芯源微更新报告：新签订单高增，track、清洗、封装多点突破

股票研究/2024.09.19 新签订单高增，track、清洗、封装多点突破芯源微(688037) 电子元器件/信息科技 ——芯源微更新报告 舒迪(分析师)文越(分析师) 021-38676666021-38038032 shudi@gtjas.comwenyue029694@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880524050001 本报告导读： 公司发布半年度业绩报告，公司产品多点开花，受下游积极扩产，公司产品导入顺利，订单高速增长，公司长期发展可期。 投资要点： 维持增持评级，下调目标价至93.5元。随着下游需求复苏及晶圆厂积极扩产，公司订单高增，受24Q1未完全复苏、股本数增加影响我们下调公司2024-2026年EPS业绩为1.70/2.55/3.78元（前值为 2.52/3.76/5.23元）。参考同行2024年可比38.57倍PE，考虑公司国内唯一能提供中高端量产型涂胶显影设备厂商，且前道涂胶显影、化学清洗、临时键合/解键合等设备验证顺利、亟待放量，给予公司估值水平2024年55倍PE，下调目标价至93.50元，维持增持评级。 公司24H1订单大增，二季度业绩高速增长。公司发布2024H1业绩 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 93.50 上次预测: 104.08 当前价格： 59.30 交易数据52周内股价区间（元） 56.85-166.90 总市值（百万元）11,911 总股本/流通A股（百万股）201/201 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）12.25 股东权益（百万元）2,461 净负债率2.35% 市净率（现价）4.8 52周股价走势图 报告，1H24营业收入6.94亿元，同比-0.29%；公司订单高速增长芯源微上证指数 24H1公司新签订单12.19亿元，同比增长约30%，其中临时键合/解 键合新签订单同比增长超过10倍。截至2024年6月底，公司在手 订单超过26亿，创历史新高。24H1公司实现归母净利润0.76亿元，同比-43.88%。公司净利润同比有所下降主要由于：1）公司持续加大研发投入，研发费用大幅增长，达1.17亿元，同比增长52.00%，占收入比15.93%。2）多款新产品迭代及研发进展顺利，但尚未形成规模化销售。单季度看，公司2Q24实现营收4.49亿元环比大增84.03%，同比大增10.31%；归母净利润0.60亿元，同比-13.72%，环比大增+275.88%。 前道设备客户验证顺利，先进封装放量可期。公司前道设备持续突 破，涂胶显影设备新品FTEX可匹配未来更先进的光刻机产能提升 需求，超高要求化学清洗机高温SPM机台KS-CM300已运往客户端进行验证。公司前瞻性布局先进封装设备，公司包含TSV湿法清洗、bumping涂胶显影、临时键合/解键合等设备，根据产业链调研价值量在先进封装产线占比达到10%~15%。公司临时键合机/解键合机走在行业前列，已与国内多家2.5D、HBM客户达成深度合作目前在手量产或验证性订单已十余台，预期将迎来快速放量。 催化剂：下游积极扩产；公司订单提速 风险提示：半导体景气度恢复不及预期；产品验证不及预期。 24% 11% -1% -14% -27% -40% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% -14% -36% 相对指数 2% -4% -23% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,385 1,717 2,108 2,761 3,865 (+/-)% 67.1% 24.0% 22.8% 31.0% 40.0% 净利润（归母） 200 251 341 512 760 (+/-)% 158.8% 25.2% 35.9% 50.4% 48.4% 每股净收益（元） 1.00 1.25 1.70 2.55 3.78 净资产收益率(%) 9.5% 10.5% 12.6% 16.3% 19.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 57.65 46.04 33.87 22.53 15.18 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,098 743 1,273 1,501 1,901 营业总收入 1,385 1,717 2,108 2,761 3,865 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 853 987 1,164 1,478 2,030 应收账款及票据 289 571 595 780 1,092 税金及附加 11 14 17 22 31 存货 1,213 1,637 1,901 2,413 3,314 销售费用 104 142 174 228 320 其他流动资产 257 287 358 394 456 管理费用 142 182 223 283 396 流动资产合计 2,857 3,238 4,128 5,089 6,763 研发费用 152 198 243 318 445 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 171 278 399 580 851 固定资产 395 464 558 566 534 其他收益 49 111 104 136 191 在建工程 54 402 344 244 44 公允价值变动收益 0 -5 0 0 0 无形资产及商誉 72 84 101 118 134 投资收益 10 9 10 13 18 其他非流动资产 118 114 125 125 125 财务费用 4 7 20 11 7 非流动资产合计 639 1,063 1,129 1,053 838 减值损失 -2 -26 0 0 0 总资产 3,496 4,302 5,257 6,142 7,600 资产处置损益 0 4 0 0 0 短期借款 136 387 387 387 387 营业利润 176 279 379 569 845 应付账款及票据 486 526 730 927 1,272 营业外收支 46 3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 0 7 25 25 25 所得税 22 32 38 57 84 其他流动负债 665 458 839 1,092 1,521 净利润 200 250 341 512 760 流动负债合计 1,287 1,378 1,982 2,431 3,205 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 469 469 469 469 归属母公司净利润 200 251 341 512 760 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 103 72 91 91 91 ROE(摊薄,%) 9.5% 10.5% 12.6% 16.3% 19.8% 非流动负债合计 103 541 561 561 561 ROA(%) 7.3% 6.4% 7.1% 9.0% 11.1% 总负债 1,390 1,919 2,542 2,992 3,766 ROIC(%) 6.9% 7.6% 10.0% 13.0% 16.2% 实收资本(或股本) 93 138 200 200 200 销售毛利率(%) 38.4% 42.5% 44.8% 46.5% 47.5% 其他归母股东权益 2,014 2,243 2,512 2,947 3,632 EBITMargin(%) 12.3% 16.2% 18.9% 21.0% 22.0% 归属母公司股东权益 2,107 2,380 2,712 3,148 3,832 销售净利率(%) 14.5% 14.6% 16.2% 18.6% 19.7% 少数股东权益 0 3 3 3 3 资产负债率(%) 39.7% 44.6% 48.4% 48.7% 49.5% 股东权益合计 2,107 2,383 2,714 3,150 3,834 存货周转率(次) 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 总负债及总权益 3,496 4,302 5,257 6,142 7,600 应收账款周转率（次） 5.6 4.1 3.8 4.4 4.5 总资产周转周转率（次） 0.5 0.4 0.4 0.5 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 -2.2 2.8 1.3 0.9 经营活动现金流 193 -563 948 648 713 资本支出/收入 14.9% 27.3% 19.5% 11.7% 5.7% 投资活动现金流 -246 -505 -412 -309 -204 EV/EBITDA 68.86 58.24 14.72 11.17 8.16 筹资活动现金流 897 699 -5 -110 -110 P/E(现价&最新股本摊薄) 57.65 46.04 33.87 22.53 15.18 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 5.48 4.85 4.26 3.67 3.01 现金净增加额 844 -368 530 228 400 P/S(现价) 8.33 6.72 5.47 4.18 2.99 折旧与摊销 26 41 358 397 437 EPS-最新股本摊薄(元) 1.00 1.25 1.70 2.55 3.78 营运资本变动 -33 -883 226 -283 -500 DPS-最新股本摊薄(元) 0.18 0.14 0.25 0.38 0.38 资本性支出 -207 -469 -412 -322 -222 股息率(现价,%) 0.3% 0.2% 0.4% 0.7% 0.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：本报告可比公司估值表（截至2024年9月18日） 公司名称 代码 收盘价（元） 2024E EPS（元）2025E 2026E 2024E PE 2025E 2026E 北方华创 002371.SZ 294.68 10.83 14.58 18.57 27.20 20.20 15.87 华海清科 688120.SH 128.15 4.23 5.55 6.90 30.27 23.08 18.56 中微公司 688012.SH 124.07 3.10 4.22 5.50 40.02 29.42 22.57 盛美上海 688082.SH 81.20 2.68 3.60 4.54 30.25 22.53 17.89 华峰测控 688200.SH 77.37 2.47 3.20 4.09 31.34 24.14 18.93 金海通 603061.SH 56.08 2.08 3.01 3.72 26.96 18.66 15.07 拓荆科技 688072.SH 113.83 2.85 4.00 5.30 39.93 28.46 21.48 华亚智能 003043.SZ 39.36 1.15 1.44 1.76 34.24 27.41 22.32 京仪装备 688652.SH 37.81 1.10 1.46 1.73 34.52 25.96 21.90 富创精密 688409.SH 32.86 0.98 1.41 1.85 33.57 23.29 17.77 长川科技 300604.SZ 28.18 0.86 1.31 1.75 32.78 21.51 16.10 晶升股份 688478.SH 21.80 0.85 1.18 1.49 25.74 18.44 14.66 中科飞测 688361.SH 49.97 0.52 0.95 1.52 95.56 52.42 32.94