芯源微2024年年报显示业绩大幅改善，主要得益于Q4收入端提速明显，化学清洗、先进封装等新品开始放量。2024年公司实现营收17.54亿元，同比+2.1%，其中Q4为6.49亿元，同比+27.13%，环比+57.91%。分产品来看，涂胶显影设备营收10.5亿元，同比-1.52%；单片湿法设备营收6.4亿元，同比+7.43%；其他设备营收1513万元，同比+13.75%。截至24年末，公司存货为18.16亿元，同比+10.9%；合同负债为4.5亿元，同比+20%；新签订单约24亿元，同比+10%。
研发费用大幅提升，2024年公司利润端承压。2024年公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别为2.03/0.73亿元，分别同比-19%/-61%，全年利润端有所承压。2024Q4公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.95/0.33亿元，分别同比+213%/+514%，单季度改善明显。2024年公司销售净利率为11.49%，同比-3.1pct，盈利水平承压：毛利端保持稳定，费用端期间费用率为36.8%，同比+6.0pct，其中研发费用率同比+5.4pct，研发投入大幅提升至2.97亿元，同比+49.93%，影响了利润端表现。期间政府补助1.37亿元，增厚利润。
北方华创将赋能公司业务发展，加速track、清洗等设备国产替代。如控制权变更事项进展顺利，北方华创将成为公司第一大股东，带来丰富产业和研发资源，有助于公司Track、清洗、键合等设备加快突破：前道涂胶显影设备成功获得国内头部客户订单，ArF浸没式高产能涂胶显影机正积极推进；前道物理清洗设备持续巩固国内龙头地位；前道化学清洗机台打破国外垄断，已获得国内多家大客户订单；后道先进封装设备临时键合机、解键合机进入放量阶段，目前在手订单已近20台，Frame清洗设备通过客户验证。
投资建议：调整2025-2026年公司营收预测为20.96、26.93亿元（同比+19.5%、+28.5%），归母净利润预测为2.64、4.49亿元（同比+30%、70.2%），对应EPS为1.31、2.23元。新增2027年营收预测为34.62亿元，同比+28.6%，归母净利润为7.11亿元，同比+58.5%，对应EPS为3.54元。2025/4/25股价95.4元对应PE为73、43和27倍，维持“增持”评级。
风险提示：半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。
