净利润水平显著改善,数通、网通、汽车电子及EMS等产品线持续突破-2025年半年报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入41.53亿元（同比增长4.06%），归母净利润0.57亿元（同比扭亏为盈）。综合毛利率12.37%（同比提升1.05个百分点），Q2毛利率14.09%（环比提升3.47个百分点）。
• 收入结构：境外收入占比70%（同比增加49.56%），境内占30%。产品方面，PON（44%）、AP（11.56亿元）、数通（4.61亿元）、其他（3.02亿元）、DSL（2.73亿元）、移动通信（0.61亿元）。AP、移动通信增幅超20%，网通产品线（PON、AP、DSL）毛利率同比修复。
• 产品线进展：
  • 网通：XGS-PON在北美市场份额扩大，成功突破C客户，25G PON Stick量产，Wi-Fi7产品出货北美并首次量产S客户FWA+Wi-Fi7。
  • 数通：园区交换机份额稳定增长，SMB交换机持续研发白盒方案，首款工业交换机JDM项目量产，数据中心交换机订单增长，服务器累计产出超1.7万台。
  • 汽车电子：深耕感知领域（激光雷达、毫米波雷达）和VCU，毫米波雷达项目推进量产，上半年销售额近8000万元，重点产品出货量提升。
  • EMS：突破扫地机器人头部客户，扫地机器人代工业务快速增产，探索泳池机器人等其他机器人及消费类产品合作，上半年营收净额近7000万元。
• 投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为96.70、113.41、130.76亿元，归母净利润1.17、2.34、3.16亿元，EPS 0.15、0.30、0.40元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：技术创新研发投入风险、产品技术迭代、市场竞争加剧。

研究结论

公司业绩显著改善，数通、网通、汽车电子及EMS产品线持续突破，境外业务占比提升。数通业务受益AI需求保持高速发展，但网通业务受行业周期影响较大。未来三年营收和利润预计高速增长，维持“推荐”评级。