2025年年报点评：低温引领高质量增长，盈利能力持续提升

核心观点与关键数据

• 业绩增长：2025年公司实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76%。四季度营收增长突破双位数，达到28.00亿元，同比增长11.28%，呈现逐季加速趋势。
• 盈利能力提升：毛利率为29.18%，同比上升0.82个百分点；净利率为6.72%，同比上升1.56个百分点；净资产收益率为20.94%，同比上升1.85个百分点。净利率提升主要得益于费用管控和资产减值收窄，有望提前完成五年规划目标。
• 产品结构升级：低温鲜奶和低温酸奶收入实现双位数增长，收入占比持续扩大。新品收入同比增长超30%，贡献较高毛利率，拉升整体盈利。原奶成本红利也促进毛利率提升。
• 市场与渠道：华东市场成为核心增量市场，营收同比增长14.95%，占比31.37%。DTC模式成为增长核心渠道，直营渠道营收占比达到63.77%。
• 成本优势：原奶价格持续下行，截至2026年3月20日，国内主产区原奶均价为3.03元/公斤，同比下跌1.9%，触及2011年以来最低位，为乳企提供成本红利。

研究结论

• 公司坚持“鲜酸双强”品类发展策略，低温品类表现突出，新品收入占比连续5年保持双位数，助力市场增长。
• 公司盈利能力持续提升，有望提前完成五年规划目标，预计2026-2028年每股收益分别为1.02、1.15、1.29元，对应市盈率分别为17.81、15.7、13.98倍。
• 给予公司“增持”评级，但需关注应收账款增加、商誉减值风险、市场竞争加剧、销售费用率持续加大以及除华东外其它市场增长停滞等风险。