能源化工周报合集

国泰君安期货研究所日期：2025年04月20日 CONTENTS 煤化工及烯烃 氯碱及轻工 上游 聚酯芳烃 氯碱 1、苯乙烯 1、玻璃,纯碱 1、橡胶 1、LLDPE,PP 2、甲醇 2、烧碱,PVC 3、尿素 4、原木 石脑油产业链周度报告 国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2025年4月18日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 石脑油价格以及现货总结 现货汇总： 亚洲裂解装置对实货需求增加，国内由于丙烷裂解空间受限，需求环比提升，欧洲乙烯裂解检修过半，开始备货原料，调油需求部分体现，整体刚需偏强 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周先扬后抑，月差结构小幅走弱 全球石脑油价差对比 •本周原油震荡反弹，欧美价差大幅走弱，欧洲价格支撑走强，亚洲驱动环比走弱，E/W价差环比走弱，当前欧洲支撑强，东西方价差取决于亚洲表现 海外汽油概况-利润-海外汽油裂解价差本周环比反弹，同比处于偏低位置 海外汽油概况-本周EIA数据保持中性，汽油继续季节性去库，欧洲环比去库，表需数据一般，本周汽油裂解环比修复 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •因出口退税减少，25年成品油配额中一般贸易配额减少，来料加工贸易增加 •4月整体成品油出口计划维持，汽柴油出口整体体量保持低位，航煤维持高位 汽油-石脑油价差-欧美价差持稳，亚洲走弱（亚洲石脑油本周偏强表现，但短期反弹后持稳，汽油反弹较弱） 汽油对石脑油调油需求 •全球汽油看，亚洲表现最为疲软，而石脑油在本轮原油大幅下跌下亚洲表现最强，亚洲调油价差大幅走弱•欧美整体反弹，但汽柴油需求暂时表现一般下价差抬升有限，难以提供强支撑 主营产品出率-芳烃出率3月环比持平，3月成品油出率继续下降，当前主营炼厂开工回落，当下国内汽柴油走弱，芳烃利润也偏低，关注后续炼厂存量装置开工下降的可能性 石脑油下游价格-本周芳烃价格环比震荡，烯烃单体端本周乙烯丙烯价格持稳，丁二烯价格大幅下跌 全球石脑油裂解-全球石脑油裂解本周冲高回落，亚洲Premium短期反弹后回落，下游裂解装置利润本周迅速恶化 亚洲丙烷概况-亚洲FEI本周估值回升，因物流开始调整，亚洲市场买家逐步增加，但物流完全重构前，估值预计仍然偏低，C4相对估值维持高位 全球重整利润-本周伴随原油中枢显著反弹，整体芳烃型重整利润先抑后扬（主要下半周石脑油环比走弱所致），汽油重整表现类似 平衡表-供应 亚洲外乙烯裂解检修-美湾乙烯备货抬价，欧洲持稳 •北美检修短期检修正常季节性计划量，乙烯价格下降后持稳（出口至中国预期减少)•欧洲裂解装置检修逐步开启，25年上半年裂解检修量同比高位•中东检修节奏后移，主要集中在4-5月份，目前看检修较多，相关乙烯衍生品出口后续可能受影 上下游投产 ⚫全球炼能和乙烯装置基本匹配，单体工厂投产不多 ⚫2025年国内乙烯产能投放增速超过15%，全球增速约5% ⚫万华乙烯裂解已投产，埃克森惠州产出合格乙烯 ⚫印度Lotte 100万吨乙烯裂解原先预计退出市场，当前再次释放投产信号 石脑油平衡表-假设关税缓和 •在无关税影响下，亚洲乙烯裂解平衡表保持结构性缺口，本周东南亚部分装置重启，平衡表4月小幅收紧，整体仍然是1套乙烯裂解的检修量缺口 •本周乙烯美金价格主动下跌，石脑油走强压缩利润后，整体未来动态平衡预计走差，静态平衡表暂时变化不大 •对于关税持续性影响下的亚洲市场来说，刚开始是事件型驱动最明显的阶段，伴随后续裂解装置的主动调整，整体仍然回到裂解装置本身的供需情况 库存变化预测-假设关税持续-装置立即找到替代原料情景 •本周平衡变化：若关税影响持续，则亚洲石脑油市场会呈现出短期冲击，中长期影响可控的特点，利多月差正套， 