日元，又能避险了？–20250428
资金涌入日本 根据日本财务省周四发布的初步每周数据，截至4月份，海外投资者已净买入9.64万亿日元（约合675亿美元）的日本债券和股票。这是自1996年有记录以来的历史最高水平。 流入结构，日本债券相比日本股市要显著流入。 根据日本证券商协会周一公布的最新数据，全球基金在3月净买入2.18万亿日元(约合155亿美元)的初始期限均超过10年的日本国债;所有期限的日本国债的净买入规模为6.03万亿日元，为2004年以来的第二高水平。 一方面，由于避险属性的需求，资金本身就更加偏好债券类资产。另方面，由于日元受益于关税战的避险需求，升值预期下，投资者规避股市，但是债券受益于升值的通胀预期下行。 日元，真能避险？ 从近期的日元表现来看，其又重回了避险资产的行列，同瑞郎、黄金等一同走强。但是回顾2022年以来的日元表现，日元的避险属性值得怀疑。 相比与黄金价格的频创新高，日元一直的受困于“货币战争”，持续贬值。即便相比于同属于货币资产的瑞郎，2022年至今的表现也是逊色不少。 那么日元的避险属性又回来了？还是全球恐怕下，受益于资金避险需求外溢的“昙花一现”？ 从传统的认知上，日元避险的功能来自两个方面： 1.低息。低息使得日元成为主要的套息交易货币，当全球动荡，套息交易反向，推升日元升值。 2.庞大海外资产。日本具有全球广泛的资产布局，支撑日元的稳定。 但是回顾2022年至今的日元表现，日元的避险功能被逐渐削弱，除了少数风险事件爆发带来的套息反转外，整体上处于贬值阶段。其贬值的核心是贸易逆差的持续扩大。 最初，日本推动日元贬值，给市场说的故事是： 贬值->带动出口改善->贸易顺差扩大->经济回升->通胀回升，该逻辑链条并未兑现。 但现实取而代之的是： 贬值->进口成本上涨>贸易逆差扩大->输入通胀压力，特别是俄乌冲突后，日元非但没有避险，反而受困于油价高企。 因此可以看到过去日本央行面临两难的困境，要么加息抑制汇率贬值，但是加息又会使得经济面临困难。 从最近的三月日本的贸易数据看，呈现改善趋势，日本3月贸易顺差从上年同期的3,499亿日圆增至5,441亿日圆，超过市场预期的4,853亿日圆，因出口增速超过进口。 出口同比增长3.9%，至9,8478亿日圆的三个月高点，为连续第六个月增长，但略低于4.5%的预期。 与此同时，进口增长2%，至93038亿日圆，较2月份0.7%的降幅有所反弹，但低于3.1%的预期增幅。 出口端受益于日元的贬值，进口端受益于海外大宗商品，比如能源价格的走弱。 但是从结构上来看，日本对美维持高额的顺差，但是对产油国等维持逆差。 而随着日美贸易的谈判，如果说后续的谈判成果朝着对美顺差缩小的方向，那么也就可能意味着日本的贸易情况再度恶化，加剧日元的压力。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
