日元最近“强的飞起”，后续将如何演绎？–20250428

日元最近“强的飞起”，后续将如何演绎？ 太长不看： 总的来看，日元近期的大幅升值主要是避险情绪、利差收窄以及政治因素等多重力量共同作用的结果： 日本央行结束超宽松、逐步加息直接为日元走强开辟了道路；美日利差的持续收窄，解除了一直压制日元的主要利空；全球避险需求此起彼伏，强化了日元的上涨动能；而国际局势的不确定性也增加了日元上涨的可能。 展望后市：若日本央行按预期加息、美联储开始降息，那么利差收窄的趋势将持续利好日元；若全球金融市场波动加剧或地缘风险升级，避险买盘也将对日元形成支撑；若日本经济仍能巩固增长，实现“物价-工资-消费”的良性循环，日元的基本面也将保持强势。 但也需警惕反方向因素，例如美国经济韧性超预期推升美元、或日本国内需求疲软限制央行加息步伐等，都可能令日元升值之路出现波折。 近期外汇市场上，在投资者加速抛售美元之际，日元已悄然成为了市场青睐的对象。4月22日，美元对日元汇率一度突破140关口，盘中最低跌至139.8855，创下自2024年9月以来的新低。 截至4月24日，日元兑美元今年已累计升值超9%，升值幅度明显。9%的是个什么概念？意味着，从年初至今大类资产的表现 来看，做多日元的收益率可以说秒杀一众股票、债券，仅次于黄金。 展望后市，未来的日元能否保持强势？驱动日元上涨的核心逻辑又有哪些？ 近期推动日元上涨的核心因素 1、避险需求 在关税政策的巨大不确定性下，市场对美国可能出现滞胀的担忧与日俱增。此外，近期美国总统特朗普对于美联储主席鲍威尔的多次“逼宫”，也引发了投资者对于美联储独立性的担忧。受此影响，全球资本加速逃离美国市场，寻找新的“避风港”。 而日元作为传统的避险资产，自然也是众多投资者的选项之一。数据显示，全球投资者正以前所未有的速度涌入日本债券和股票市场，推动了日元的升值。 据日本财务省周四公布的初步周度数据显示，4月份迄今为止，海外投资者已净买入了9.64万亿日元（675亿美元）的日本债券和股票。这是自1996年有记录以来的历史最高水平。其中，大约三分之二的资金流入了日本债券市场，购买量达到历史最高水平。同时，对日本国内股票的买入也达到了两年来的最高水平。 放眼当下，全球经济的不确定性依然较大，特朗普关税政策对全球经济增长的潜在负面影响，以及地缘政治风险的持续存在，将使日元的避险需求依旧保持旺盛。 2、套息交易逆转 日元汇率高度敏感于日本与海外主要经济体之间的利差。过去几年，美联储大幅加息，而日本利率长期接近零利率或负利率，日美利差一度拉大到历史高位，令日美之间的套息交易（CarryTrade）十分盛行，成为日元贬值的重要推手。 所谓套息交易，就是投资者认为日本央行会长期维持低利率不动，因此可以通过拆入低息日元，投资高收益率境外债券（如美债），以套取利差收益。 但如今这一局面却正在发生逆转，主要的原因在于日美货币政策的分歧。 美联储自去年9月连续3次降息，累计降息100个bp。虽25年以来暂停了降息，但考虑到特朗普关税政策对美国经济的潜在影响，市场普遍预计25年还会再降两到三次息。 反观日本央行，自2024年开始，便逐步退出负利率并开始加息，释放出紧缩信号。 具体来看，2024年3月日本央行将政策利率从-0.1%上调至0%，结束持续约十年的负利率政策；2024年7月再次加息至0.25%；进入2025年，又于1月上调至0.5%，为2008年全球金融危机以来的最高水平。 在物价上涨和工资提升的背景下，市场预期日本央行今年可能继续加息。 受此影响，目前美日10年期国债收益率利差已从年初的约3.5个百分点下降至约2.99个百分点，利差的持续收窄叠加日元升值导致的汇率损失，令日元套息交易已不再具备“性价比”。 简单来说，投资者把日元兑换成美元买美债，折腾一圈下来，最终的收益可能还不如直接买日债。因此，投资者纷纷选择平仓日元套息交易，推动了近期日元的快速升值。 从日本财务省发布的最新数据来看，也印证了这一点。4月前两周，日本投资者净减持3万亿日元的海外债券（约折合220亿美元），其中的80%可能都是美国国债。美元资产吸引力下降是“渡边太太”撤离的主要原因。 总的来看，在美元走弱（美联储降息）配合日本利率上调的大环境下，过往的套息交易将发生大幅逆转，更多资金将重新回流到日元资产当中，也为日元兑美元的汇率提供了持续上行的动力。 3、美日贸易谈判 北京时间4月24日晚，日本财务大臣加藤胜信与美国财长贝森特在华盛顿举行了会谈，焦点直指汇率问题与特朗普关税政策。 根据野村证券4月23日的研报，美国可能会在外汇谈判中施压日本，要求日本配合美国通过让美元贬值、日元升值来减少美国贸易赤字，并以此作为降低关税的条件。 特朗普的核心目标是减少贸易赤字，关税和弱美元政策都能实现这一目标。此前，关税政策引发了市场暴跌和公众批评，特朗普做出了妥协，也因此变得更加谨慎。 相比之下，弱美元政策不会立刻引发通胀反弹和经济放缓，因此特朗普可能会选择这一策略，通过施压日本合作来推动美元贬值，简单来说就是《广场协议》2.0。 1985年9月22日广场协议发布后，市场立即做出反应，美元兑日元汇率开始急剧向日元升值、美元贬值的方向变动。协议发布后一周内，日元对美元升值约11.8%。1985年9月，美元兑日元汇率约为1美元兑240日元，到年底已跌至约200日元。 由此可见，一旦日本对美国做出汇率上的妥协，很有可能复刻广场协议后日元飙升的局面。 然而，日元的快速升值也会给日本经济带来巨大的风险。日本作为出口导向型经济体，日元升值将直接削弱其出口竞争力，尤其是在汽车、电子等核心行业。根据野村证券的测算，日元快速升值可能导致日本GDP在两年内下降0.67%~1.41%。 因此，日本政府也很难答应美国的条件，不排除后续日本可能采取折中的方式，配合美国进行外汇市场干预，引导日元适度升值以换取美国的关税减免，但升值幅度可能相对有限。 总的来看，日元近期的大幅升值主要是避险情绪、利差收窄以及政治因素等多重力量共同作用的结果： 日本央行结束超宽松、逐步加息直接为日元走强开辟了道路；美日利差的持续收窄，解除了一直压制日元的主要利空；全球避险需求此起彼伏，强化了日元的上涨动能；而国际局势的不确定性也增加了日元上涨的可能。 展望后市 日元未来能否保持升值还将取决于这些因素的演变： 若日本央行按预期加息、美联储开始降息，那么利差收窄的趋势将持续利好日元； 若全球金融市场波动加剧或地缘风险升级，避险买盘也将对日元形成支撑； 此外，若关税政策对日本的冲击不大，日本经济仍能巩固增长，实现“物价-工资-消费”的良性循环，日元的基本面也将保持强势。 当然，也需警惕反方向因素，例如美国经济韧性超预期推升美元、或日本国内需求疲软限制央行加息步伐等，都可能令日元升值之路出现波折。 短期建议谨慎操作，CFTC外汇期货头寸数据显示，当前日元多头已极为拥挤，需警惕多头反转的可能。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。