能源化工周报合集

国泰君安期货·能源化工周报合集 国泰君安期货研究所日期：2025年04月27日 CONTENTS 煤化工及烯烃 氯碱及轻工 上游 聚酯芳烃 氯碱 1、玻璃,纯碱 1、橡胶 2、瓶片,短纤 2、烧碱,PVC 2、合成橡胶 2、甲醇 3、尿素 4、原木 石脑油产业链周度报告 国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2025年4月26日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 石脑油价格以及现货总结 现货汇总： 日韩裂解装置前期对丙烷需求带动整体FEI需求增加，月底定价周期结束前，暂时现货端维持紧张态势，但快速回落的乙烯裂解装置利润让对应工厂后续备货意愿下行 全球石脑油价差对比 •本周原油震荡反弹，欧美价差持稳，欧洲支撑如之前所述相对较强，本周计价周期后端市场补货需求增加，整体亚洲裂解价差保持强势，东西方价差环比修复，关注进入5月后裂解装置利润走差带来的存量装置原料需求下行 海外汽油概况-利润-海外汽油裂解价差本周环比反弹，汽油裂解价差走季节性特征 海外汽油概况-本周EIA数据偏乐观，成品油库存大幅度去化，美汽油库存快速下降，对应表需大幅走强，欧洲库存偏高维持 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •因出口退税减少，25年成品油配额中一般贸易配额减少，来料加工贸易增加 •4月整体成品油出口计划维持，汽柴油出口整体体量保持低位，航煤维持高位 汽油-石脑油价差-欧美价差持稳，本周汽油以及石脑油同步走强 汽油对石脑油调油需求 •全球汽油看，亚洲表现最为疲软，欧美季节性走强，亚洲石脑油交割前显著走强，带动欧美石脑油同步走强•亚洲芳烃的低估值给到汽油调油空间，矛盾已经存在，关注上游芳烃主动减产带来的估值修复机会 主营产品出率-芳烃出率3月环比持平，3月成品油出率继续下降，当前主营炼厂开工回落，当下国内汽柴油走弱，芳烃利润也偏低，关注后续炼厂存量装置开工下降的可能性 全球石脑油裂解-本周全球石脑油裂解价差环比走强，下游利润快速走弱，关注计价周期结束后的回落 亚洲丙烷概况-亚洲FEI本周估值回升，因物流开始调整，亚洲市场买家逐步增加，但物流完全重构前，估值预计仍然偏低，C4相对估值维持高位 全球重整利润-伴随整体芳烃价格体系下调，亚洲芳烃利润快速下滑，欧美环比变化不大 平衡表-供应 乙烯平衡表-供应-本周亚洲乙烯裂解检修环比变化变化不大，关注5月亚洲裂解装置在前面便宜原料用完后，亏损状态下可能发生的检修推迟重启以及额外检修情况的发生 亚洲外乙烯裂解检修-美湾乙烯备货抬价，欧洲持稳 •北美检修短期检修正常季节性计划量，乙烯价格下降后持稳（出口至中国预期减少)•欧洲裂解装置检修逐步开启，25年上半年裂解检修量同比高位•中东检修节奏后移，主要集中在4-5月份，目前看检修较多，相关乙烯衍生品出口后续可能受影 上下游投产 ⚫全球炼能和乙烯装置基本匹配，单体工厂投产不多⚫2025年国内乙烯产能投放增速超过15%，全球增速约5%⚫万华乙烯裂解已投产，埃克森惠州产出合格乙烯⚫吉林石化120万吨乙烯裂解预计三季度投产 石脑油平衡表-假设关税缓和 在无关税影响下，亚洲乙烯裂解平衡表保持结构性缺口，本周东南亚部分装置重启，平衡表4月小幅收紧，整体仍然是1-2套乙烯裂解的检修量缺口 本周乙烯美金价格主动下跌，石脑油走强压缩利润后，整体未来动态平衡预计走差，静态平衡表暂时变化不大，关注乙烯裂解装置的主动变化 •对于关税持续性影响下的亚洲市场来说，刚开始是事件型驱动最明显的阶段，伴随后续裂解装置的主动调整，整体仍然回到裂解装置本身的供需情况 库存变化预测-假设关税持续-装置立即找到替代原料情景 •本周平衡变化：若关税影响持续，则亚洲石脑油市场会呈现出短期冲击，中长期影响可控的特点，利多月差正套， 