事项：卫星化学发布2024年年度报告，全年实现营收456.48亿元（同比+10.03%），归母净利润60.72亿元（同比+26.77%），扣非归母净利润60.48亿元（同比+29.45%）；Q4实现营收133.73亿元（同/环比+41.69%/+3.87%），归母净利润23.79亿元（同/环比+75.09%/+45.36%），扣非归母净利润19.60亿元（同/环比+48.96%/+5.70%）。公司宣布每10股派发现金红利5.00元（含税），现金分红总额16.84亿元，股利支付率27.74%。
评论：
全年来看：
- C2产业链景气提升，盈利能力改善：海外天然气供需格局趋稳，乙烷价格回落（2024年均价19.05美分/加仑，同比-22.44%），带动乙烷裂解价差修复（2024年平均价差约3142元/吨，同比+25.37%），C2产业链进入景气上行阶段。
- 公司布局优化，成本降低：新增10万吨/年乙醇胺装置，完善环氧乙烷下游布局；80万吨/年多碳醇项目成功开车，实现C3产业链耦合闭环，持续降本。
- 产品盈利能力提升：功能化学品毛利率20.35%（同比+4.78 PCT），高分子新材料毛利率35.05%（同比+5.49 PCT），主要因C2产品成本改善；新能源材料毛利率22.23%（同比-14.54 PCT），但营收同比+80.77%，占比有望提升。公司整体毛利率/净利率分别为23.57%/13.28%（同比分别+3.73/+1.75 PCT）。
Q4来看：
- 乙烷成本回落，Q4业绩环比提升：Q4乙烷均价15.75美分/加仑（环比-18.10%），推动下游产品盈利回升（EO/乙二醇/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯价差环比分别+5%/+6%/-8%/+4%/+24%/+8%）。
- C3产业链价格小幅震荡：聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价环比分别-1%/+3%/-2%，价差环比分别-13%/+9%/-15%，丙烯酸价差修复主要因开工率下滑、供应偏紧。
成本端与增量趋势：
- 成本端向好：据EIA预测，2025年美国乙烷净出口量约53万桶/天（同比+4万桶/天），乙烷价格有望低位维持。
- 增量项目：C2方面，α-烯烃综合利用项目（总投资266亿元）顺利开工，延伸布局高端聚烯烃等高附加值产品；产业链配套方面，完成8艘新增ULEC船舶租赁，保障原料需求。C3方面，80万吨多碳醇项目一阶段投产，增厚C3产业链利润。
投资建议：
调整2025-2027年归母净利润预测分别为70.96、96.73、111.12亿元（2025/2026年前值66.42/87.25亿元），对应EPS分别为2.11、2.87、3.30元，当前市值对应2025-2027年PE分别为10x、8x、7x。采用相对估值法，参考历史估值中枢，给予2025年13.7倍PE，对应2025年目标价28.91元，维持“强推”评级。
风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。