但下游乙烯裂解再度亏损后，正套评级下降 现有显性参考库存-日本炼厂开工持稳，亚洲炼厂利润环比持稳，新加坡石脑油库存小幅累积 石脑油主要物流趋势跟踪-出口 石脑油出口物流（周度）-俄罗斯4月出口中枢维持，中东出口高位维持，套利货短期增加有限 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯套利窗口 ⚫国内乙烷丙烷征关税后，内盘乙烯进口利润大幅回升，外弱内强格局短期持续 ⚫美湾对中国出口乙烯在关税背景下预计停止，这部分乙烯缺失需要存量装置的补充或对其余地区进口的增加来弥补，内盘乙烯价格预计维持全球 最强 乙烯下游利润（外采）-内盘乙烯衍生品利润周内分化，乙二醇利润快速恶化，苯乙烯、塑料持稳，环氧乙烷维持高位 海外衍生品外采利润-海外衍生品下游利润维持偏高位置，欧美整体化工利润当前健康 乙烯国内外下游投产 乙烯国内平衡表-月度-假设关税缓和 •本周上游变化：主营开工维持计划性，地炼开工低位持稳，民营检修均往后推迟2个月，轻烃负荷小幅下调，MTO短期检修，后续开工预期维持•本周下游变化：下游暂时按照检修计划性给负荷，整体看下游在无外部冲击下暂时不给太大变化 •综合：在假设关税缓和的背景下，除去装置检修后移导致供需差有所后移动，近月国内偏宽松，远月仍然是紧平衡状态 乙烯国内平衡表-月度-假设关税持续，装置找到替代原料（可行下）情景 1.若关税维持：则轻烃板块开工率大幅下行，主营以及地炼开工持稳，民营开工检修完成后预计回到高位，MTO检修结束后开工预计维持高位 2.下游变化：对乙烷依赖程度最高的工厂整体以暂时停车为前提，其余混烷工厂以70%上下游开工率（折乙烯）为基准 3.从静态平衡表看，在供需双减下国内平衡表缺口小幅放大，对比看并无出现大幅结构性变化； 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-主营开工保持计划性，MTO短期检修后续预计开工回升，下游整体开工周内环比小幅回升，周度平衡环比变化不大，基本处于计划内变化，当下周度变化对行情影响有限，市场更加关注关税影响下的单体市场 乙烯亚洲平衡表-假设关税缓和 ⚫在假设关税缓和背景下，亚洲平衡表与国内平衡表类似，整体呈现出近端宽松，远端略偏紧的状态 ⚫无关税影响下，亚洲乙烯平衡静态暂时不悲观，这也是在原油大幅下跌背景下乙烯裂解整体利润能够被动走扩的重要原因之一。 乙烯亚洲平衡表-假设关税缓和-装置找到替代原料（可行下）情景 ⚫若关税维持，则进口自美国乙烯暂定为0，中东进口上调，整体亚洲乙烯缺口略大于关税缓和情况⚫从中长期看，关税对中国以及亚洲乙烯的影响更多还是取决于下游衍生品是否具有主动提负的能力 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-本周美湾芳烃估值环比回落，甲苯上欧美-亚洲价差已经拉开（体现美对外征税的结果），短期关税影响下往美套利窗口意义不大 全球辛烷值-美国辛烷值环比震荡，整体汽油裂解走强，亚洲乙烯裂解本周利润大幅回落，甲苯维持偏弱，下游芳烃同步走弱，歧化利润持稳 ⚫本周整体芳烃估值继续下行，歧化利润环比变化不大⚫乙烯裂解利润本周大幅压缩，在裂解装置开车预期以及相对应原料采购下，同时石脑油自身裂解反弹主动压缩利润，在中国乙烷以及丙烷相对应装置实际停车前，单体高度有限 调油料性价比-内盘（美金） •MTBE-甲苯价差本周震荡反弹，本周国内成品油环比走弱，亚洲环比走强，甲苯估值偏低 •MX-甲苯价差本周持走弱，当前MX-甲苯处于同比偏低位置，PX-MX价差低位有所修复但整体处于低位，需求悲观下，PX链条利润压缩至低位，纯苯相对抗跌 韩国产量与库存-2月韩国炼厂芳烃库存分化，纯苯大幅去库，PX累库 国泰君安期货·能源化工燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方投资咨询从业资格号：Z0019111日期：2025年4月20日 