25Q1业绩点评新接订单较好，Track、化学清洗机等加速突破

公司发布2025年一季报。 25Q1新接订单良好，化学清洗、先进封装等新品开始放量 2025Q1公司实现营收2.75亿元，同比+12.74%，Q1为传统淡季，保持稳健增长。1）分产品看，我们判断前道Track、前道物理清洗和后道先进封装设备仍为主要收入来源，保持较好增长；新品化学清洗机、键合机等开始放量；化合物等小尺寸设备依旧下滑；2）分地区看，受益于中国台湾客户CoWos扩产及韩国等市场突破，预计全年海外及中国港澳台收入占比维持10%。截至24年 末 ， 公 司 新 签 订 单 约24亿 元 ， 同 比+10%； 截 至25Q1， 公 司 存 货/合 同 负 债 分 别 同 比+11.86%/+32.38%，我们判断Q1新接订单良好。随着前道化学清洗机、临时键合机等不断导入新客户，Track四代机验证加速，后续收入端增长动力强劲。 高研发投入致使利润端明显下滑，25Q1毛利率同比持平 2025Q1公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别为466/-4007万元，分别同比-71%/-564%，利润端大幅下滑。2025Q1公司销售净利率为-0.81%，同比-7.2pct，盈利水平明显下滑：1）毛利端：公司整体毛利率为34.29%，剔除质保金影响（粗略以24年质保金费用均摊加回）后毛利率同比基本持平。全年来看，化学清洗机产能爬坡形成一定压力，考虑收入结构等因素预计毛利率实现持平；2）费用端：公司期间费用率为54.6%，同比+8.8pct，其中研发费用达6382万元，同比+41%，研发费用率同比+4.6pct；3）期间政府补助5263万元，去年同期仅685万元，明显增厚利润。 北方华创将赋能公司业务发展，加速track、清洗等设备国产替代 受让股权事宜顺利，北方华创将成为公司第一大股东，作为本土实力最强的平台型公司，协同开发、产业链优势明显，有助于公司Track、清洗、键合等设备加快突破。 1）前道涂胶显影设备：成功获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，正积极推进ArF浸没式高产能涂胶显影机的导入及验证工作；2）前道化学清洗机台：工艺覆盖率80%+，高温SPM机台核心指标对标海外龙头，目前大客户签单良好，有望快速放量；超临界机型25H1有望进入客户端验证。3）后道先进封装设备：涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电等海内外一线大厂；临时键合机、解键合机进入放量阶段，目前在手订单已近20台。此外，公司在2.5D/3D先进封装领域布局的新产品Frame清洗设备通过客户验证。 投资建议 我们维持2025-2027年公司营收预测为20.96、26.93和34.62亿元，分别同比+19.5%、+28.5%和+28.6%；归母净利润预测为2.64、4.49和7.11亿元，分别同比+30%、+70.2%和+58.5%；对应EPS为1.31、2.23和3.53元。2025/4/28股价99.7元对应PE为76、45和28倍，维持“增持”评级。 风险提示 半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。