但下游乙烯裂解再度亏损后，正套评级下降，本月底计价结束后，预计近端强结构有所缓解 现有显性参考库存-日本炼厂开工持稳，亚洲炼厂利润环比持稳，新加坡石脑油库存去化 石脑油主要物流趋势跟踪-出口 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） 北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） 欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯套利窗口 ⚫国内乙烷丙烷征关税后，内盘乙烯进口利润大幅回升，但本周传出豁免消息，关注内外价差的收缩 ⚫美湾对中国出口乙烯在关税背景下预计停止，这部分乙烯缺失需要存量装置的补充或对其余地区进口的增加来弥补，内盘乙烯价格预计维持全球 最强 乙烯下游利润（外采）-内盘乙烯衍生品利润周内分化，乙二醇、苯乙烯利润环比继续走弱，塑料持稳，环氧乙烷利润维持高位 海外衍生品外采利润-海外衍生品下游利润维持偏高位置，欧美整体化工利润当前健康 乙烯平衡表-供应-本周亚洲乙烯裂解检修环比变化变化不大，关注5月亚洲裂解装置在前面便宜原料用完后，亏损状态下可能发生的检修推迟重启以及额外检修情况的发生 乙烯国内外下游投产 乙烯国内平衡表-月度-假设关税缓和 综合：在假设关税缓和的背景下，若吉林石化在7月份投产，则7-9月份整体乙烯缺口小幅缩小 乙烯国内平衡表-月度-假设关税持续，装置找到替代原料（可行下）情景 2.下游变化：对乙烷依赖程度最高的工厂整体以暂时停车为前提，其余混烷工厂以70%上下游开工率（折乙烯）为基准 3.从静态平衡表看，由于吉林石化乙烯裂解有乙烯剩余，若其在三季度投产，则关税持续下，国内受影响工厂供需双减对乙烯平衡影响有限 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-主营开工保持计划性，MTO短期检修后续预计开工回升，下游整体开工周内环比小幅回升，周度平衡环比变化不大，基本处于计划内变化，当下周度变化对行情影响有限，市场更加关注关税影响下的单体市场 乙烯亚洲平衡表-假设关税缓和 ⚫伴随国内平衡表修正，整体亚洲平衡表结构修正，近端塑料开工下降不及预期，整体4月静态平衡表现尚可，远月若国内吉林石化投产，整体亚洲在关税缓和下预计转向松平衡⚫关注乙烯裂解大幅度亏损下裂解装置用完便宜原料以后降负的可能性 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-本周美湾芳烃估值环比回落，短期关税影响下往美套利窗口意义不大，更多关注成品油裂解水位对芳烃估值的影响 全球辛烷值-美国辛烷值环比震荡，整体汽油裂解走强，亚洲乙烯裂解利润大幅回落，甲苯维持偏弱，下游芳烃分化，PX反弹，纯苯开始补跌 ⚫本周整体芳烃估值有所分化，歧化利润环比变化不大⚫乙烯裂解利润本周大幅压缩，在裂解装置开车预期以及相对应原料采购下，同时石脑油自身裂解反弹主动压缩利润，本周传出乙烷豁免消息，对石脑油带来一定利空，同时乙烯裂解利润决定后续裂解装置开工可能有所下调 调油料性价比-内盘（美金） •MTBE-甲苯价差本周震荡反弹，本周国内成品油小幅反弹，亚洲环比走强，甲苯估值处于极低位置•MX-甲苯价差本周继续走弱，当前MX-甲苯处于同比偏低位置，PX-MX价差快速修复，上游利润开始向下转移，但调油定价当前十分低估 韩国产量与库存-2月韩国炼厂芳烃库存分化，纯苯大幅去库，PX累库 国泰君安期货·能源化工燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方投资咨询从业资格号：Z0019111日期：2025年4月27日 CONTENTS 进出口 价格及价差 供应 库存 需求 亚太区域现货FOB价格欧洲区域现货FOB价格美国地区燃料油现货价格纸货与衍生品价格燃料油现货价差全球燃料油裂解价差全球燃料油纸货月差 炼厂开工全球炼厂检修国内炼厂产量与商品量 国内燃料油进出口数据全球高硫燃料油进出口数据全球低硫燃料油进出口数据 全球燃料油现货库存 国内外燃料油需求数据 综述 周度回顾：本周全球燃料油价格继续反弹，但上行的趋势开始减弱，裂解、月差在当前位置反复震荡。 ◆周度展望：本周燃料油价格继续反弹，但上行的趋势有所减弱。从供应端来看，中东地区的发运量已经到达近期高点，。当下节点处于市场淡旺季转换的节点，未来燃料油将进入需求旺季，在发电市场，粘度价差已经维持了一段时间的上行趋势，目前处在季节性高点，同样的情形也出现在Bunker和FOB现货的价差方面。需求开始逐步落地的情况下，高硫价格短期存在明显的支撑。需要注意的是，伊朗南部港口发生爆炸，考虑到伊朗在高硫市场的重要供应地位，这一消息可能在下周开盘时刺激高硫价格强势上涨。低硫市场方面，尽管中国方向的低硫供应由于国营炼厂的检修可能短暂出现缺口，但从其他地区的出口情况来看，亚太市场难以出现供应缺口，同时船燃领域可能将继续遭遇高硫的挤兑，低硫短期表现可能相对弱于高硫。 炼厂开工 全球炼厂检修 国内炼厂燃料油产量与商品量 国内外燃料油需求数据 库存 全球燃料油现货库存 价格及价差 亚太区域现货FOB价格 欧洲区域现货FOB价格 美国地区燃料油现货价格 纸货与衍生品价格 燃料油现货价差 全球燃料油裂解价差 进出口 国内燃料油进出口数据 全球高硫燃料油进出口数据 全球低硫燃料油进出口数据 聚酯数据周报 国泰君安期货研究所·贺晓勤（高级分析师），钱嘉寅（联系人）投资咨询从业资格号：Z0017709期货从业资格号：F03124480日期：2025年4月27日 6月份关注虹港石化、三房巷投产进度 2025年聚酯产能继续新增594万吨，产能增速预计6.8%，二季度计划增加150万吨产能 2024-2025年PX产能增速下滑，2025年关注裕龙石化PX产能2019年-2023年高增长 CONTENTS 供需与库存 对二甲苯（PX） PX估值：结构从C转为B PX估值：PXN低位反弹 PX估值：辛烷值走高，MX出口需求旺盛 石脑油裂解利润持续反弹 丙烷价格走强，裂解装置石脑油进料经济性提升 PX估值：油品需求旺季，MX异构化单元陷入亏损 甲苯歧化利润回落 PX估值：美国对MX关税豁免，但对纯苯PX甲苯关税仍较高，关注豁免期抢出口需求 PX供需：浙石化检修结束，即将重启 PX进口：美国对日韩关税税率提高至24-25%，关注对PX物流影响。 4月上旬韩国PX出口中国11万吨，同比+2万吨 文莱地区进口恢复 PX供需：日本PX库存去化 PX供需：韩国芳烃效益不佳，芳烃产量整体回落，S-oil重启后，PX产量或有回升 PX库存：3月隆众PX月度库存468万吨，4月平衡表去库20-30万吨左右 席位：摩根乾坤PTA持仓空单维持 •本周摩根乾坤席位总净空头在22.5万手（+0. 2万手）。 PTA估值：PTA工厂集中检修，基差月差跳涨 PTA估值：加工费环比回升 PTA供需：本周开工率回升，下周开工率继续回落 •本周百宏250万吨，逸盛大化375万吨重启，至本周四PTA负荷提升至82.4%。 •4月下嘉通300万吨，逸盛大化225万吨以及恒力惠州250万吨装置陆续检修，台化120万吨计划重启。 PTA供需：出口维持30万吨/月左右 PTA供需：库存下降至269万吨（-21） 乙二醇/MEG 2025年MEG新增产能增速6%，增量有限乙二醇产能增速明显放缓 乙二醇估值：单边价格触底反弹，05合约多头接货，基差正套头寸集中砍仓 乙二醇估值：环氧乙烷逐步迎来旺季，相对乙二醇价格季节性走强 乙二醇估值：乙烷关税豁免，供应将重新回升 乙二醇供需：煤制装置负荷大幅提升，5月开工将继续下滑 •煤制装置方面，红四方、兖矿、榆林化学60、中昆60负荷提升，新疆天业60、陕西延长10月底重启，4月底黔希煤化工30检修。 •油制装置方面，恒力检修推迟至6月检修，中海壳牌40万吨5月检修2