CONTENTS 进出口 价格及价差 供应 需求 库存 综述 国内燃料油进出口数据全球高硫燃料油进出口数据全球低硫燃料油进出口数据 炼厂开工全球炼厂检修国内炼厂产量与商品量 亚太区域现货FOB价格欧洲区域现货FOB价格美国地区燃料油现货价格纸货与衍生品价格燃料油现货价差全球燃料油裂解价差全球燃料油纸货月差 全球燃料油现货库存 次标题次标题 国内外燃料油需求数据 综述 ◆周度回顾：本周全球燃料油价格总体反弹，外盘高硫短期转强，裂解、月差都出现了上行趋势。 ◆周度展望：本周燃料油价格总体反弹，前期价格的持续性下跌暂时告一段落。由于减产协议出台，原油价格出现一定程度反弹，燃料油价格的走势也随之转好。展望后续市场，从供应端来看，中东地区的发运量近期持续处于增长态势，高硫的现货数量相对充裕。但当下节点处于市场淡旺季转换的节点，未来燃料油将进入需求旺季，高硫的需求体量可能将继续在船燃和发电领域出现环比和同比的双向增长，这将为市场带来支撑。低硫市场方面，尽管中国方向的低硫供应由于国营炼厂的检修可能短暂出现缺口，但从其他地区的出口情况来看，亚太市场难以出现供应缺口，同时船燃领域可能将继续遭遇高硫的挤兑。总体来看，相比低硫，高硫裂解可能将继续上行，但由于目前高硫的裂解已经来到历史高位，上方的空间可能相对有限。 炼厂开工 全球炼厂检修 国内炼厂燃料油产量与商品量 国内外燃料油需求数据 库存 全球燃料油现货库存 价格及价差 亚太区域现货FOB价格 欧洲区域现货FOB价格 美国地区燃料油现货价格 纸货与衍生品价格 燃料油现货价差 全球燃料油裂解价差 进出口 国内燃料油进出口数据 全球高硫燃料油进出口数据 全球低硫燃料油进出口数据 纯苯苯乙烯周报 国泰君安期货研究所·黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016日期：2025年4月20日 结论：宏观缓和，二季度终将负反馈 中美谈判，宏观情绪缓和。但是基本面驱动仍然偏弱，反弹之后逢高空为主。 1、芳烃内部MX强于其他芳烃。在全球关税矛盾突出的背景之下，MX豁免于美韩关税之外,叠加国内MX港口库存偏低，整体维持偏强格局。但是其他芳烃面临全球物流重构的问题。以纯苯为例，过往欧->美、亚洲->中国的物流被打破，现在欧美物流窗口关闭之后，欧洲转向亚洲，中国进口压力在6月之后更加明显。欧洲纯苯下游难以有起色，只能关注后续上游炼厂是否有停车，否则供应仍然进入过剩格局。5月之前，MX强于纯苯的格局仍然存在。6月之后，裕龙、镇海、中海油等炼厂投产，MX格局也逐步恶化，驱动减弱。 2、LPG/NAP带来芳烃与烯烃比价机会。阶段性来看，盘面炒作烯烃短缺的资金在快速撤退。乙烷裂解主要影响连云港石化（250万吨）、新浦化学（65万吨）、三江石化（100万吨）、英力士天津石化（120万吨）、中石油（140万吨）。市场担忧6月之后卫星、新浦等装置停车导致苯乙烯在5月低库存之下进一步去库，市场阶段性继续买苯乙烯（烯烃）空纯苯（芳烃）。我们认为由于全球裂解原料切换带来的芳烃烯烃比价机会更好的表达方式是在PDH/MTO利润、买PP空PTA等头寸，在价差1300的基础之上继续扩利润性价比有限。 3、产业链库存贬值矛盾严重，产业基本面驱动仍然向下。清明节期间及上周原油价格快速回落，导致炼厂原油库存贬值严重，所以原计划4-6月的炼厂重整检修纷纷推迟，Q2反而是提负。但是中间环节贸易商由于当前绝对价格偏低，抄底意愿仍然偏强，上周四之后纯苯成交明显转好，周末纯苯价格仍然继续反弹，市场情绪高涨。但是随着时间推移，下游已经开始降低负荷，5月之后的库存矛盾会更大。过去三年高油价时代，我们经常以下游利润作为边际条件。但是现在原油回归中枢，下游利润扩张之后，库存边界更敏感。需要提防5月之后下游更明显负反馈导致产业链持货意愿进一步下跌。 4、策略：反弹之