核心观点与关键数据
- 投资评级：买入（维持）
- 主要观点：公司发布2024年报和2025年第一季度季报，业绩超市场预期，产品结构升级持续，盈利能力提升。
- 关键数据：
- 2025年第一季度：
- 营收91.46亿元（同比增长10.4%）
- 归母净利润23.30亿元（同比增长12.8%）
- 扣非归母净利润23.12亿元（同比增长12.8%）
- 2024年第四季度：
- 营收45.09亿元（同比增长4.9%）
- 归母净利润7.71亿元（同比下降0.7%）
- 扣非归母净利润7.58亿元（同比增长0.7%）
- 2024年全年：
- 营收235.78亿元（同比增长16.4%）
- 归母净利润55.17亿元（同比增长20.2%）
- 扣非归母净利润54.57亿元（同比增长21.4%）
- 产品结构：
- 年份原浆营收同比增长17.3%，占比提升至79.1%
- 古8/16表现突出，带动年份原浆产品结构升级
- 古井贡酒通过聚焦大众价格带实现快速放量
- 区域结构：
- 省内市场仍贡献主要增量，华中省内市场维持强势
- 省外市场持续扩大覆盖面
- 盈利能力：
- 2025年第一季度毛利率79.7%（同比下降0.7pct），主因渠道费用投放力度提升
- 2024年全年毛利率79.9%（同比提升0.8pct），主因产品结构提升
- 归母净利率持续提升，2025年第一季度25.5%（同比上升0.5pct），2024年全年23.4%（同比上升0.7pct）
- 报表质量：
- 2025年第一季度“营收+Δ合同负债”同比下降19.1%，销售收现同比下降1.6%，主因行业需求扰动渠道回款积极性
研究结论
- 产品结构升级持续：古8/16表现突出，推动产品结构持续升级；古井贡酒聚焦大众价格带实现快速放量；省内市场仍维持强势，省外市场持续扩大覆盖面。
- 盈利能力提升持续兑现：毛利率和净利率持续提升，费效比优化，财务费率下降主因利息收入增加。
- 行业需求扰动：2025年第一季度渠道回款受行业需求承压影响，但公司稳健增长无虞。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入分别为260.41/290.23/326.09亿元，同比增长10.4%/11.5%/12.4%；归母净利润分别为62.52/71.30/82.36亿元，同比增长13.3%/14.0%/15.5%；当前股价对应PE分别为14/12/11倍。
- 风险提示：商务宴席景气度恢复不及预期，产品结构升级不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
