比增长22.6%，Q4均价2660美元/盎司，同比增长34.6%，环比增长7.6%；2025年Q1黄金均价2807美元/盎司，同比增长38.3%，环比增长5.5%。费用 ：根 据 公 司 原 始 报 表 计 算 ，2025年Q1公 司 管 理/研 发/财 务 费 用3.26/0.38/0.79亿元，占公司营收比重12.70%/3.10%/4.68%，同比-1.98/-1.85/-2.09pct。利润：受益于金属价格上行+成本把控稳健，公司利润率水平大幅增长，2025年Q1公司实现毛利率48.51%，同比增长8.27pct，对比2024全年增长9.36pct，实现净利率28.26%，同比增长13.81pct，对比2024全年增长12.23pct。其他：公司2025年一季度公允价值变动净收益0.08亿元，同比减少0.22亿元，投资收益0.11亿元，同比增长0.39亿元。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com ➢加强资源扩张，勘探并购实现新突破。集团24年投资并购德拉罗泊矿业及塞拉利昂西金等两个海外项目，加快国际化步伐。同时加大现有矿山探矿找矿投入，公司金资源量取得重大突破。24年集团新增金资源量261.16吨，截至2024年末，公司金资源量达到1446.16吨，可采储量为517.54吨。 研究助理王作燊执业证书：S0100124060015邮箱：wangzuoshen@mszq.com 相关研究 ➢海域金矿未来贡献可期。公司持有海域金矿70%的股权，海域金矿目前已全面进入建设快车道，项目有序推进，5条竖井2024年全部贯通，工程进度顺利，TBM顺利完成组装调试，同步始发。项目建成后预计采选规模为1.2万吨/日，达产后可贡献黄金年产量15-20吨，根据可研报告，克金完全成本仅为120元/克，矿山盈利能力优越，海域金矿作为亚洲最大的单体金矿，未来开发可期。 1.招金矿业（01818.HK）2024年度业绩点评：业绩超预期，期待海域投产-2025/03/252.招金矿业（01818.HK）2024年三季报点评：金价驱动业绩，期待海域金矿投产-2024/10/123.招金矿业（01818.HK）2024年半年报点评：量价共振驱动盈利，海域投产指日可待-2024/08/254.招金矿业（01818.HK）2024年一季报点评：金价上行驱动盈利提升，期待海域投产-2024/04/155.招金矿业（01818.HK）2023年年报点评：归母净利大幅增长，双重点项目顺利推进-2024/03/24 ➢联手紫金布局海外，扩大业务版图。2024年10月9日，公司与集团联手紫金和宁波冉盛盛通成立招金瑞宁，招金瑞宁进一步持有中润资源20%股权。中润持有斐济瓦图科拉金矿以及马拉维马坎吉拉锆钛砂矿，其中斐济项目截至2024年上半年末保有黄金资源金属量115.02吨，其中高等级资源量59.7吨。保有储量约为32.5吨，井下原生矿储量约为20.4吨金属量，平均品位5.36克/吨。另外公司对斐济北岛卡西山的探矿权申请已于2024年7月得到批复。2023年瓦图科拉金矿生产黄金约0.53吨，2024上半年共生产黄金约0.19吨，伴随招金紫金入主，项目有望进一步实现增产。 ➢投资建议：公司产量稳健增长，黄金价格上行有望进一步提升盈利空间，我们预计公司2025-2027年公司归母净利润为29.76、32.51、43.08亿元，对应4月23日收盘价PE分别为20/18/14X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：金属价格大幅波动，在建项目不及预期，海外地缘政治风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048